报告摘要
本周COMEX黄金下跌0.15%至2,636.50美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至29.98美元/盎司。SHFE黄金上涨1.02%至620.22元/克，SHFE白银上涨2.11%至7,601.00元/千克。
本周金银比上涨0.18%至87.96。本周SPDR黄金ETF持仓减少156,932.72金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,234,234.30盎司。
周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数 104.7，预期113，前值111.7。
周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -10，预期-11，前值-14。
周四，美国至12月21日当周初请失业金人数 21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。
周初，美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对黄金价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，金价承压明显。
地缘方面，拜登政府将在未来几天宣布最后一批乌克兰安全援助计划，花光为乌购买新武器预留的剩余资金，该计划援助规模约为12亿美元。
中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
白银本周下跌。受到美联储“鹰派降息”的影响，美长债收益率创七个月新高，美元维持在高位，白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。
本周LME市场，铜较上周上涨0.42%至8,981.5美元/吨，铝较上周上涨0.59%至2,557.0美元/吨，锌较上周上涨2.27%至3,040.0美元/吨，铅较上周下跌0.76%至1,966.0美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周上涨0.37%至74,090.0元/吨，铝较上周下跌0.90%至19,795元/吨，锌较上周上涨0.08%至25,175.0元/吨，铅较上周下跌2.94%至16,850.0元/吨。
铜：临近年底消费市场清淡，铜价或维持震荡
宏观方面，周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数 104.7，预期113，前值111.7。周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -10，预期-11，前值-14。周四，美国至12月21日当周初请失业金人数 21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。
国内方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》优化地方政府专项债券管理，提出七方面17项举措，包括扩大投向、提高资本金比例等，试点“自审自发”。12月24-25日，全国住房城乡建设工作会议要求推动房地产市场止跌回稳，实施城市更新，打造“中国建造”升级版，建设安全绿色智慧好房。
供应方面，秘鲁矿业协会及分析师预测，2025年秘鲁铜产量将连续三年持平，受矿石品位下滑和新项目缺乏影响。中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分。略高于此前安托法加斯塔矿业和江西铜业敲定的长单每吨21.25美元、或每磅2.125美分。
需求方面，在存量订单的支撑下加工行业开工率依然保持同比偏高水平。本周杆厂原料库存出现减少，产成品库存伴随出货减慢而出现累库。近期新增订单仍在减少，临近年底，企业存在资金回笼需求，下游仅保持刚需采购。终端消费渐入淡季，本周电网方面新订单量出现下滑，电网方面虽发布了来年的采购招标，但在临近年末的时间节点，对市场提振有限。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,308吨或4.67%至7.42万吨。LME库存较上周增加400吨或0.15%至27.27万吨。
铝：供需双减，铝价本周承压
供给方面，本周中国电解铝行业减产、投产不一。减产集中在广西、湖北、内蒙古、山西、四川以及新疆地区；投产集中在内蒙古以及新疆地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上周减少。
需求方面，本周铝棒产量增加，增量集中在河南、内蒙古、新疆地区；铝板产量持稳。整体来说，对电解铝的理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，12月1-22日，乘用车新能源市场零售同比增60%至81.7万辆，批发同比增56%至91.3万辆。
本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.35%至5,731元/吨，氧化铝利润较上周减少0.76%至2,571.31元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.50%至19,782元/吨，电解铝利润较上周减少1.54%至-2,055.91元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修以及国内氧化铝产线与进口铝土矿的适配问题，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少11,113吨或5.23%至20.12万吨。LME库存较上周减少9,500或1.43%至65.27万吨。
铅：基本面多空交织，铅价震荡运行
周内美元指数站稳108关口，伦铅承压运行。国内方面，社库厂库均维持偏低水平，市场流通货源紧张。河南、山东、湖南、安徽环保管控间续性发生，运输受阻、供应压力减弱以及成本因素限制铅价下方空间。但年末因素导致下游入市接货情绪淡化，多空博弈下，铅价窄幅震荡。本周铅精矿加工费整体无调整，目前炼厂及供应商报下月TC调整不多。近期炼厂原料库存相对宽松，高富含铅矿维持刚需，下月春节前后炼厂预计继续储备原料库存。
库存方面，本周上期所库存较上周减少214吨或0.41%至51,821吨。LME库存较上周减少4,575吨或1.81%至247,900吨。
锌：进口窗口打开，刚需成交为主
本周现货供应紧张局面有所缓解，进口锌大批量流入叠加前期控货炼厂发货，下游原料库存有所补充，市场刚需成交为主，成交氛围转淡。周内镀锌价格窄幅向上整理，受财政部会议利好影响，市场部分低价资源有所上涨，但目前淡季效应明显，需求逐步下滑，终端刚需采购为主，采购意愿不强，整体成交意愿偏弱。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,901吨或24.67%至30,236吨。LME库存较上周减少9,625吨或3.79%至244,500吨。
镁：镁价本周企稳，行业利润修复
镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁市场企稳，原料端价格有所下行，镁价较稳，行业利润有所修复，市场整体运行平稳，下游用户按需采购，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。
钼、钒：市场博弈加剧，价格平稳运行
钼铁价格较上周上涨0.43%至23.25万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,580元/吨。本周钼市行情平稳运行。下游钢招市场表现活跃，持货商积极出货，但低位货源有限，受成本支撑下游厂商多坚挺报价重心，业者信心修复，价格重心稳定，行情走向趋稳。
五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。新一轮钢招启动，但价格依旧低位，原料片钒市场价格维持坚挺，钒市场供需拉锯，价格僵持整理。持货商家考虑到成本利润，为减少亏损，多不急于报价出货，下游采购情绪亦欠佳，生产以消耗库存为主，场内观望心态居多。
高碳铬铁价格较上周下跌1.30%至7,612.5元/吨，金属铬价格较上周维持60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5元/千克。精铋价格较上周维持71,500元/吨。二氧化锗价格较上周下跌5.20%至12,750元/千克，锗锭价格较上周下跌3.86%至17,450元/千克。
投资建议
美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对黄金价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，金价承压明显。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
2025年长协价格均同比下降较多，暗示2025年铜精矿供应或将继续保持紧张，TC目前处于历史低位，同时国内政策端不断发力，利好铜终端需求，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.也门胡塞武装称成功对以色列实施两次无人机袭击
金十数据12月26日讯，当地时间12月25日晚间，也门胡塞武装发表声明称对以色列目标实施了两次无人机袭击。第一次袭击的目标是位于特拉维夫以南的雅法地区的一个“敏感关键设施”，无人机成功击中目标；第二次袭击则瞄准了位于阿什凯隆的工业区，同样取得“成功”。(金十数据)
2.世界银行上调今年中国GDP增长预期
金十数据12月26日讯，世界银行最新报告显示，预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。世界银行发布最新一期《中国经济简报：提振需求，重启动能》，《简报》认为，尽管面临多重挑战，今年前三季度中国经济仍然保持4.8%的强劲增长。但自2024年二季度以来，受国内需求疲软和房地产业持续低迷的影响，中国经济增速放缓。政府出台了旨在平衡兼顾短期国内需求和长期金融稳定的政策刺激。为配合这些刺激措施，世界银行最新一期《中国经济简报：提振需求，重启动能》建议中国通过结构性改革重振经济增长。《简报》预测，2024年中国经济增长率为4.9%，2025年为4.5%。(金十数据)
3.美国财长耶伦就债务上限问题致信美国国会领导层
金十数据12月28日讯，美国财长耶伦就债务上限问题致信美国国会领导层，要求国会采取行动保护美国政府的信誉。耶伦预计将于1月14日至23日启动非常措施，并表示，财政部可能在1月14-23日达到新的债务上限。(金十数据)
本周NYMEX铂价格上涨0.43%至935.90美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨1.21%至227.60元/克。NYMEX钯价格下跌0.60%至914.00美元/盎司，我国钯价格上涨2.46%至250.00元/克。
本周金银比上涨0.18%至87.96。本周SPDR黄金ETF持仓减少156,932.72金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,234,234.30盎司。
周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数 104.7，预期113，前值111.7。
周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -10，预期-11，前值-14。
周四，美国至12月21日当周初请失业金人数 21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。
周初，美国数据强化了市场对美联储未来一年将采取谨慎宽松政策的预期，美元指数和美国十年期国债收益率继续冲高，对黄金价格形成压制。随后，美国核心耐用品订单强劲反弹，帮助美元走强，美国10年期国债收益率刷新逾半年高点，金价承压明显。
地缘方面，拜登政府将在未来几天宣布最后一批乌克兰安全援助计划，花光为乌购买新武器预留的剩余资金，该计划援助规模约为12亿美元。
中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
白银本周下跌。受到美联储“鹰派降息”的影响，美长债收益率创七个月新高，美元维持在高位，白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期，但波动或大于黄金。
受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.中国宏桥：宏创控股筹划收购宏拓实业的全部股权
中国宏桥发布公告，12月20日，本公司的间接附属公司山东魏桥铝电有限公司(魏桥铝电)与本公司的间接附属公司山东宏创铝业控股股份有限公司(宏创控股，为深圳证券交易所上市公司，股票代码：002379.SZ，并由本公司间接持有约22.65%股份)签署《发行股份购买资产意向协议》(《意向协议》)，宏创控股筹划收购山东宏拓实业有限公司(宏拓实业)的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价(本次交易)。本次交易后，本公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏拓实业亦将继续作为本集团的附属公司(透过宏创控股)。（中国宏桥）
2.秘鲁矿业协会预计2025年铜产量将连续第三年保持稳定
外媒12月22日消息，秘鲁顶级矿业协会和行业分析师表示，2025年秘鲁铜产量将连续第三年持平，因为矿石品位下降，加上缺乏新项目，制约了秘鲁铜生产增长。秘鲁是世界第三大铜市场国。秘鲁矿业协会SNMPE预计，2025年该国铜产量将达到约280万吨，与2023年和2024年的预期产量持平，因为矿商面临资源下降以及新项目开发瓶颈。秘鲁矿业工程师协会副主席Juan Carlos Ortiz表示，由于缺乏新项目，他预计2025年的产量将会和今年持平。他也是米纳斯布埃纳文图拉公司的运营副总裁。（上海金属网）
3.Codelco和Chuquicamata矿工达成提前工资协议
外媒12月20日消息，一位工会领导人周五告诉路透社，智利国营铜矿商Codelco与其Chuquicamata矿的工人已达成早期合同协议。（上海金属网）
4.South32获得Worsley氧化铝矿扩建批准
外媒12月20日消息，澳大利亚矿业公司South32周五表示，已获得西澳大利亚州环境部长的批准，延长其Worsley氧化铝业务的寿命。该矿商表示，预计将在2025年初获得联邦政府对该项目的批准。South32拥有Worsley86%的股份。South32于2019年与西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）启动了环境审批程序，旨在为在珀斯以南的原生林中开采更多铝土矿开绿灯。（上海金属网）
5.Codelco寻求延长Mistra铜矿的使用寿命
据外电12月23日消息，全球最大铜矿生产商智利国家铜业公司（Codelco）周一表示，已申请环境许可，以延长其8亿美元的Mistra铜矿的使用寿命。Codelco一直在努力提高产量，过去两年，由于一些关键项目的延迟，其铜产量跌至历史低点。（文华财经）
库存方面，本周LME市场，铜较上周减少1.43%，铝较上周减少1.43%，锌较上周减少3.79%，铅较上周减少1.81%。本周SHFE市场，铜较上周增加4.67%，铝较上周减少5.23%，锌较上周减少24.67%，铅较上周减少0.41%。
宏观方面，周一，美国11月新屋销售总数年化66.4万户，预期67万户，前值由62.7万户修正为61万户。美国12月谘商会消费者信心指数 104.7，预期113，前值111.7。周二，美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -10，预期-11，前值-14。周四，美国至12月21日当周初请失业金人数 21.9万人，预期22.4万人，前值22万人。
国内方面，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》优化地方政府专项债券管理，提出七方面17项举措，包括扩大投向、提高资本金比例等，试点“自审自发”。12月24-25日，全国住房城乡建设工作会议要求推动房地产市场止跌回稳，实施城市更新，打造“中国建造”升级版，建设安全绿色智慧好房。
供应方面，秘鲁矿业协会及分析师预测，2025年秘鲁铜产量将连续三年持平，受矿石品位下滑和新项目缺乏影响。中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分。略高于此前安托法加斯塔矿业和江西铜业敲定的长单每吨21.25美元、或每磅2.125美分。
需求方面，在存量订单的支撑下加工行业开工率依然保持同比偏高水平。本周杆厂原料库存出现减少，产成品库存伴随出货减慢而出现累库。近期新增订单仍在减少，临近年底，企业存在资金回笼需求，下游仅保持刚需采购。终端消费渐入淡季，本周电网方面新订单量出现下滑，电网方面虽发布了来年的采购招标，但在临近年末的时间节点，对市场提振有限。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,308吨或4.67%至7.42万吨。LME库存较上周增加400吨或0.15%至27.27万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周中国电解铝行业减产、投产不一。减产集中在广西、湖北、内蒙古、山西、四川以及新疆地区；投产集中在内蒙古以及新疆地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上周减少。
需求方面，本周铝棒产量增加，增量集中在河南、内蒙古、新疆地区；铝板产量持稳。整体来说，对电解铝的理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，12月1-22日，乘用车新能源市场零售同比增60%至81.7万辆，批发同比增56%至91.3万辆。
本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.35%至5,731元/吨，氧化铝利润较上周减少0.76%至2,571.31元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.50%至19,782元/吨，电解铝利润较上周减少1.54%至-2,055.91元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修以及国内氧化铝产线与进口铝土矿的适配问题，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少11,113吨或5.23%至20.12万吨。LME库存较上周减少9,500或1.43%至65.27万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
周内美元指数站稳108关口，伦铅承压运行。国内方面，社库厂库均维持偏低水平，市场流通货源紧张。河南、山东、湖南、安徽环保管控间续性发生，运输受阻、供应压力减弱以及成本因素限制铅价下方空间。但年末因素导致下游入市接货情绪淡化，多空博弈下，铅价窄幅震荡。本周铅精矿加工费整体无调整，目前炼厂及供应商报下月TC调整不多。近期炼厂原料库存相对宽松，高富含铅矿维持刚需，下月春节前后炼厂预计继续储备原料库存。
库存方面，本周上期所库存较上周减少214吨或0.41%至51,821吨。LME库存较上周减少4,575吨或1.81%至247,900吨。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,901吨或24.67%至30,236吨。LME库存较上周减少9,625吨或3.79%至244,500吨。
11月中国钨钼产业景气指数较上月回落0.4个百分点
中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2024年11月份，中国钨钼产业景气指数为31.9，较上月回落0.4个百分点，处于“正常”区间；先行合成指数为39.8，较上月上升0.9个百分点。（有色新闻）
镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁市场企稳，原料端价格有所下行，镁价较稳，行业利润有所修复，市场整体运行平稳，下游用户按需采购，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。
钼铁价格较上周上涨0.43%至23.25万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,580元/吨。本周钼市行情平稳运行。下游钢招市场表现活跃，持货商积极出货，但低位货源有限，受成本支撑下游厂商多坚挺报价重心，业者信心修复，价格重心稳定，行情走向趋稳。
五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。新一轮钢招启动，但价格依旧低位，原料片钒市场价格维持坚挺，钒市场供需拉锯，价格僵持整理。持货商家考虑到成本利润，为减少亏损，多不急于报价出货，下游采购情绪亦欠佳，生产以消耗库存为主，场内观望心态居多。
高碳铬铁价格较上周下跌1.30%至7,612.5元/吨，金属铬价格较上周维持60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5元/千克。精铋价格较上周维持71,500元/吨。二氧化锗价格较上周下跌5.20%至12,750元/千克，锗锭价格较上周下跌3.86%至17,450元/千克。
本周上证指数报收3,400.14点，周涨幅0.95%；沪深300报收3,981.03点，较上周上涨1.36%；本周SW有色金属板块较上周下跌0.68%。
从细分行业看，铜上涨1.21%，铝、镍钴锡锑、黄金、稀土及磁性材料、钨、锂、铅锌、其他稀有金属分别下跌0.16%、0.28%、0.61%、1.43%、1.51%、2.63%、2.96%、3.33%。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是博威合金、永茂泰、铜冠铜箔、紫金矿业、江西铜业，涨幅分别为13.90%、3.48%、2.63%、1.86%、1.80%。周跌幅前五分别是利源股份、永杉锂业、罗平锌电、合金投资、浩通科技，跌幅分别为17.06%、13.67%、12.76%、12.45%、10.37%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
环保有色溶易看
感谢关注
更多精彩请猛戳左边二维
