观点小结
01
棕榈油情况
马来&印尼：24/25年库销比预期依旧下降
现在：目前市场对于印尼24年的减产预期在200万吨左右，其实印尼1-8月累计减产已经达到了220万吨（包括棕榈油仁油）；配合马来有限的产量，预计23/24年度全球棕榈油期末库存将下降140万吨，库销比将至16.5%与20/21年基本持平。（由于油世界给出的印尼出口减量接近500万吨，因此库存下降的幅度偏低）
未来：24/25年度由于印尼产量的预期恢复，全球存在200万吨的左右的增产预期。不过由于印尼B40生柴的徐需求增量预期，在150左右的增量影响下，24/25年度的全球棕榈油期末库存仍将会出现下降，库销比将跌至15.6%。
综合：平衡表的去库预期以及目前棕榈油极低的表观库存，都可以支撑棕榈油价格维持高位。但是由于能源价格存在走弱的预期，使得棕榈油价格在目前缺乏上涨驱动，后期驱动可能是产量下降导致的库存进一步恶化、印尼政策变化，以及B40政策的落地。
数据来源：油世界，mpob，Gakpi，大地期货研究院
数据来源：mpob，大地期货研究院
印尼&马来价格：对东南亚价格走势的思考
而马来与印尼CPO招标价差的走扩也在反应印尼产量的相对恢复，以及马来产量开始恶化。
印尼价格：产地价格居高不下
同时值得注意的是，印尼国内的棕榈油散油价格已经涨至18000，非常接近21年底即将实行DMO时的价格水平；不排除在印尼未来进一步实行B40后面对过高的棕榈油价格，以及基金的短缺而掀起的DMO风波。且目前BPDPKS的预期实际在年度32万亿基金存量的基础上，可能还存在近25万亿的生柴基金缺口。
数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院
02
豆、菜、葵
菜籽：24/25新作减产幅度升级，籽与油双双去库
24/25年菜籽新作减产幅度升级，预计产量减幅提升至300万吨左右；同时，新作菜油也将大幅去库。
减产幅度加深的主要原因来自欧盟对新作菜籽产量的进一步下调，从之前的1810万下调至1710万吨；如此，欧盟新作菜籽将减产近280万吨。
同时，由于油世界对加拿大菜籽产量的预期偏高，存在近50万吨左右的偏差；因此，如果考虑加拿大实际1890万吨的产量，预计全球新作菜籽将减产近350万吨，折160万吨菜油。USDA对24/25年度菜油的期末库存预期，也有近70万吨左右的减幅。
数据来源：Oil world，USDA，大地期货研究院
欧洲：菜、葵产量进一步下调，进口开始增加
从贸易流向看，欧盟近两周菜籽的进口量较去年同期增了15%，不过由于菜油进口的下降，导致菜系净进口进度依旧偏低。而葵系的净进口进度也与去年同期基本持平。
数据来源：路透，彭博，大地期货研究院
欧洲：菜油价格似有启动的迹象
因此，欧盟菜油价格的主动上涨透露出了一个积极的信号，在菜系的外部价格压力下，欧菜油价格的主动攀升表明其国产菜籽供给压力已在逐步消散，国际菜、葵籽减产的问题已经开始逐步显现。
葵籽：减产预期得到强化
从近期的预期数据看，全球葵籽的减产幅度上调至600万吨，且减产主要集中在欧洲地区。USDA也下调了年度葵油的期末库存，至210万吨较去年减20万吨。
无论是欧盟地区葵油现货价格的强势，还是国内葵油价格上涨都是对葵籽减产的持续反应。且目前的库存预期以及贸易商的反馈看，后期葵系可能进入到一种有价无市的状态。作为24/25年度减产幅度最大的油籽，其有点像21年的菜系大减产，不过由于葵籽本身偏小的体量，以及没有对应的期货合约使得其对全球油脂的影响相对菜系减产偏弱一些。
不过考虑到欧盟地区葵与菜较强的替代关系，葵系的大减产依旧会有效的支撑欧盟菜系价格，进而逐步打开进口需求。
数据来源：Oil world，USDA，大地期货研究院
南美：巴西与阿根廷豆油价差扩大
巴西与阿根廷的豆油价格走势分化，从基差表现看巴西豆油基差持续上涨，而阿根廷豆油基差则相对偏弱。从国际豆棕价差的角度看，巴西豆油fob和马来棕榈油价格基本持平，而阿根廷与马来的价差则依旧维持走扩。
由于阿根廷豆油对棕榈油的倒挂，导致国际端豆棕油需求的替代预期增加，此外还有价格洼地的美豆油提供替代，印度需求偏好也会在近期像豆油靠拢。
数据来源：彭博，路透，大地期货研究院
北美：“紧”库存与“松”预期的矛盾
03
生物柴油
中国&美国：UCO风波
关于中国取消出口UCO退税的问题，现在中国UCO的主要需求国分别是美国和欧盟。自从欧盟对中国进行反倾销调查后，中国UCO出口的重心开始偏向美国，目前1-9月中国对欧盟的累计出口为43万吨，对美国的出口接近100万吨。退税问题肯定会在短期推升国际UCO价格，这点从周五至今的表现可以看出。
对中国，目前中国的uco中或使用大量的pome，不过由于印尼改税的问题，导致目前pome价格过高。中国在取消退税之后对植物油的需求影响可能并不明显，不过在双重价格压力下对pome需求的抑制会极为明显。
对外，生柴原料价格的上涨会通过替代利润带动植物油价格的提升。因此，退税的影响利多国外，情绪上利空国内，但由于国内油脂依赖外部定价，因此实质对国内也是偏利多。
数据来源：路透，EIA，大地期货研究院
04
需求端
印度：短期见顶的需求与价格
印度23/24年度的植物油需求略低于此前的预期，全年职务有消费为1667万吨，低于预期的1700万吨，需求的略微下降也反映了高价油脂对消费的抑制。
目前印度4大油脂的价格趋近平水，印度油脂价格后续上涨也缺乏动力。从利润角度看，目前印度进口油脂利润全面倒挂，其中棕榈油的进口倒挂颇深。短期看在印度节日过后，需求也出现了比较明显的下降。
不过目前印度库存依旧偏低，尤其是港口库存几乎降至往年最低值，因此印度后期的刚需是可以维持的，且产区与销区的棕榈油库存均处于低位，后期对产量变化的反应也会相当剧烈。
数据来源：SEA，路透，彭博，大地期货研究院
中国：以较低的棕榈油库存面临减产季
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