原油价格影响因素分析
企业
金融财经
2024-07-18 10:13
上海
原油，作为工业的血液，素有“大宗商品之王”之称，其价格波动牵动着经济活动、投资配置和风险管理等多个领域。深入理解和预测原油价格变动对于政策制定、企业运营及投资管理具有重要意义。
自1861年有石油价格记录以来，其价格体系经历了显著演变。从“石油七姐妹”垄断市场，到OPEC成立主导全球定价，再到多元定价阶段，每一次变革伴随着国际政治格局的变迁。特别是1990年以来，伊拉克战争的爆发对中东地区的地缘政治局势产生深远影响，进一步确立了美国在全球能源市场的霸主地位；同时，随着石油勘探技术的进步、非OPEC产油国产量的增长以及替代能源的发展，OPEC对油价的掌控力逐渐衰弱。原油市场格局日趋复杂，由地缘政治、产油国政策、全球经济需求等多方力量共同作用。鉴于上述背景，本文选择1990年至今作为研究原油价格影响因素的阶段，通过系统性地分析油价波动情况，探讨背后的地缘政治、产油国博弈、黑天鹅事件等多元影响因素，为市场参与者提供有价值的洞见。2003年前后，油价波动幅度呈扩大态势。1990年至2003年，布伦特原油价格在10-30美元/桶内波动，平均日内振幅为1.45%；2003年之后，截止到2024年7月16日，油价波动区间为10-140美元/桶，平均日内振幅为1.70%，波动幅度上升。
中东地区的政局稳定被打破带来油价波幅的变化，美国对中东的掌控力衰减是主导因素。中东作为重要的产油区域，其稳定与否决定着油价是否平稳。1990年，美军迅速取得海湾战争胜利，确立其在中东的强势地位，提高了其对中东事务的干涉和介入程度，中东地区迈入相对和平稳定的时期，油价平稳运行。2001年“9·11”事件后，为打击恐怖主义，美国发动阿富汗战争，推翻了塔利班政权。2003年，美国发动伊拉克战争，但不同于以往的快速取胜，伊拉克出现广泛的反美武装斗争，战争持续8年之久，美国陷入战争泥潭。伊拉克战争标志着美国在中东地位逐渐衰落，美国领导力下降，中东和平进程陷入停滞，油价开启大幅波动的时代。自此，中东地区冲突不断，矛盾不断升级，包括围绕巴勒斯坦地区的加沙冲突，伊朗核武器问题；2011年“阿拉伯之春”带来的诸多矛盾，包括叙利亚危机、利比亚危机、极端组织“伊斯兰国”、巴以冲突等等。现阶段，美国对中东地区实施战略收缩政策，中东战略价值降低。伊拉克战争结束后，美国政府意识到过度参与中东事务消耗巨额的资源，不利于维护国家安全利益。奥巴马政府吸取伊拉克与阿富汗战争带来的教训，推出“亚太再平衡”战略，在中东减少战略投入，将美国战略重心从中东转向亚太；特朗普政府时期，延续战略收缩政策，主要表现是从叙利亚撤军，旨在让美国从中东实现彻底的战略抽身，强调“美国第一”，以利益为导向；拜登上任后，虽在政策上与特朗普切割，但实质上继续延续中东政策，下调中东在美全球外交和国家安全战略中的地位，集中资源开展大国战略竞争，如推动从阿富汗和伊拉克撤军，与伊朗重启核谈判等，是进一步战略收缩的表现。另一方面，从能源利益上讲，中东地区作为原油产油国的战略价值降低，美国页岩油革命后产量大增，能源独立步伐加快，对中东原油依赖度下降。21世纪开始，油价波动幅度上升，这一期间油价中枢和走势在不断变化，主要受到产油国博弈的影响。21世纪初-2012年：地缘政治事件频发，新兴国家经济快速发展，油价大起大落，OPEC调控产量维稳油价。OPEC最初采取价格控制政策，维持油价稳定，“9·11”事件后油价暴跌，布伦特原油从30美元/桶左右跌至17.1美元/桶，后OPEC达成3次深度减产协议，油价回升至25美元/桶左右震荡。21世纪初，新兴国家经济快速发展，油价快速上涨至147美元/桶，OPEC无法抑制油价快速上涨，转变为产量控制政策，调控产量维持供需紧平衡。2008年，金融危机爆发，油价大跌至33美元/桶，OPEC迅速减产，叠加“阿拉伯之春”导致中东供应中断，油价暴涨，快速回升至110美元/桶左右震荡。2012-2019年：美国和俄罗斯产量提升，OPEC市场份额下降，产油国大量增产，油价中枢下移。美国页岩油革命后，产量爆发性增长，2014年超越沙特成为原油产量第一大国，俄罗斯产量稳中有升，OPEC市场份额从2012年44.5%下降至41.8%。面对产油国份额竞争，OPEC放弃限产保价政策，成员国积极增产，试图用低油价排挤高成本产油国获得市场份额。2015年，油价腰斩，从120美元/桶跌至27美元/桶。2016年，面对低油价，以沙特为首的OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC国家合作成立OPEC+，原油储能和产能位居全球首位。面对油价下跌，OPEC+合作达成史上最大规模减产协议，油价企稳回升至86美元/桶。但美国继续增产，产能增长抵消OPEC+减产，总供给继续攀升，油价跌至42美元/桶。图4.2012年后沙特/俄罗斯/美国总产量（万桶/日）及占比2019-至今：美国产量见顶，OPEC+在产油国博弈中占主导地位，内部团结度和产量政策影响油价中枢和走势方向。2019年拜登上台，对油气生产进行限制，提高开采钻探石油成本，推行新能源政策，遏制美国页岩油产量进一步增长，油价回升至70美元/桶左右。2020年，新冠疫情后全球石油需求锐减，OPEC成员国沙特和非OPEC俄罗斯就减产未达成一致，沙特报复性增产，油价跌至负值。4月，OPEC+内部达成减产协议，宣布减产并延长减产计划，油价应声而起涨至140美元/桶。现阶段，美国近年来上游投资意愿不足，叠加能源转型推动，钻机数下滑，产量连续多周持平，为OPEC+调整产量提供空间；OPEC+内部团结度提升，调控产量维稳油价是其现阶段目标，油价中枢平稳在75美元/桶左右震荡。
除油价长期波动幅度、价格中枢和阶段性走势变动外，有很多日内油价大跌无法用以上因素来解释。因此，考虑黑天鹅事件引发原油需求变动，从而影响油价。研究发现，单日较大跌幅主要由于短时间内黑天鹅事件对需求带来冲击，需求锐减，油价暴跌。表1梳理了1990年以来前十次油价大跌，除2003年伊拉克战争前对冲基金抛盘、2013年页岩油革命供给增长带来价格下跌外，其余均为需求冲击引发的油价下跌，如1998年亚洲金融危机、2008年全球金融危机，经济增长减速，原油需求下滑；2020年海外疫情扩散，各国封锁出行受阻，需求下行，叠加OPEC+协议破裂，油价直线下跌。表1.1990年以来前十大油价单日跌幅
展望下半年，预计油价维持高位区间震荡。中东和美国关系层面，美国对中东实施战略收缩政策，中东局势有进一步升级态势，巴以冲突短期难以解决；俄乌冲突方面，乌克兰袭击俄罗斯炼厂，冲突仍存，预测油价在较宽区间波动。产油国博弈层面，美国产量见顶空间有限，OPEC+继续维持减产规模，严控产量紧平衡，托底油价维持高位中枢。需求层面，中美国家增加石油战略储备，或带来油价上涨。黑天鹅事件短期较难预测，故先不考虑。综上，预测油价在较高位置宽幅震荡，估测波动区间：Brent原油[65,100]，WTI原油[60,95]美元/桶。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，报告中的观点或意见仅代表作者个人看法，仅供参考。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
