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观点小结
核心观点：中性偏多 宏观影响在上周被快速交易，四季度阶段性低点已现，11月中旬-2月份宏观对盘面的直接扰动减少。未来需关注特朗普上台后加关税的时间，从内阁搭建的一般速度估计，加关税措施最早可能在3月份，5月及之后的合约向上空间或受加关税预期压制。仓单偏少的交割逻辑短期对1月形成支撑，也支持1/5正套，直到仓单大量被注册。
现货情况：中性偏多 新疆收购成本基本固化，但因内地棉花库存较低，纺织厂仍有补库意愿，现货销售基差小幅走弱但仍偏强，在600-750元/吨附近。新棉仓单偏少，1月实盘压力暂时不大。
进口棉花棉纱：中性 进口纱港口库存不高，但进口纱价格走弱，东南亚纺纱开机率季节性走弱。
涉棉政策：中性 进口棉配额9月中旬已下发至企业。保税区棉花库存较高，但暂无增发配额预期，市场等待2025年关税配额下发。
产业链库存：中性 纺织厂原料库存在偏低水平，短期补库原料需求对棉价形成支撑。但下游订单季节性减少，短期成品累库。
主要产棉国：中性
终端消费：中性 全球棉纺产业链主动去库存近尾声，有主动补库的迹象。美国纺织服装零售及批发额仍然正增长，进口纺织服装数量未出现趋势性增长，仍需关注补库的力度和持续性。
宏观层面：中性偏空
01
全球平衡表：
主要关注美国的主动增库操作
USDA11月供需报告：小幅调整，影响中性
USDA在11月报告中小幅下调美棉出口，下调全球棉花产量以及棉花消费，调整历史棉花库存，基本符合预期，影响中性。
数据来源：USDA，大地期货研究院
USDA下调巴基斯坦产量、下调美棉出口、上调美棉期末库存
数据来源：USDA、大地期货研究院
美国服装销售：零售额、批发额均正增长，批发库销比偏低
数据来源：美国商务部，大地期货研究院
美国棉质纺织服装进口：9月进口量环比明显增加
数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院
美国棉质纺织服装进口：9月从越南进口数量增幅较大
2024年9月份美国进口棉制品15.5亿平方米，同比+9.1%，环比+8.7%。1-9月美国累计进口棉制品127.0亿平方米，同比增5.8%。美国9月从越南进口量明显增加。
其中9月份进口自中国的数量为3.4亿平方米，同比+14.6%，环比-3.7%；1-9月自中国累计进口28.0亿平方比，同比+11.1%；
其中9月份进口自印度的数量为2.8亿平方米，同比+2.6%，环比+11.7%；1-9月自印度累计进口23.0亿平方比，同比+8.8%；
其中9月份进口自巴基斯坦的数量为2.2亿平方米，同比+3.0%，环比+18.3%；1-9月自巴基斯坦累计进口18.5亿平方比，同比+7.1%；
其中9月份进口自越南的数量为1.8亿平方米，同+26.6%，环比+23.6%；1-9月自越南累计进口12.6亿平方比，同比+4.2%；
其中9月份进口自孟加拉的数量为1.4亿平方米，同比+17.4%，环比+8.0%。1-9月自孟加拉累计进口12.0亿平方比，同比+2.7%；
10月越南进出口：纺服出口同比大增25%，棉花进口增21%
数据来源：越南海关、大地期货研究院
02
中国：采摘交售近尾声，
下游订单季节性减少
USDA未对中国产量进行调整
数据来源：USDA、大地期货研究院
新棉收购价格：机采棉收购价在6.2-6.4附近，重心略回落
新棉进度：采摘、收购近尾声，加工率近4成
新疆棉花收购价格继续在6.2-6.4元/公斤区间震荡，折皮棉成本在14800-15000元/吨附近。现货销售基差较前一周略降50，双29约750左右。
据国家棉花监测系统数据，截至11月7日，全国新棉采摘进度94.0%，同比提高7.0个百分点，交售进度90.9%，同比提高15.4个百分点，加工进度45.6%，销售进度6.2%。以此估计全国新棉收购率为85.4%，加工率39%。
截至11月10日，已加工新疆新棉272.14万吨，较前一日增加8.49万吨，累计同比增加29%。
截至11月10日，已检验新疆新棉205.01万吨，较前一日增加8.65万吨，累计同比增加28%。
据中国棉花信息网，截至11月4日，新疆棉花采摘进度94%，其中北疆100%，南疆90%，东疆100%。
数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，全国棉花交易市场，大地期货研究院
棉籽价格：新疆及内地棉籽价格变化不大
数据来源：BCO，大地期货研究院
天气：新疆局部有强降雪，国内多数地区气温高于均值水平
新疆北部和南疆西部山区，有小到中雪或雨夹雪，新疆塔城北部和阿勒泰北部等地部分地区有大到暴雪，局地大暴雪或特大暴雪（30～35毫米）。预计11月11-14日，新疆北部和西南部等地仍有强降雪天气。
郑棉仓单继续减少，新作仓单注册量偏少，基差略走弱
数据来源：郑商所，大地期货研究院
新棉仓单较上周增加74张，增速不及去年同期
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
非国储库存：10月底370.98吨，环比+123.61万吨
据中国棉花信息网统计，截止到2024年10月底，棉花工商库存（非国储库存）合计370.98万吨，同比+39.76万吨，环比+123.61万吨。
商业库存：棉花商业库存288.72万吨，同比+48.20万吨，环比+119.86万吨。其中新疆区域内商业库存217.89万吨，同比+47.12万吨，环比+138.52万吨。内地区域商业库存25.63万吨，同比-17.17万吨，环比-19.06万吨（10月份新疆棉移库到内地数量31.05万吨，10月份新疆棉加工量183.08万吨）。保税区进口棉库存45.2万吨，同比+18.20万吨，环比+1万吨。 工业库存：截止10月底，国内纺织工业库存82.26万吨，同比-8.44万吨，环比+3.75万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）112.32万吨，同比-25.22万吨，环比+6.77万吨。纱线库存23.23天，同比-5.53天，环比+0.67天；坯布库存28.23天，同比-7.66天，环比+0.31天。
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
10月份新疆棉累计出疆31.05万吨，同比明显增加
10月份新疆棉出疆31.05万吨，同比+22.1万吨，环比+20.2万吨，2024/25年度累计出疆41.9万吨，累计同比+24.1万吨。
其中当月公路出疆27.67万吨，同比+19.7万吨，环比+17万吨，本年度累计公路出疆38.3万吨，累计同比+23.6万吨。
当月铁路出疆3.38万吨，同比+2.4万吨，环比+3.2万吨，本年度累计铁路出疆3.6万吨，累计同比+0.6万吨。
数据来源：中国棉花信息网，大地期货研究院
内外棉现货价差略收窄，ICE远月月差略走强，郑棉1/5略走强
国产棉纱震荡走弱，进口纱价格也走弱
纺织产业链：纺织成品库存继续累库，原料库存不高
数据来源：TTEB，大地期货研究院
秋冬旺季基本结束，下游织厂开机率继续下降
数据来源：TTEB，大地期货研究院
涤短偏弱，粘短稳定，棉价偏稳，棉/粘价差略走弱
10月份国内纺服出口明显增长
数据来源：海关总署，大地期货研究院
03
美国：出口签约连续第四周好转，
新棉检验超4成
USDA小幅下调美国24/25年度棉花出口，上调期末库存
美棉出口：出口签约第四周提升，巴基斯坦越南是主要买家
数据来源：USDA，大地期货研究院
美国天气：预期得州11月底有少量降水
美棉生长进度：收获率63%，明显快于往年
数据来源：USDA，大地期货研究院
美棉累计检验124万吨，检验进度40.1%，质量环比继续提升
数据来源：USDA，大地期货研究院
棉/粮比价在中性略偏低水平
ICE期棉商业空头略减，非商业空头增加
04
印度：棉价企稳、
纱价仍偏弱，MSP支撑或增强
USDA小幅下调印度23/24年度产量预期
印度24/25年度平衡表：产量减少，消费稳定
印度S-6的MSP折皮棉成本约在83.5美分/磅附近
印度棉花基本企稳、棉纱仍偏弱，新棉上市进度偏慢
印度国内棉价企稳，截至11月上旬，S-6棉花价格跌至在55200卢比/坎地（83.48美分/磅），较前一周涨0.03美分/磅。
印度棉纱报价继续下跌，其中32支棉纱报价在2. 64美元/公斤，较上周下跌0.01美元/公斤。
在特伦甘纳邦和卡纳塔克邦，MSP采购已经启动，但收购量较少。
据印度AGM，截至11月3日一周，印度2024/25年度新棉周度上市量7.4万吨，环比-5.4万吨，累计上市量54.6万吨，同比减少33.5%。
数据来源：中国棉花信息网，TTEB，大地期货研究院
纺纱开机率：印度排灯节后恢复，越南下降，巴基斯坦平稳
数据来源：TTEB，大地期货研究院
印度天气：特伦甘纳邦降水明显减少，有利于MSP下收购
USDA在11月报告中下调巴基斯坦产量预期4.4万吨
巴基斯坦新棉累计上市66.5万吨，上市节奏继续加快
截至2024年10月底，巴基斯坦新棉累计上市66.5万吨，同比-37%，累计加工58.7万吨，同比-41%。已加工新棉中有54.8万吨销售至纺织厂，占比93.3%。
其中旁遮普邦累计上市28.6万吨，同比-39%，信德邦累计上市38.0万吨，同比-36%。
数据来源：PCGA，大地期货研究院
巴基斯坦天气：降水不多，有利于收获
数据来源：路透，大地期货研究院
05
南半球：巴西加工进度77.2%，
澳洲新棉种植基本完成
USDA未调整巴西棉花平衡表
数据来源：USDA、大地期货研究院
巴西天气: 预期马州11月中下旬仍有较多降水
数据来源：路透，大地期货研究院
巴西棉花加工进度77.2%，同比略落后2.8个百分点
截至11月7日，巴西新棉加工进度77.2%，较去年同期落后约2.8个百分点。其中主产区马托格罗索州加工进度72.7%，同比落后2.3个百分点，巴伊亚州加工进度92%，同比略慢2个百分点。
截至2024年10月底，巴西新棉检验进度为75%。新棉质量整体较好，但马值仍然偏高。
数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA，大地期货研究院
巴西10月出口棉花28.1万吨，同比增24%
巴西10月份出口棉花28.1万吨，同比增24%，环比增66%；2024/25年度（截至10月份）巴西累计出口棉花56万吨，同比增8.9%。
其中对中国出口8.1万吨，同比减少50%，环比增71%。
数据来源：巴西海关，大地期货研究院
巴西10月份对越南出口棉花数量大幅增长
巴西10月份对其他主要进口国出口量分别为：
越南6.8万吨（同比+358%，环比+105%）； 巴基斯坦3.0万吨（同比+587%，环比+57%）； 土耳其1.6万吨（同比+3.1%，环比-8%）； 孟加拉2.2万吨（同比+51%，环比+25%）。
数据来源：巴西海关，大地期货研究院
USDA对澳大利亚棉花产量未做调整
数据来源：USDA、大地期货研究院
澳大利亚天气：产区降水正常，新棉种植基本完成
目前澳大利亚昆士兰州和新南威尔士州大部地区已经完成新棉播种，幼株长势良好，新播种的棉田出苗情况同样良好。
澳大利亚新棉产量预期仍较乐观。此外，上年度棉花大部分已经销售至下游企业，目前仍有少量处于加工阶段。
澳大利亚9月出口棉花18.9万吨，同比增7%，环比-1%
澳大利亚9月份出口棉花18.9万吨，同比增24%，环比-1%；2024/25年度（截至9月份）澳大路亚累计出口棉花38万吨，同比增6%。
其中9月份澳棉对中国出口5.8万吨，同比+45%，环比-9%。9月份澳棉对越南出口4.7万吨，同比-24%，环比-4%。
陈晓燕
从业资格证号：F03113174
投资咨询证号：Z0018709
联系方式：chenxy@ddqh.com
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