观点小结
核心观点：短期偏强 下游部分终端项目赶工，叠加炼厂开工低位，库存延续去化，价格下方支撑仍存。南方区域现货升水较高，基差扩大，盘面向上修复概率较大。沥青-燃料油价差或进一步向上，关注油价变动以及冬储政策。
供应：中性偏多 原料库存低位，利润亏损严重，炼厂供应维持偏紧格局。本周沥青全国产能利用率31%，环比+4.8%，同比-5.4%；沥青周产量为54.4万吨，环比+9.2万吨，同比-6.8万吨。11月国内炼厂排产低位，不过就低排产单独来看，不能说对价格一定产生支撑，二三季度，相对于弱需求，低排产仅仅起到缓慢下跌作用，而现阶段由于下游部分项目赶工支撑，叠加低产量使得价格表现出一定抗跌性。
需求：长期偏空 短期有支撑 长期看终端资金短缺，沥青需求释放不及往年同期，预计四季度公路投资难有大幅提升。地产市场处于低谷，防水市场需求仍难得到提振。四季度天气逐步转冷，需求有继续走弱预期。短期看，部分下游有赶工需求支撑价格（以南方地区为主）。
库存：偏多 从供需角度看，按当前炼厂开工以及销量水平，对比去年同期，沥青社会库存偏低，且由于下游部分项目赶工，库存预计继续去化。当前低库存对价格存有一定支撑，关注冬储补库政策。
利润：中性偏多 按当前原料计算，山东地区沥青生产理论利润-652.74元/吨，环比上周+6.03元/吨。延迟焦化利润+196.73元/吨，环比上周-34.37元/吨。炼厂生产沥青利润仍远不及焦化，多数倾向于生产或消耗焦化料，终端需求改善无望，且随着气温下降，项目施工逐步停滞，预计炼厂利润仍将保持低位，地炼继续维持停产或低产状态。
成本：中性 近期原油价格小幅下滑。进口稀释沥青价格贴水在-11美元/桶左右。
价差：多沥青空高硫 2501BU-2501FU价差回落至205，此时布局套利单性价比相对更高，前期套利单可继续持有。驱动方面，沥青：炼厂低产，叠加下游项目赶工，库存持续去化；高硫燃油：供应宽松，需求疲软，地缘降温，叠加特朗普上台对油价偏利空，高硫偏空。
核心矛盾
炼厂因利润亏损严重维持低开工，当前在下游部分项目赶工的背景下，低产量对于价格产生一定支撑。
终端资金短缺，需求改善无望且四季度天气逐步转冷，需求有继续走弱预期。近期由于下游部分项目赶工支撑，配合低产量叠加库存持续去化，价格表现出一定抗跌性。
综合来看，沥青供需偏紧，价格下方存有一定支撑，后市关注原油走势。
平衡表
资料来源：Mysteel 隆众资讯 大地期货研究院
01
价差
裂解价差
价差BU-Brent：-9.17美元/桶，环比上周+2.5美元/桶。
11.14
价差BU-SC：-543.3元/吨，环比上周+69.7元/吨；
价差BU-FU：+205元/吨，环比上周-51元/吨；
价差BU-LU：-595元/吨，环比上周+193元/吨。
月间价差
截至11月14日：
价差BU2503-2506：-19，环比上周-5；
价差BU2506-2509：+7，环比上周+7；
价差BU2412-2503：-16，环比上周+21。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
基差偏高，注意盘面修复
11月14日，山东地区基差+191元/吨，环比上周+41元/吨。
11月14日，华东地区基差+576元/吨，环比上周+121元/吨。
数据来源：Mysteel Wind 大地期货研究院
02
沥青供应
原料端：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大
本周委内瑞拉原油对中国暂无出口，港口稀释沥青库存延续低位下滑，国内以稀释沥青为原料的炼厂仍面临原料紧张格局，开工将持续低位。
Kpler预测，下周委内瑞拉对国内原油出口量环比大幅增加，关注港口库存变化。
重交沥青开工率
停产及转产：江苏新海以及齐鲁石化停产以及转产，损失产能共计290万吨/年。
复产：沧州港盛、日照岚桥、宁波科元、中海湛江均复产沥青。
下周齐鲁石化转产渣油，日照岚桥、中海湛江以及宁波科元均稳定生产，珠海华峰复产沥青，预计沥青整体产能利用率继续回升。
沥青装置检修量
样本说明：统计中国96家沥青全样本企业实时生产情况，其中部分装置检修为发布官方消息，结束日暂为预估值，仅作参考。统计损失量仅限检修损失量。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青周度产量
中石化炼厂11月计划排产沥青62万吨，环比10月排产计划增加2万吨，同比减少4万吨。今年受限于资金问题，部分项目仍未启动，多数主营炼厂生产沥青积极性不及往年同期。由于近期成品油市场需求一般，部分炼厂为平衡渣油资源，多产沥青，因此沥青产量维持在相对较高水平。茂名石化11月排产量预计9万吨，镇海炼化预计13万吨，金陵石化预计12万吨，均较10月产量小幅提升。
中石油炼厂11月计划排产沥青29万吨，环比10月排产计划增加1万吨，同比减少2万吨。由于炼厂生产沥青效益不佳，中油高富以及广西石化沥青继续保持停产。广东石化以及云南石化沥青稳定生产，弥补一部分资源缺口，中石油整体排产较上月对比变化不大。
中海油炼厂11月计划排产沥青16万吨，环比10月排产计划增加1万吨，同比减少3万吨。中海四川沥青仍未有开工计划，其他炼厂生产平稳，且多数资源仍流向低硫市场为主。
地炼11月计划排产沥青105万吨，环比10月排产计划减少10万吨，同比减少52万吨。随着北方气温逐渐降低，终端施工项目陆续停滞，进入11月后，需求持续萎缩，北方炼厂沥青产量季节性缩减。同时，目前炼油效益仍显不佳，且有关进口燃料油、稀释沥青消费税抵扣消息持续发酵，多数炼厂并无强烈意愿生产沥青，因此大多炼厂选择低产沥青或生产渣油，地炼沥青排产量下降。
03
下游开工及销量
下游开工率
截至9月底，公路建设固定资产投资累计18967.2亿元，同比-11.6%。终端项目受资金短缺影响较大，需求释放不及往年同期。
地产市场正处于低谷，防水市场持续低迷，政策利好也很难提振需求。
本周道路市场开工率下滑明显，后续天气逐步转冷，道路市场需求有进一步走弱预期。
改性沥青开工率
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青各区域销量
本周国内沥青样本企业周度销量大幅提升。
分区域看，华东，华南，山东及东北地区销量较多。其中华东地区供应增加，叠加下游终端需求集中释放，带动出货量增加；华南地区主营炼厂发船积极，带动出货量增加；山东地区部分炼厂复产，加之近期南方需求集中释放，发货增加；东北地区炼厂多执行低硫资源合同，出货较为顺畅。
近期南方需求释放较多，预计下周销量继续小幅增加。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
04
天气情况
重点省份降水量监测
降水量
未来一周来看，降雨仅有个别地区，且影响不大。
数据来源：中央气象台 大地期货研究院
气温
北方气温下降，需求减少明显，南方地区仍有部分项目赶工，沥青需求由北向南转移。
数据来源：中央气象台 大地期货研究院
05
沥青库存
沥青社会库存
从供需角度看，按当前炼厂开工以及下游销量，对比去年同期，沥青社会库存水平偏低，对价格存有一定支撑，等待冬储补库政策。
部分下游仍有项目赶工，预计下周社会库存继续小幅去库。
沥青炼厂库存（54家样本）
本周国内沥青炼厂库存多数区域延续下滑，其中山东地区炼厂去库最为明显，由于区域内炼厂供应维持低位，叠加低价资源出货顺畅，带动炼厂库存下滑明显。
下周部分地区刚需赶工仍存，预计炼厂库存继续下滑。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
沥青各地区库存率
分区域看，山东地区终端部分项目赶工，改性厂按计划补货，支撑炼厂出货顺畅，叠加部分炼厂停产，积极交付前期合同，带动炼厂库存率下降；东北地区终端需求低迷，带动库存率下降；华北地区供应小幅增加，带动库存率小幅上升；华东地区宁波科元复产，区域内供应增加明显，终端刚需出货尚可，库存率小幅上升；华南地区主营炼厂以船发为主叠加汽运零散出货，下游刚需支撑明显，带动库存率下降；西北地区少量项目赶工，叠加主力炼厂资源移库，带动库存率小幅下降。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
06
沥青现货价格
重交沥青分区域市场价
华北地区：市场参考价在3290-3420元/吨。河北鑫海放量70#资源，供应相比前期充裕，下游零散刚需拿货，多数贸易商降价出货。
华东地区：市场参考价在3750-3870元/。主力炼厂间歇生产，资源供应量略收紧。部分地区终端有赶工需求，利好沥青价格上涨。
华南地区：市场参考价在3540-3680元/吨。华南地区刚需较为平稳，部分地区项目施工对炼厂及贸易商出货有一定支撑，部分地区受台风天气影响，船货到港量减少，资源较为紧张。
西北地区：市场参考价在3800-4550元/吨，地炼主流成交价格在3800-3850元/吨。主营基本维持产销弱平衡，个别地区贸易商零星赶工需求支撑炼厂出货，但天气转冷施工时间被压缩，需求下降明显，市场等待周边低价冬储资源出台。
西南地区：市场参考价在3700-3850元/吨。云南石化间歇停产沥青，区域内供应有所减少。近期到港船舶较少，当地社会库以出库为主，对价格有一定支撑。
数据来源：Mysteel 大地期货研究院
07
利润
利润
利润：截至11月13日，稀释沥青价格60.78美元/桶，环比上周-2.64美元/桶。按当前原料价格测算，山东地区沥青理论生产利润-652.74元/吨，环比+6.03元/吨。近期原油价格小幅回落，稀释沥青价格回落，炼厂利润有所修复。
截至11月7日，山东焦化料与重交沥青价格价差240/吨，环比上周+55元/吨。延迟焦化利润196.73元/吨，环比上周-34.37元/吨。
炼厂生产成本依然偏高，生产沥青利润仍远不及焦化，多数炼厂仍倾向于生产或消耗焦化料。终端需求改善无望，且随着气温下降，项目施工逐步停滞，预计炼厂利润仍将保持低位，地炼继续维持停产或低产状态。后市关注原油价格变化。
数据来源：Mysteel Wind 大地期货研究院
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