有色金属周报20250125：特朗普政策基调缓解市场担忧，金属价格震荡
文摘
财经
2025-01-26 13:45
山东
◾ 本周（01/20-01/24）,上证综指上涨0.38%，沪深300指数上涨0.96%，SW有色指数下跌1.47%，贵金属COMEX黄金上涨1.36%，COMEX白银下跌0.02%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.34%、-0.88%、-1.44%、0.27%、-3.48%、-0.82%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.33%、-0.94%、-6.42%、-3.80%、2.5%、-1.83%。
◾ 工业金属：本周特朗普宣誓就职，初期政策基调温和缓解了市场担忧，国内临近春节市场逐渐冷清，工业金属价格震荡。核心观点：周内特朗普上任后关税政策基调弱于预期，宏观担忧情绪有所弱化，对金属价格有所支撑；国内春节临近，市场逐步冷清，进入传统季节性累库阶段，工业金属价格震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-2.2美元/吨，周度环比减少5.33美元/吨，时隔半年后再次下探至负值。需求端，国内铜线缆企业开工率为42.84%，环比下滑18.1个百分点，本周铜线缆企业陆续放假，企业生产用铜大幅下滑。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳为主，成本支撑有所减弱；需求端，此前因抢出口后延订单消化殆尽，铝锭进入季节性累库节奏，本周累库2万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
◾ 能源金属：春节临近上下游价格预期波动不大，价格整体持稳。锂方面，春节假期即将来临，部分物流已经停运，仅有部分存刚需采购备库的交易行为发生，上下游心理预期价位波动不大，价格重心维稳运行。钴方面，供给端，主流电解钴冶炼厂开工率维持高位，现货供给充足；需求方面，下游刚需补库基本完成，现货市场交投氛围冷清，综合而言，由于国内春节假期的影响，现货市场交易逐渐冷清，短期电解钴价格或波动不大。镍方面，供应端，受春节假期和市场需求减弱的影响，部分冶炼厂出现减产现象，导致供给量减少；成本端，伦镍价格的上涨，成本压力持续加大导致挺价情绪上升；需求端，早期的补库已基本完成，市场询盘和成交情况较为冷清，由于市场交投气氛不活跃，价格保持暂时稳定，现货价格或将继续保持稳定。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。
◾贵金属：本周金价再次冲击历史高点，白银库存逼近历史低位，看好金银价格后续表现。周初，美国初请失业金人数及 12 月零售数据进一步压低美债收益率，增加了市场对美联储政策将更加鸽派的押注；特朗普上任后政策不确定性致资金避险情绪上升，共同推动金价上升。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，截至12月末，白银库存长期下滑下已经逼近2018年以来历史低位，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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2.2 工业金属
2.2.1 铝
本周（01/20-01/24），宏观面，周内特朗普上任后关税政策基调弱于预期，美债利率和美元指数有所回调，另外美国其他一揽子政策则带来了较大的市场不确定性，使贵金属的避险价值凸显，对基本面金属有所支撑，但因资本市场已提前交易，宏观担忧情绪有所弱化。其他方面，欧央行降息节奏符合预期，国内政策定调依旧积极，节后需重点关注特朗普推出的具体政策，特别若关税等政策超过市场预期，基本金属将继续受益，反之亦然。基本面，观测电解铝行业成本端，电解铝即时完全平均成本约18426元/吨，较上周四大跌1157元/吨，成本端支撑继续走弱。需求端，前期因抢出口订单，国内部分订单后延，叠加供应发运端干扰，造就当下低库存局面。而今，下游后延订单消化殆尽，发运端干扰或告一段落，铝锭进入季节性累库节奏，给予铝价上方压力。综合来看，电解铝成本端支撑继续走弱，铝锭进入传统季节性累库节奏，短期内铝价面临压力，重心回调。节后重点关注，春节期间铝锭库存变化量及节后下游复工节奏，SMM预计铝锭库存累库或难超预期，铝价下方空间相对有限。（2）价格和库存
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2.2.2 铜
本周（01/20-01/24），在宏观经济方面，本周周初特朗普正式宣誓就职，其上任初期的关税政策决策令市场情绪暂缓。虽然市场仍对其后续不确定性充满担忧，但其当前温和表态缓解了市场恐惧。美指短线下行，指引铜价冲高。同时，美联储1月议息会议大概率按兵不动，强美元格局或短期延续，美债收益率高位对权益资产形成压制。尽管通胀边际降温，但通胀反弹风险犹存，市场观望情绪浓厚。欧洲央行拟继续降息。通胀和增长的不确定性，尤其是特朗普执政可能引发的贸易摩擦，成为欧元区经济面临的潜在风险。日本方面，日央行计划于本周五上调政策利率25个基点至0.5%。日元疲软助推了通胀粘性。总体来看，国际间利差持续收窄。大宗商品本周重心上行，伦铜自9150美元/吨上行至9300美元/吨附近。中国持续扩大内需与逆周期调节政策并行，基本面呈稳中向好趋势。沪铜周内自75000元/吨上行至75700元/吨附近，整体波动较小。基本面方面，本周铜精矿市场交易仍活跃，部分矿山对冶炼厂TC成交价格已经跌至0美元/吨附近。电解铜方面，本周美金铜市场进口盈利窗口紧紧关闭，持货商报盘逐渐移至远月到港货源，但因长单宣货节奏较慢与农历新春将近缘故，实际市场表现冷清。内贸方面，国内春节前物流逐渐暂停，贸易端本周也逐渐冷清，现货升水持续走跌。随着春节假期临近，下游企业陆续进入放假状态，市场需求明显减弱。![]()
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2.2.3锌
本周（01/20-01/24），伦锌：周初，受美国上周12月零售销售月率低于预期而12月新屋开工总数年化高于预期影响，伦锌维持震荡运行，随后因特朗普并未在就职演讲中表明要征收更高的关税，美元指数大跌，伦锌迅速走高至周内高位；接着因市场在特朗普关税的不确定性中持续挣扎，同时市场也对全球经济增长和贸易秩序的稳定性产生担忧，伦锌不断走低；而在此期间美国12月谘商会领先指标月率低于预期，伦锌小幅上行；随后市场仍在等待具体关税政策，美元指数上行，伦锌在此作用下不断走弱；接着伦锌进行小幅震荡整理，本周伦锌不断下行，截至本周四15：00，伦锌录得2864.5美元/吨，跌80元/吨，跌幅2.72%。沪锌：周初，沪锌小幅下行；随后沪锌在外盘带动下震荡上行；然本周下游企业纷纷进入春节放假阶段，各地现货市场升水下行，成交清淡，同时受国内供给端矛盾极大缓和影响，冶炼厂库存天数不断增多，加工费不断上行，沪锌重心下移；接着国内市场同样受到特朗普关税不确定性的影响，市场整体的观望情绪较浓，沪锌在此情况下跳水下行；随后市场展开多空博弈，沪锌在此条件下进行震荡整理，本周沪锌呈现下行走势，截至本周四15：00，沪锌录得23705元/吨，跌520元/吨，跌幅2.15%。![]()
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2.3 铅、锡、镍
铅：本周（01/20-01/24），伦铅开于1967.5美元/吨，盘初因美国关税前景的不确定性影响市场情绪，轻触高位1995.5美元/吨后承压走弱，探低至1942美元/吨。周中伦铅价格围绕1965美元/吨一线小幅震荡补涨，市场交易活跃度因春节氛围而有所下滑。截止周五15:00，伦铅收于1962美元/吨，较开盘价微跌0.18%，市场整体维持偏弱震荡态势。沪铅主力2503合约开于16690元/吨，上半周震荡上行摸高16875元/吨，因春节氛围浓厚，市场上下游基本进入假期状态，交易活跃度下滑拖累铅价小幅走弱。周中铅价探低至16605元/吨，随着铅市场上下游企业逐渐放假，现货成交清淡，铅价在需求减弱和供应减少的双重影响下继续承压，呈现区间震荡态势。截止周五15:00，沪铅收于16730元/吨，较上周五上涨0.27%，涨幅有限，主要由于春节前市场交投冷清，供需双降，导致价格维持窄幅波动。锡：本周（01/20-01/24），锡市场整体呈现出波动和不确定性，沪锡价格在多空因素交织下经历了显著起伏。从国际市场来看，宏观经济数据、政策变化以及供需状况共同影响了市场走势。具体而言，沪锡期货主力合约价格在新年开盘后一度上涨，但随后遭遇卖压回落，最终收盘时较上一交易日有所下跌。供应端方面，精炼锡产量在12月份下滑4.41%，春节临近可能导致产量持续下降，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率降至47.57%，显示出原料供应压力增大。需求端方面，新能源产业和电子产业的复苏预期较好，尤其是电动汽车和可再生能源领域对锡的需求增长，有助于中长期内稳固锡价。然而，短期内由于库存低位及政策变化等因素，市场情绪趋于谨慎。现货市场成交较为平淡，多数贸易企业为零散成交，部分进口锡到港，但因预售数量较多，进口锡现货仍偏紧缺。镍：本周（01/20-01/24），镍价整体呈现震荡下行态势，沪镍主连周内跌幅达近3%，截至周五收盘报124150元/吨。伦镍同样走弱，周内跌幅为0.85%，报收于15585美元/吨。宏观面上，市场受到特朗普政府关税政策不确定性和美元指数维持高位的影响，有色金属普遍承压。印尼方面，尽管有削减产量的讨论，但实际影响有限，已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨，全球镍矿供应依旧宽松。基本面来看，镍矿供应过剩格局延续，下游不锈钢行业累库明显，节前消费转弱进一步拖累镍价。从产业链角度，上游镍矿库存持续增加，而下游企业陆续进入假期模式，镍铁和镍盐备货基本完成，现货市场成交清淡。
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3.1 贵金属
金银：本周（01/20-01/24），金银价格上涨。截至 1 月 23 日，国内 99.95%黄金市场均价 639.46 元/克，较上周均价上涨 0.85%，上海现货 1#白银市场均价 7744 元/千克，较上周均价上涨 0.44%。周初，美国初请失业金人数及 12 月零售数据进一步压低美债收益率，增加了市场对美联储政策将更加鸽派的押注，使得金银价格有所上涨。随后美国房市数据和工业产出数据强于市场预期，帮助美债收益率触及近两周低位后反弹，美元指数也企稳反弹，金银价格承压有所下跌。在美国总统特朗普可能征收关税的不确定性影响下，市场涌向避险黄金，当前 COMEX 金银主力分别运行在 2750-2800 和 31.0-31.5 美元/盎司之间，沪银在 7700-7800 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 646 元/克附近徘徊。![]()
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3.2 能源金属
3.2.1 钴
电解钴：本周（01/20-01/24）电解钴价格暂稳运行。从供给端来看，主流电解钴冶炼厂开工率维持高位，现货供给充足。从需求端来看，下游刚需补库基本完成，现货市场交投氛围冷清。综合而言，由于国内春节假期的影响，现货市场交易逐渐冷清，SMM预计短期电解钴价格波动不大。市场对于钴价较为悲观，现货市场大批量备货情况暂未出现，多以刚需采购为主，因此现货价格在供大于求的压力下承压下行。钴盐及四钴：本周（01/20-01/24）四氧化三钴价格暂稳运行。供给方面，冶炼厂受订单交付影响，开工率仍然较高。需求方面，下游厂商前期已经基本完成补库，本周采购意愿减弱，导致需求下降。整体来看，市场活跃度不高，价格暂时保持稳定。SMM预计下周，由于临近春节，市场波动可能较小，价格有望继续保持稳定。三元材料：本周（01/20-01/24）三元材料价格均维持一定的上涨趋势，其中6、8系材料价格上涨幅度相对更加突出，主因本周硫酸镍以及锂盐价格在春节前最后一周依旧较强，个别头部企业对原料的补库需求仍然较为突出，使得三元材料的成本支撑力度走强。在1-2月的生产供应方面，三元材料的产量收到年初淡季节点影响而整体有所下滑。头部三元材料企业在春节假期间维持正常开工，虽然需求端订单有所回落，但减量幅度预期较小。总量来看，目前预期国内1月三元材料总产量减幅环比预期约为5%，与往年相比降幅有限。相比之下海外三元材料厂自身的开工率仍然维持低迷。需求端方面，国内头部电池企业三元动力电芯排产在1-2月同步下滑，但减量幅度同样较小。![]()
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3.2.2 锂
碳酸锂：本周（01/20-01/24）碳酸锂现货成交价格重心维稳运行。春节假期即将来临，部分物流已经停运，仅有部分存刚需采购备库的交易行为发生，因此本周碳酸锂现货成交情况较上一周相比有所减弱。上下游心理预期价位波动不大，本周碳酸锂现货价格重心维稳运行，呈现区间小幅震荡。春节假期结束后，需求逐步回暖，考虑到长协签单情况进展，碳酸锂现货市场或将仍然保持相对活跃。氢氧化锂：本周（01/20-01/24）氢氧化锂价格整体持稳。生产方面，部分企业按照计划持续检修改造中，整体开工率较低；市场上，供应端因成本高位及长协进度缓慢有持续挺价情绪，需求端因前期备货基本结束，且物流逐渐停滞而成交情况渐无。在长协谈判进度上，本周上下游持续协商谈判中，但因年后需求状况不甚明朗，现阶段在量级与折扣上较难达成一致。本周氢氧化锂市场情况较为清淡。此外，12月中国氢氧化锂出口量达7038吨，环比增加21%，主要增量来自对韩国的出口，市场对未来氢氧化锂价格趋势持谨慎态度磷酸铁锂：本周（01/20-01/24）磷酸铁锂市场价格相对稳定，上涨幅度较小。除中端动力价格稍有涨幅外，其余品种涨幅不明显。一方面是由于碳酸锂价格在本周未出现较大波动，上涨约50元/吨。另一方面，加工费由于磷酸铁价格近一段时间持续在高位运行，部分材料厂的加工费得到小幅提升，本周中端动力（粉压2.50g/cc）加工费小幅上调，但高端动力（二烧品）及储能加工费并未出现明显上涨，依然维稳运行。供应端，本周磷酸铁锂材料厂整体开工情况较稳定，尤其一、二梯队材料厂在春节期间均不放假，但部分中小材料厂将小幅减产，另外，由于春节前后，部分物流停运叠加物流费用大大提高，交付进度将受到一定影响。需求方面，下游铁锂电芯厂一、二月排产情况依然较好，与去年同期相比有明显增长。钴酸锂：本周（01/20-01/24）钴酸锂价格维持稳定，4.2V、4.4V和4.5V钴酸锂最新价格分别为13.4万元/吨、13.8万元/吨和15.0万元/吨。原料端，电池级碳酸锂和四氧化三钴价格未发生明显变化，钴酸锂成本保持稳定。供应端，受春节假期影响，1月份钴酸锂产量有所下滑，材料厂排产下调。需求端，数码产品补贴政策有望推动年后终端市场销量增加，钴酸锂市场需求有望回暖，采购量上行。整体来看，节后市场有望逐步回暖。![]()
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稀土磁材：本周（01/20-01/24）稀土价格整体保持平稳，临近春节假期，下游采购活跃度不减反增，带动稀土氧化物价格上涨明显。多数企业陆续停产休假，市场交投冷清，持货商出货意愿较低，物流停运进一步收紧货源。由于矿端供应紧张问题未得到有效解决，节后镨钕产品价格或将维持震荡偏强走势，甚至可能出现明显上涨。![]()
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1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色金属周报20250125：特朗普政策基调缓解市场担忧，金属价格震荡
对外发布时间：2025年1月25日
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本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
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袁浩 SAC执业证书编号：S0100123090011
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