【银河晨报】1.3丨食饮：拨云见月，孕育新机——食品饮料行业2025年投资策略

财富 2025-01-03 08:01 北京

【报告导读】

1. 食饮：拨云见月，孕育新机——食品饮料行业2025年投资策略

2. 建筑：春风化雨，上下求索——建筑行业2025年投资策略

3. 格力电器（000651.SZ）：中期分红率较高，年度分红仍可期待—— 2024年中期分红点评

银河观点

食饮：拨云见月，孕育新机——食品饮料行业2025年投资策略

刘光意丨食品饮料分析师

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刘来珍丨食品饮料分析师

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一、核心观点

2024年复盘：需求复苏较慢导致食品饮料行业表现较弱。从年内来看，食品饮料行业指数走势与需求复苏节奏基本一致，24Q1板块利润同比增速为年内高点，对应指数呈现上涨趋势；24Q2增速放缓，对应指数回调；24Q3部分板块业绩环比改善，叠加9月国内政策发力，指数明显回升。

2025年展望：需求温和改善背景下关注行业结构性机会。若2025年宏观经济回暖叠加相关消费刺激政策落地，有望推动需求端温和改善，建议持续关注C端具备中长期产业逻辑的板块，同时预计顺周期属性较强+竞争格局较好的板块亦受益。与市场观点不同，我们认为除了经济周期波动之外，人口结构变化与下游渠道变革将孕育诸多新的机会，这些线索将在2025年进一步显现。

酒类：白酒底部等待需求好转，啤酒等待即饮需求修复。1）白酒，行业在2024年明显收缩以及价格呈现下降趋势；预计2025年行业在政策刺激下需求逐步好转，销量温和修复。价格风险已大部分释放，接下来会趋于稳定。行业当前处于磨底阶段，我们对2025年春节销售状况展望中性，预计2025Q2后逐步好转。从资金配置和估值上来看，板块都处于底部位置。企业分红比例仍有提升空间。预计2025年行业延续集中分化趋势。2）啤酒，2024年量价表现疲弱，2025年随着政策继续加大支持消费，预计行业稳中向好，竞争格局稳定，短期弹性更多与餐饮景气度相关，非即饮消费占比提升的中长期趋势也将持续。预计企业利润仍稳步增长，资本开支稳定，分红比例或进一步提升。

非酒类：预计板块业绩韧性延续，建议关注三条主线。2024年非酒板块具备业绩韧性，预计2025年趋势有望延续并且呈现结构性投资机会，建议关注：1）C端长期产业逻辑清晰的板块，如零食、饮料、C端调味品，受益于新渠道或新场景放量等因素，销量端保持较好增长并且价格端波动相对可控。2）24H2业绩边际改善+中长期产业周期有望反转的板块，如乳制品行业或受益于原奶周期反转；3）顺周期方向的板块，如B端调味品与部分餐饮供应链，其中重点关注竞争格局较优、前期资本开支不多的细分领域。

二、投资建议

1）白酒板块。2）啤酒板块。3）非酒板块，C端布局结构性机会、B端布局顺周期弹性。

三、风险提示

需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险。

建筑：春风化雨，上下求索——建筑行业2025年投资策略

龙天光丨建筑分析师

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张渌荻丨建筑分析师

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一、核心观点

回顾：建筑行业2024Q1-3业绩承压，经营性现金流大幅流出。建筑指数年初至今上涨9.31%，低空经济、园林、岩土和出海相关公司涨幅居前。八大建筑央企2023/2024Q1-3新签订单增速分别为10.84%/-2.19%，行业集中度提升。

建筑企业经营性现金流和应收账款有望修复：回顾2024年前三季度，建筑行业上市公司因积极偿付农民工工资及欠款，叠加地方政府债务压力导致回款困难等因素，建筑企业经营性现金流大幅流出。展望2025年，专项债额度有望超4万亿元。地方政府债务置换有序推进，建筑企业的现金流量表有望得到修复；建筑企业的应收账款预计得到改善，资产负债表更加健康。

基建仍是稳增长关键，房建产业链基本面将改善：特朗普赢得大选，欲实施贸易保护主义。基建稳增长重要性凸显，预计2025年狭义/广义基建投资增速分别为6.6%/6.31%。9月24日国新办发布会宣布降房贷利率及首付比例等。中央经济工作会议提出持续用力推动房地产止跌回稳，预计2025年房地产投资下降7.1%，销售、新开工等有望回升。二手房交易将从以价换量阶段过渡到价稳量稳阶段。房建产业链从政策推动景气回升过渡到基本面回升。

出海、低空经济、电力工程、水利工程等景气高，并购重组助力转型升级：第五次全球产业转移将促进目标国家基建发展。“一带一路”沿线国家基础设施建设需求强劲，预计将为建筑央企及国际工程企业带来较大的海外订单增量。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指出到2030年建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通航产业发展新模式，形成万亿级市场。通航设计企业率先受益。电改促进新能源工程蓬勃发展，水利工程景气高。建筑企业积极响应政策实施并购重组，促进自身资产运营优化和转型升级。

二、投资建议

化债修复基建报表；地产止跌回稳提升房建景气度；出海与新质生产力打开成长空间。

三、风险提示

固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险。

格力电器（000651.SZ）：中期分红率较高，年度分红仍可期待——2024年中期分红点评

杨策丨家电分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2024年中期利润分配预案，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.22亿元，2024年上半年公司母公司实现净利润123.82亿元，为对应中期业绩分红率45%。

格力实际分红率不低，年报分红仍值得期待：1）从历史分红率角度来看，2019-2023年全年现金分红率（包括当年中期分红）达29%、102%、72%、46%、45%。虽然公司分红并不稳定，但综合考虑格力电器历史分红以及实际注销股份对投资收益有明显正面影响。公司在2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39%，2014年10月注销股份0.3亿股，减少股本0.5%，对投资收益率起到正向作用。2) 公司中期分红时间并不稳定，2022年是在12月13日公布中期分红，与今年类似。3）根据公司股东回报规划，22-24年公司每年现金分红不低于2元/股或者归母净利润的50%。本次针对中期的分红派发每股1元，意味着年报还有不低于每股1元的分红，未来仍可期待。

白电板块是高分红、稳增长的价值板块：除格力外，美的、海尔、海信家电都有较高的分红率，且预期未来继续提升。2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择。随着中国存款利率的下降，白电龙头的分红收益率将受到更高关注。在低利率的日本市场，可比标的大金工业享有明显较高的估值区间。

当前暖通空调市场景气较高，公司作为龙头有望获益： 2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化，高景气延续。从产业在线数据看，11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7%，政策效果仍在持续显现。从排产端来看，12月排产较实绩同比增长31.7%，2025年1-3月内销空调行业排产较2024年同期实绩同比分别下降1.5%、增长23.3%和增长14.5%。虽然2025年消费刺激政策不会无缝衔接，但政府已经明确会加大刺激规模，市场在4Q24适当降低库存，在1Q25适当增加库存，避免国家补贴无法无缝衔接导致的零售波动，短期的数据波动不足为虑。

二、投资建议

公司作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实。利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐。

三、风险提示

原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、销售不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2024年1月3日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240103》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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