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观点小结
核心观点：Brt70-77
Brt70-75窄幅震荡思路对待，短期地缘权重有所上升，基本面有支撑，特朗普交易不进一步发酵的情况下下破区间的概率不大。
远端的话，供应过剩的格局暂时还没有出现预期差，远端结构有进一步下行的空间，策略上来看逢高空更为合适。
宏观：中性 CPI反弹至2.6%。
地缘：偏多 乌克兰使用美国授权的导弹攻击俄罗斯，双方战事有升温可能。
欧佩克减产：中性偏多 欧佩克推迟回滚产量开始的时间至25年1月，边际改善4季度平衡，情绪上偏多。
SPR：中性 美国计划25年3-4月回购最后一批240万桶的SPR。
现货：中性 北海窗口近期成交良好。
01
特朗普交易之后
Trump交易再现
大选结果落定后，大类资产反馈明显，美元和美债收益率大幅走强，美指最高触及107，十年美债收益率升至4.43%；贵金属、有色、原油大跌，跌幅在4%-7%不等，符合市场对“特朗普交易”的趋势表征。
短期角度，认为原油大概率企稳并在brt70-75范围内小幅反弹，主要依据再通胀、地缘上行概率增加和基本面边际有支撑逻辑；下破区间的风险来自于特朗普交易继续深化，商品类同跌，以及年末原油盘面流动性降低、波动率放大。
宏观角度，CPI继续小幅反弹
地缘方面，窗口期有更多上行风险
特朗普的政策指引中，市场对当前地缘格局出现新的变化的预期相对来说是比较一致的，主要包括对俄乌趋于结束和对伊朗更为严格的制裁。
而在1月20日特朗普正式就职前的窗口期，地缘出现前置性扰动的概率是在增加的，比如上周末乌克兰使用了美国授权的导弹攻击俄罗斯、伊朗表态支持叙利亚等等。在此期间，地缘所带来的风险溢价的权重有进一步上升的概率。
数据来源：大地期货研究院
现实端，现货有支撑
近两周北海窗口成交表现良好，平均成交量在450万桶/天，主要买家为托克、Total和联油。现货贴水受到支撑上涨，CFD涨至1.08美元/桶，DFL涨至0.38美元/桶。
但现货的强势仍需持续才能向月差传导，brt1-2仍表现偏弱，收窄至0.3美元/桶左右。
数据来源：大地期货研究院
现实端，库存有支撑
现实端，利润在小幅修复
炼厂综合利润企稳后修复，上周五美湾录得15.74美元/桶，西北欧录得10.6美元/桶，新加坡录得9.2美元/桶，接近同比水平。
02
远端预期维持弱势
需求预期仍缺乏亮点
供应非常充裕
OPEC按明年1月开始回滚产量计划执行，则月增速在20万桶日；
非OPEC总增量预期约为150万桶日，美国+38，巴西+21，加拿大+14，挪威+17，圭亚那+10。
即便OPEC全年不增产，非OPEC的增量足够cover需求增量，供应过剩格局确认。
远端结构有进一步下跌的空间
弱平衡预期下，远端价格中枢锚定brt65-70，远端结构有进一步下跌空间。
03
结构数据更新
月差back收窄
截至11月15日，ti近次月价差收于0.1，近2-3收于0.2；brt近次月收于0.26，近2-3收于0.21；SC近次月收于3.8。
汽油裂解波动不大
数据来源：大地期货研究院
柴油利润略有回升
净多仍维持低位
11月12日当周，TI基金多头减少2545手，空头增加10443手，净多减少12988手。
数据来源：大地期货研究院
数据来源：大地期货研究院
黄琬喆
从业资格证号：F3075583
投资咨询证号：Z0020508
联系方式：huangwz@ddqh.com
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