1.本周沪锡价格环比上涨，海外供应扰动预期仍存

1.1.锂行业观点更新

      1、Lithium Argentina 公布 2024 年生产业绩及2025 年指引

      一、2024 年生产业绩

      Caucharí-Olaroz 实现了 2024 年生产目标，生产了约 25,400 吨碳酸锂。第四季度产量达到约 8,500 吨，环比增长 25%。

      二、2025 年指引

      到 2025 年，Caucharí-Olaroz 预计将生产 3 – 3.5万吨碳酸锂，重点是优化运营，以实现接近额定产能的更高生产率、更稳定的质量和更低的单位运营成本。

      三、更新的技术报告

      该公司为 Caucharí-Olaroz 初始 40,000 吨/年碳酸锂生产项目（“第一阶段”）提交了一份更新的技术报告。该项目由赣锋锂业有限公司（“赣锋”）、Lithium Argentina 和 Jujuy Energía y Minería Sociedad del Estado（“ JEMSE ”）拥有，分别持有 46.7%、44.8% 和 8.5% 的权益。

      技术报告反映了截至 2024 年 12 月 31 日的开发进度和最新的运营、成本和经济参数。根据 Caucharí-Olaroz 目前的业绩，公司修订后的长期运营成本估计约为每吨碳酸锂 6,543 美元。技术报告概述了第一阶段的最新税后净现值（8 % ），使用 Benchmark Minerals Inc. 最新的价格预测，按 100% 计算估计为 36 亿美元。

   2、AVZ Minerals重组后的交易执行协议和合资企业，包括 2,000 万美元的完工前融资

      AVZ Minerals Limited（AVZ）欣然宣布，公司已与苏州天华时代能源技术有限公司（CATH） 签订了完工前融资协议、修订后的交易执行协议和关系契约（合称重组后合资安排）。

      重组后的合资安排是 AVZ 与 CATH 之间稳固合作关系的延续，双方都致力于开发Manono锂锡项目（Manono项目）。Manono项目有望成为全球领先的锂产品生产商。

根据合资公司重组安排的条款：

      -CATH 将向 AVZ 提供 2000 万美元的贷款，在未来 12 个月左右的时间内提取，用于 AVZ 的某些支出，以及营运资金和一般企业用途。

      -CATH 将向 AVZ 支付 2.5925 亿美元，通过收购 Green Lithium Holding Lte. Ltd (GLH)（AVZ International Pty Ltd (AVZI)的全资子公司，同时也是 AVZ 在 Dathcom Mining SA (Dathcom)所持权益的合法所有权持有人）的股份，前提是满足某些先决条件，包括向 Dathcom 授予 PR 13359（采矿许可证）所涵盖项目区域的采矿许可证。

-AVZ 和 CATH 将成立一个多方面的合资企业来开发 Manono 项目。

      -在符合某些条件的情况下，CATH 可根据 CATH 与 GLH 之间达成的资本支出供资协议，向 Manono 项目第一期合资企业提供所有项目开发成本。

      -在 5 年后 CATH 偿还 AVZ 项目开发成本之前，CATH 将有权购买最多 100%的未承诺承购产量，此后，CATH 有权购买相当于其和每个非 AVZ 合资企业参与者在 Manono 项目中经济利益的减价；

      -AVZ 与 CATH 签订了关系契约，根据该契约，除其他事项外，CATH 承诺在某些情况下为 AVZ 提供合理支持。

      -由于修订了合资公司和融资安排，AVZ 不再需要利用 Locke 诉讼融资机制

      3、力拓拟收购Arcadium Lithium，美国外国投资委员会批准

   全球领先的锂化学品生产商Arcadium Lithium plc (NYSE: ALTM 、ASX: LTM，“Arcadium Lithium”) 宣布，美国外国投资委员会(CFIUS) 已完成对力拓 (Rio Tinto) 拟议收购 Arcadium Lithium 的审查（先前于2024 年 10 月 9 日宣布），并确定不存在未解决的国家安全问题。 

     截至本新闻稿，澳大利亚、加拿大、中国、日本、韩国、英国和美国（1976 年《哈特-斯科特-罗迪诺反垄断改进法案》）已通过或免除了合并控制审批。此外，英国已通过投资审查审批。该交易仍需获得澳大利亚、加拿大和意大利的投资审查批准，以及满足其他常规成交条件。Arcadium Lithium 预计拟议的交易将在 2025 年中期之前完成。

      4、Galan Lithium获得阿根廷HMW锂项目二期许可 

      澳大利亚矿业公司Galan Lithium已获得其位于阿根廷Hombre Muerto West（HMW）盐湖项目的二期采矿许可。该许可由卡塔马卡省矿业部门颁发，允许Galan在完成一期目标并获得必要融资的前提下，将产能扩展至每年2.1万吨碳酸锂当量（LCE）。一期项目计划于2025年底开始投产，目标为每年5400吨LCE。 HMW项目分多个阶段推进，中期目标为2026年实现每年2.1万吨LCE，2028年达到每年4万吨，并在2030年视情况进一步提升至每年6万吨。该生产过程将使用HMW盐湖和邻近Candelas项目的盐水资源。二期开发包括建设蒸发池、加工厂及相关基础设施。 据公司最新可行性研究结果，该项目开发所需的资本投入将达到4.29亿美元。Galan Lithium此前已与嘉能可达成长期供给协议，将向嘉能可供应该项目正式投产5年内出产的所有工业级氯化锂。

本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡。截止到1月10日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.15-7.35万元/吨，市场均价7.25万元/吨，较上周下跌0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.4-7.6万元/吨，市场均价为7.5万元/吨，较上周下跌0.99%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.85-7.25万元/吨，市场均价7.05万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.4-7.85万元/吨，均价7.625万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6.05-6.5万元/吨，均价在6.275万元/吨。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.8-7.2万元/吨，市场均价7万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.3-7.85万元/吨，均价7.575万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6-6.45万元/吨，均价在6.225万元/吨。据SMM数据，截至1月9日，碳酸锂样本周度库存总计10.87万吨，较1月2日累库426吨，上游冶炼厂较1月2日累库141吨至3.65万吨，中下游材料厂累库505吨至3.66万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库220吨至3.56万吨。本周碳酸锂库存有所累库。供应方面，本周市场整体供应量较上周有所减少。头部企业开启检修计划，部分产线转产，以及近期受原料低价货源难寻影响，对生产造成影响，整体行业产量有所下降，氢氧化锂厂家维持订单刚性生产，产量释放有限，低开工率水平延续，下游高镍市场需求持续偏弱，且短期内市场回暖的迹象依然渺茫。需求方面，下游三元材料供应面来看，1月三元材料各企业排产计划均已更新，据统计，1月产量预计5.75万吨，环比下滑2.5%。进入2025年，下游电芯厂采购计划多更新，据了解，2025年下游某电芯厂对三元采购需求量下滑，铁锂采购需求增加，现订单已有呈现。春节期间，一梯队企业多维持生产，部分厂家产线分批检修，中小企业各家情况不一。综合来看，1月碳酸锂供应减量较大，厂家检修较多，现货市场好货稀缺，成本支撑较强，价格下行空间有限，预计短期内碳酸锂现货价格区间震荡。

本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡。截止到1月9日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为825美元/吨（FOB，澳大利亚），较1月2日报价下调5美元/吨。1月9日，进口锂辉石原矿市场均价675元/吨度；非洲SC5%市场均价为523美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在810-860美元/吨。今日锂矿价格维稳，运输成本为其托底。国内锂矿交易多为大单协商，市场清冷、成交寡淡，冶炼厂库存充裕，对现货需求疲软。锂盐期货波动牵动锂矿贸易商报价，市场观望氛围浓重，预计短期内锂矿价格将震荡运行。

截止到1月10日，LME镍现货结算价报收15,400美元/吨，较1月3日上涨4.27%，LME镍总库存为164,904吨，较1月3日增加0.53%；沪镍报收12.56万元/吨，较1月3日上涨2.36%，沪镍库存为33575吨，较1月3日减少3.19%；硫酸镍报收27,150元/吨，较1月3日持平。根据百川周报，供应方面，市场有消息称印尼重新审查镍矿石开采配额，以稳定价格，印尼镍矿RKAB配额审批缓慢限制冶炼产能扩张。精炼镍方面，本周国内新增产能持续，国内精炼镍厂家多满负荷远行，市场供应维持高位；印尼中间品产能仍有投放预期，市场供应持续增加。需求方面，本周不锈钢市场成交相对较弱，不锈钢厂节前减产，多以降价出货为主，市场悲观情绪较重，1月份难以看到节前备货驱动的行情，不锈钢下游需求疲软，拖累镍铁需求；新能源方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求清淡。本周军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。整体来看，目前春节前处于供需双弱格局，镍市场整体驱动不强。

截至1月10日，电解钴报收16.70万元/吨，较1月3日价格下跌2.34%；氧化钴报收103.5元/千克，较1月3日下跌0.96%；硫酸钴报收2.73万元/吨，较1月3日持平。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计995金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。春节前钴盐冶炼厂普遍维持着低负荷生产状态，且停产厂家年前未有复产预期，市场整体供应量呈现出小幅缩减的趋势。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产计划继续延期，预计25年完成其投产及试生产。需求方面，进入2025年，三元材料市场需求量或将不及预期，尽管终端新能源汽车市场发展较好，然下游电芯厂需求计划变动条件下，三元材料2025年装机占比或将低至20%以下，对硫酸钴需求清淡。1月10日，四氧化三钴报价111.5元/千克，较1月3日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2200吨，较上周产量持平，开工率同步不变。春节前，四钴企业多维持照常生产，市场开工平稳，加之湖南某厂家产线仍在调试阶段，或春节后进入正常生产，市场整体供应量充足。需求方面：四钴市场需求难有增量，下游钴酸锂企业多刚需拿货。临近春节，终端需求减弱，电芯厂按需采购为主，订单小幅下滑，且春节前企业备货节奏放缓，市场短期内偏弱局面难以改变。

1.3.稀土磁材行业观点更新

本周氧化镨钕价格小幅上涨，综合来看，供应稳定为主，春节前生产波动不大，需求减弱，近期采购成交减少，市场参与度下降，整体活跃度不高，预计近期稀土价格弱稳维持。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。 

1.4.锡行业观点更新

截止到1月10日，LME锡现货结算价29,825元/吨，环比1月3日上涨4.19%，LME锡库存4,755吨，环比1月3日增加0.42%；沪锡加权平均价25.17万元/吨，较1月3日价格上涨3.95%；沪锡库存6,353吨，较1月3日减少0.56%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格上涨，截止本周四锡精矿市场均价为243200元/吨，较上周四价格涨幅3.36%。周内锡精矿加工费持平，当前云南地区的锡精矿加工费为13500元/吨，江西地区的加工费则为9500元/吨。25年锡矿算上缅甸复产和已有矿山增产扩建，供应将有增量，但加工费探底回升仍需时间。考虑到春节前后，江西湖南等地锡冶炼小厂将停产放假，原料和锡锭短期供需相对弱平衡，加工费继续下调空间有限。锡锭端，虽然下游节前备货时机已到，但由于锡价高位，下游畏高情绪较浓，备货相对谨慎，市场现货成交有限，多以先提货后点价为主。根据印尼贸易部数据，印尼11月锡出口量达到5,938.92吨，同比减少21.47%，环比增加27.35%。1-11月锡出口量4.02万吨，同比减少35.9%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除。印尼11月锡锭出口量环比有所增加，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。

本周沪锡价格环比上涨。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除。印尼11月锡锭出口量环比有所增加，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

1.5.锑行业观点更新

     截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价14-14.3万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价13.9-14.2万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.1-14.4万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.3-14.6万元/吨，均较上周同期价格稳定。本周，春节假期将近，大厂询货接单出货尚可，目前市场现货供应有限，调价意愿不强，下游有少量补货为节后做准备，整体成交稳定，参市者随行就市，本周锑锭价格稳定。综合来看，业内人士有透露，大厂1月份有采购大量原料计划，为节后及第一度生产做准备，加之原料矿石紧张，因此大厂看涨情绪仍存；就现在出口局势看，预测出口管控全面放开仍需要时间。短期内锑市场价格或将持续稳定为主。

     综合来看，后市锑市场价格或将持续稳定为主。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

1.6.钨行业观点更新

       截至1月10日，白钨精矿（65%）报价14.25万元/吨，环比1月3日价格上涨0.71%；黑钨精矿（65%）报价14.35万元/吨，环比1月3日价格上涨0.70%；仲钨酸铵（88.5%）报价21.15万元/吨，环比1月3日价格上涨0.48%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。近期市场基本面状态僵持，钨矿开工与供给量有所变化，持货商捂货惜售待涨，持续关注宏观环境不确定性风险。成本高企企业举步维艰，高风险下暂时消耗库存维持生产，现货供应流入市场偏缓。需求方面，本周终端需求不多。临近春节市场补货量不多，下游消费释放有限，终端购销积极性不高，整体成交较为缓慢，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈，市场资源流通维持刚需水平。综合来看，基于钨原料端的稳固基础，近期报盘相对坚挺运行，由于合金端采买主动性尚不积极，消费者态度保持谨慎，产业链上下游持续博弈，行情调整空间仍有分歧，关注后期实单成交表现。

1.7.铀行业观点更新

      根据同花顺数据，12月全球铀实际市场价格为60.22美元/公吨，行至近15年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻; 同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。 同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。且近日哈原工宣布旗下Inkai铀矿从2025年1月1日起停产，且其何时复产也未可知，更加剧了全球一次铀供应紧张局面。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

      综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，此外，全球在产Inkai铀矿也宣布于2025年1月1日起停产，且其何时复产也未可知，更加剧了全球一次铀供应紧张局面，或支撑铀价。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

1.8.行情回顾

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）地缘政治风险。