新闻事件
中国1-10月固定资产投资同比增3.4%，预期3.5%，前值3.4%。其中，中国1-10月房地产开发投资同比-10.3%，预计-10.05%，前值-10.1%。1-10月，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。
中国10月社会消费品零售总额同比增4.8%，预期3.9%，前值3.2%。
主要观点
由于大量政策出台，10月经济数据进一步修复，消费数据方面，社零同比增速较9月的3.2%继续回升至4.8%。地产销售面积同比降幅明显收窄，10月房地产销售面积同比降幅从9月的11%%收窄至1.6%%。
9月份开始的经济回暖的核心原因在于财政政策和货币政策的宽松，某种角度可以说市场已经预见到了经济的复苏，因此，我们认为后续国内宏观分析的核心在于搞清楚政府的施政目的。
从13年到现在，政府高层和其推行的政策是具有连贯性的，政府的指导方针也几乎没有改变，按照施政目的排序，目前政府的先后目的为：1、化解金融风险（房地产、城投债）2、社会稳定（保障就业，提振消费）3、产业升级（提出新质生产力）4、经济增速。本次政策转向很可能是因为经济压力已经开始影响社会稳定，而不仅仅是因为经济增速压力，目前出台的财政政策受制于财政压力，也是以化解风险和托底经济为驱动。
房地产方面，2017年提出的房住不炒政策至今没有发生改变，叠加人口原因，因此房地产长周期下行不变，房地产的政策核心还是在企稳托底。但是，长周期下行不代表房地产小周期不存在，由于财政和货币政策转向，房地产销售中期底部或许已经来临，房地产小周期或将启动，只是弹性相比前几次或将较弱，也很可能上演“结构化”的情况。
综上，结合目前的施政目的和财政情况看，未来经济应该是托底式的温和复苏的可能性较大；房地产底部概率较大，向上弹性或将有限；股市或将呈现“慢牛”和“结构牛”，伴随政策出台，出现阶段性脉冲的行情。
数据来源：WIND，大地期货研究院
数据来源：WIND，大地期货研究院
10月社会消费品零售总额同比增速从9月的3.2%继续上行至4.8%，高于市场预期的3.8%，剔除汽车后的社零增速则从9月的3.8%回升至4.9%。部分原因可能在于今年双十一活动相比去年提前10天启动，可能部分需求存在错位因素，或推高10月社零增速。
最受关注的地产消费有所改善，但是仍然较弱，期待政策进一步出台。建筑装潢类消费同比降幅较9月的6.6%继续小幅收窄至5.8%、家具类同比增速从9月的0.4%回升至7.4%，地产周期下行对地产链相关消费的拖累犹存。
数据来源：WIND，大地期货研究院
10月基建投资有所放缓，10月基建投资同比增速从9月的17.5%放缓至10.0%，依然承担对冲房地产的责任。10月基建同比下行，可能是9月专项债大幅提速发行带来的资金效应有所消退。今年前10个月地方专项债发行进度较1-9月的92.3%上行至前10个月的100.3%，10月全月新增专项债同比多增787亿元。后续基建增速的回升仍需政府财政持续发力，11月8日人大常委会批准新增6万亿元地方专项债限额置换地方政府存量隐性债务，预计后续地方专项债净发行或将再度加速。
数据来源：WIND，大地期货研究院
制造业投资维持较快增长，10月同比增速从9月的9.7%回升至10%。分行业而言，中上游工业制造业行业整体继续维持较高景气度，其中金属制品、通用设备等行业投资同比录得9.4%-12.2%的正增长，有色加工同比增长37.3%、较9月同比大幅上升17.7%；下游行业投资亦保持较高增速，食品、电子设备制造分别较9月的11.7%、7.4%回升至23.5%、13.9%，或体现下游行业需求边际回暖、对投资整体形成拉动。
数据来源：WIND，大地期货研究院
地产需求底部抬升，10月房地产销售面积同比降幅从9月的11%%收窄至1.6%，或显示10月以来居民购房意愿回暖。11月13日财政部发布提升契税优惠面积标准、降低土地增值税预征率下限等房产交易相关税收减免政策，后续有望进一步改善居民购房负担能力。国内个人按揭贷款同比降幅从9月的26.1%收窄至8.3%，或显示居民购房需求改善。此外，地产新开工面积同比降幅从9月的19.9%走阔至26.7%，说明房地产企业仍在收缩供给；竣工面积同比降幅从9月的31.4%收窄至20.1%，仍处于偏低水平。
数据和图表
图6：GDP现价同比
图7：固定资产投资完成额
图8：房地产销售和利率
蒋硕朋
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