观点小结
宏观层面：中性 中美贸易担忧减弱，汇率，物流等。
01
巴西天气持续有利
巴西大豆播种加快，生长较好
巴西大豆播种加快：截至11月17日，巴西全国大豆播种73.8%，周度增加7.7个百分点，近三周累计增加35.5个百分点，部分州的降雨过多，阻碍了播种。
中西部MT播种96.8%，暴雨阻止了种植进展，因适宜的温度和降雨，作物发育良好。南部PR部分作物来时开花，其余作物处于营养发育状态，发育良好。最南部RS播种29%，周度只增加3个百分点。
已播大豆中，出苗期占15.3%，营养发育期占79.5%。大部分作物生长良好。
数据来源：Safras，大地期货研究院
2025年巴西大豆预估
预估2024年底大豆库存458万吨，同比-128万吨，因今年出口不断上调。2024年大豆产量1.533亿吨，同比-700万吨，但出口预估9830万吨，同比只-357万吨。压榨预估5450万吨，同比+33.5万吨。
预估2025自然年大豆产量1.677亿吨，同比+1440万吨。出口再度创新高至1.041亿吨，同比+580万吨；压榨5700万吨，同比+250万吨，主要是国内生柴政策提振豆油消费。预估明年底大豆结转884.7万吨，同比预估+426.5万吨。
作为对比，上周Conab预估巴西新作产量1.66亿吨。
数据来源：Conab，大地期货研究院
2025年巴西豆油和豆粕
数据来源：Abiove，大地期货研究院
巴西旧作大豆出口
巴西出口：10月巴西出口大豆约470万吨；路透统计11月已排船158万吨，待装运67万吨，总计11月出口约225万左右。1-10月累计出口9458万吨，出口旺盛。
巴西出口基差整体稳定略弱
巴西大豆基差：近期美盘承压，巴西旧作基差跟随偏弱。我国对巴西豆12-1月采购稀少。目前12月巴西CNF报价255美分/蒲式耳，周度-13美分。1月无报价。
巴西新作基差：新作报价集中在2-7月，目前2月报176（周度-11）；3月报150（周度-12）；4月报135（周度-15），报价最低。5月报146（周度-14），6月报160（周度-9）,7月报182，对巴西7月采购少。
桑托斯港出口价：2月报价398美元，3-4月385美元左右最便宜。
卖货进度：24年农民卖货进度约94%，25年销售28%左右。
巴西雷亚尔贬值
巴西雷亚尔：15日美元兑巴西雷亚尔为5.7735，上月同期5.6788，雷亚尔贬值。
MT大豆榨利：11月15日当周，MT大豆榨利334.87雷亚尔/吨，与前周基本持平。
巴西气候条件好
过去一个月，南部RS累计降雨约有70-120㎜；中西部和东南部大部分地区降雨超200㎜，北部和东北部雨量较小，但覆盖范围大。
综合看，过去一个半月的降雨较好，墒情持续改善，大豆生长较好。
12月天气对巴西大豆生长比较关键，目前看出现干旱的风险小，预估巴西大豆生长正常。
阿根廷播种加快，目前气候条件仍佳，12-1月天气对阿根廷大豆生长比较关键。
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西预期天气GFS
数据来源：GFS，大地期货研究院
02
美豆出口较好
美豆出口销售
美豆出口销售加快：10月迄今美豆出口加快，近4周累计出口966万吨；累计销售874万吨，改善美豆出口前景。
累计出口：截至11月7日，24/25年度累计出口大豆1508万吨，占出口计划4967万吨的30%。未执行1478万吨，出口+未执行2986万吨，占销售计划的60%，上年同期63%，五年均值65%。
10月出口销售：10月累计出口大豆约1005万吨，11月迄今出口约453万吨。
美豆对华出口销售
周度对华出口：10月美豆出口增加，截至11月7日当周对华出口大豆161万吨，近4周累计对华出口660万吨，24/25年度累计对华出口902万吨。
周度对华销售：当周对华净销售67万吨，近两周累计销售159万吨，销售表现尚可。
累计对华出口销售：截至11月7日，累计对华出口902万吨，未执行451万吨，出口+未执行1353万吨，上年同期1533。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口
月度出口：9月美豆预估出口约297.58万吨，10月出口加快，预估约1000万吨。11-12月出口预估约800万吨/月。
路透显示，1-18日美豆累计装船约453万吨，对华出口约305万吨。
美豆榨利：美豆油、豆粕价格下跌，榨利周度继续下滑。截至15日当周，IL中部油厂榨利2.54美元/蒲式耳，周度减少0.61美元。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆CNF继续下降
我国采购和缺口：我国12月采购美豆超343万吨，1月采购125.4万吨。目前主要采购12-1月的大豆，我国缺口还有500万吨。
美湾CNF：美湾12月CNF基差报价约230美分/蒲式耳（周度-8），1月报230美分。
美西CNF：美西12月船期报价约210美分（周度-18），1月报价约230美分，周度报价下降。
美豆一口价
美豆国内价：IL中部油厂采购价10.015美分/蒲式耳，周度-0.08美分。MO报价最便宜，只有9.40美分。
美湾近月出口价下降：近1月报405美元/吨，周度-8.2美元；近2月报404美元；近三月报403.5美元，报价相对稳定。12月美湾船期CIF报价约1078美分/蒲式耳，周度+3.5美分。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
豆粕成交放量
大豆进口榨利转差
进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本相对稳定。当前美湾1月到港完税价约3672元/吨，周度+30元左右。美西12月成本约3627元。巴西12月成本约3749元，明年3-4月船期成本最便宜，约有3416元。
美豆盘面榨利：12-1月美豆榨利转差，近期采购较少。目前缺口集中在12-1月船期。美湾12月交货利润约125左右；美西利润184元。
巴西：主要是12-1月船期，目前采购少。巴西12月完税成本约3749元，现货榨利约62元。
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，11月按已发船量预估到港772万吨，12月约884万吨。
巴西豆11月预估到368万吨；12月282万吨。
从已发船看，美豆11月预估对华到港346万吨，12月573万吨。
阿根廷大豆预估11月到42万吨，12月10.8万吨。
市场预估到港：11月到港750万吨，12月到港950万吨，1月650万吨。
大豆压榨和库存
大豆到港预估：11月到港下调到750万吨左右，因卸港延迟；12月上调至950万吨，1月650万吨。
大豆压榨：钢联统计，10月全国油厂压榨大豆795.3万吨，平均周度压榨188万吨。截至11月15日当周，压榨大豆194.37万吨，预估本周压榨197.87万吨。11月压榨量预估约800万吨。
大豆库存：11月15日当周，油厂大豆库存环比-29.79万吨至530.6万吨，同比+49万吨；全国港口大豆库存683.13万吨，环比-6.62万吨。
仍有消息说港口延迟卸港问题，影响大豆装运和油厂开机。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆粕去库放缓
成交和提货
饲料价格
饲料价格下滑：截至13日当周，生猪饲料平均价3.09元/公斤；肉鸡饲料3.4元/公斤；蛋鸡饲料2.81元/公斤。饲料价格整体继续下行。
饲料产量下降：10月工业饲料产量2742万吨，环比-2.7%，同比-5.4%。1-10月累计产量约2.538亿吨，上年同期2.616亿吨。
数据来源：发改委，大地期货研究院
养殖利润
肉类价格下降：截至13日当周，仔猪34.64元/公斤，活猪17.4元/公斤，猪肉28.82元，羊肉69.85元，牛肉66.94元，肉类价格继续下降。
养殖利润：发改委预估，截至13日当周，生猪预期盈利190元/头，月度下降120元。蛋鸡预期盈利52.83元/只，蛋鸡养殖利润较好。肉鸡预期亏损1.36元/只。虽然饲料成本下降，但肉类价格走低，养殖利润走差。
数据来源：发改委，农业农村部，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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