一、生产经营情况
公司2024Q4铜产量为11.2万吨，同比增加1.4万吨，环比减少0.4万吨。公司2024Q4铜销量为11.2万吨。
公司2024年铜产量为43.1万吨，同比增加5.4 万吨。全年铜产量的提高得益于Kansanshi更高的品位和回收率，以及 Sentinel 更高的品位和吞吐量。公司2024年铜销量为42万吨。
2024年黄金年产量为13.9万盎司（4.32吨），同比增加4.2万盎司（1.31吨），这得益于 Kansanshi 的更高品位，因为在品位较高的高矿脉区域采用了更具选择性的采矿方法。
2024年镍产量为 2.4 万吨，比 2023 年减少0.2万吨，因为 Ravensthorpe 于 2024 年 5 月进入维护和保养阶段。Enterprise 的产量缓解了这一影响，该矿山于 2024 年 6 月实现商业化生产。
二、分矿山生产经营情况
Kansanshi 2024Q4铜产量为4.8万吨，同比增加1.6万吨，这得益于磨机交换和更高的品位，但由于本季度计划关闭硫化物和混合回路的整个工厂，因此比2024Q3减少0.2万吨。
Kansanshi全年铜产量为17.1万吨，同比增加3.6万吨，原因是品位控制措施得到改善，导致高品位区域的进料品位更高。此外，磨机交换允许加工更高比例的混合材料，这些材料的平均进料品位更高。2024年Kansanshi的产量比修订后的15.5至16.5万吨指引范围的上限高出6000吨。
Sentinel 2024Q4铜产量为5.7万吨，同比减少0.3万吨，环比减少0.2万吨，原因是开采了三期的低品位矿石。
Sentinel全年铜矿产量为23.1万吨，同比增加1.7万吨。产量得益于更高的品位和吞吐量，2024年品位提高了5%，原因是采矿活动集中在高品位的 一期矿坑底部，由于积水，2023年很大一部分时间无法进入该矿坑，而2024年则受益于更加注重战略规划和全矿区水平衡管理以及减少地表水的产生。由于开发了三期，提高了初级破碎机的可用性，并改善了矿石的破碎，因此吞吐量比2023年增加了4%。Sentinel铜矿2024年23.1万吨的产量，高于修订后的22万吨至23万吨指导范围的上限。
其他矿区全年铜综合产量为2.9万吨，同比增加0.1万吨，比修订后的2.5万吨指导值高出0.4万吨。
三、2025-2027年指引
1）产量指引
2025 年至 2027 年的指导意见中，Cobre Panamá 仍处于 P&SM 阶段，Ravensthorpe 处于 C&M 阶段。
2025 年和 2026 年的 Kansanshi 铜产量较之前的指导值有所下调，以反映 S3 项目的保守增长情况，该项目仍将按计划于 2025 年下半年首次投产。铜产量在三年指导期内的逐步增长主要归功于 S3 项目的爬产。2024 年期间，S3 扩建项目的加工厂建设完成了 62%，并开始了早期调试工作，包括 33 千伏输电线和变电站。运营准备工作完成了 62%，新员工的工艺模拟器培训和 Sentinel 矿的实地培训已经开始。S3 矿的大部分初始给矿将来自低品位库存，随着东南穹顶矿床高品位矿石量的增加，给矿厂的给矿量将在 2027 年增加。随着持续严格控制含金量较高的高矿脉区域，以及对深层硫化铜金矿化的了解不断加深，Kansanshi金矿的黄金产量已高于之前的指导值。
2025 年和 2026 年Sentinel铜矿的产量比之前的指导值有所下调，以反映三期和四期的加速开采，这两期的氧化矿石和过渡矿石品位较低，所占比例较高。将三期和四期的生产提前，同时均衡、负责任地增加废料剥离，有望降低未来矿石供应的风险，从而在矿山生命周期内实现品位和产量的最佳可持续平衡。这种方法以采矿生产力、Quantum Electra-Haul™ 手推车辅助技术和废料堆放剖面为基础，这也改善了雨水管理和矿坑内破碎机移动的顺序。
Guelb Moghrein 金矿产量有所增加，这反映了Oriental金矿产量的增加，Oriental金矿于 2024 年获得采矿批准。采矿活动将于 2025 年开始，Oriental金矿的大部分黄金将于 2026 年开采。黄金还将从尾矿库中提取，并通过新投入使用的 Carbon-in-Leach 工厂进行再加工。
表2：2025-2027年产量指引
2）现金成本和全维持成本
2025 年和 2026 年 C1 铜现金成本指导值的变动反映了调整后的生产情况、承包商和员工成本的增加，以及赞比亚运营中因干旱而导致的进口电力成本的影响。这些增长被 Kansanshi 副产品金收益的增加、资本化成本的提高以及赞比亚克瓦查的疲软部分抵消。
AISC 现金成本指导已上调，以反映更新的生产状况，以及 Kansanshi 持续资本支出的增加，这是由于改进的车队更换策略和铜价假设上升导致的特许权使用费增加。随着 S3 开始生产，AISC 呈下降趋势。
单位成本指导假设金价为每盎司 2,600 美元，布伦特原油平均价格为每桶 85 美元，赞比亚克瓦查/美元汇率为 26，特许权使用费基于铜价共识。
镍单位总成本指导仅与 Enterprise 运营有关，而 Ravensthorpe 仍处于 C&M 状态。Enterprise 项目于 2024 年 6 月实现商业生产，随着生产规模的扩大，指导期内的单位成本指导值将逐年下降。
表3：2025-2027年成本指引
3）资本支出
2025 年资本支出指导值与之前的指导相比有所增加，以反映 2024 年结转的约 1 亿美元支出。此外，指导期还反映了更高的成本压力，如电力成本和劳动力价格。
S3 扩建项目的资本支出总额保持不变，仍为 12.5 亿美元，其中 2024 年支出约 6.3 亿美元，迄今支出约 8.4 亿美元。在三年指导期内，S3 扩建项目的资本支出预计约为 4 亿美元，包括东南穹顶的预剥离活动约 1 亿美元。
除 S3 扩建项目外，三年指导期内的项目资本还包括大约：
1.2 亿美元用于 Kansanshi 冶炼厂和尾矿库的扩建以及矿坑破碎机的安装；
1.15 亿美元用于 La Granja 开发项目，其中大部分支出发生在指导期的后段，主要用于矿权以及环境影响评估、钻探和其他环境相关活动；
Sentinel 的资本支出为 6000 万美元，用于矿坑破碎机的搬迁；
4,500 万美元用于在 Kansanshi 和 Sentinel 两地增设 Quantum Electra-Haul无轨电车线路。
在三年资本支出指导中，约 6 亿美元与可持续发展相关项目资本有关。预计每个项目都将推动可持续发展绩效的提高，并改善企业的成本结构和生产力。
表4：2025-2027年资本支出指引
四、Cobre Panamá最新情况
Cobre Panamá 目前仍处于保护和安全管理（“P&SM”）阶段，生产已经停止。现场仍有约1,300名工人，根据 P&SM 计划的时间安排，可能会进一步裁员，该计划将允许装运现场仍有的12.1万干吨铜精矿。P&SM 计划的实施仍在等待巴拿马当局的批准。
2025 年 1 月 6 日，巴拿马环境部发布了 Cobre Panamá 矿环境审计的职权范围，该审计将由国际专家进行，以提供有关矿区现状的最新信息，并支持巴拿马政府对该矿未来的决策。环境审计的职权范围将提交给公众咨询程序，公众意见征询期预计将于 2025 年 2 月 7 日结束。
2025 年 1 月 12 日，环境部长和安全部长对 Cobre Panamá 进行了实地考察。访问期间，部长们参观了矿区，重点了解了旨在确保矿区稳定、保护矿区资产以及确保员工、社区和环境福祉的 P&SM 计划。部长们还视察了储存在该矿 Punta Rincón 港口的 7960 吨硝酸铵。环境部长随后表示，应将这些材料出口。
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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