2024-12-25
大盘观点
中央经济工作会议说“经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，但最近公布的一系列经济数据也并非都尽如人意。跨年行情正在突破市场的预期与猜想，逐步演绎成一场轰轰烈烈的拉锯战。
一、年报预期下的风格拉锯战：
2025年元旦一过，上市公司2024年业绩预报即将拉开大幕。“比美”的时刻，在年报业绩压力下，市场风格出现了明显的分化。12月22号，每日经济新闻网发布文章，认为在2025年在四类强制退市类型之中，财务类强制退市对上市公司的影响最广泛，可以根据相关标准提前锁定可能具有风险隐患公司。而微盘股由于业绩预期普遍较差，而且累计涨幅比较大，舆情上也成为了上述新一轮的市场对标的重点板块，引发了大面积的“利润兑现”，微盘股指数12月16日至12月23日最大跌幅14%。
4月份新国九条对退市标准的修订，进一步收紧了财务类退市指标，上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告，今年4月、6月的小盘股调整都与之有较高关联度。对于是否会有较多个股批量ST，市场还是充满敬畏的，而官方的表态则在一定程度上改善了市场预期。证监会新闻发言人王利23日晚间在回应“36家公司将被退市、66家公司将被实施退市风险警示（*ST）”等误导市场的网传信息时表示，被实施*ST的公司，并不意味着都会退市，这些公司还有一年的时间可以改善经营、提高质量，化解退市风险。此外，ST是指其他风险警示，与*ST不同，主要是为了提示投资者关注公司规范运作、生产经营等方面的风险。公司并不会因此直接退市，整改合格后就可以申请撤销ST。上市公司股票是否可能被退市或者被实施退市风险警示（＊ST），需要综合公司具体情况作出研判分析，仅凭是否被监管问询、业绩下滑等个别财务指标进行简单对照既不符合退市规则，也容易误导投资者。对不负责任、严重误导广大投资者的媒体，将提请有关部门依法依规问责处理。
我们需要看到的是此消彼长之下，大盘股和高股息股票因其稳定的业绩和分红能力，成为了资金的避风港，受到了市场的青睐。特别是在国企改革和经济复苏的背景下，高股息板块如银行、券商、保险表现活跃，显示出资金对于高股息资产的追捧，这与我上周提出的重视年末高股息与红利类资产的投资逻辑相契合。
二、月度经济数据偏弱与股债拉锯战
11月高频经济数据对逆周期调节的“目标”没达成有效支持。
1、12月9日公布的CPI数据，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。
2、12月13日央行公布社融数据，11月社融存量同比增长7.8%，低于预期的8%，直接跌到了今年最差的水平；M1同比减少3.7%；M2同比增长7.1%，环比下滑0.4%。
3、在政治局会议提出未来加大降准降息力度的背景下，银行间主要利率债收益率盘初继续下行，12月24日，10年期国债“24附息国债11”收益率下行1bp报1.69%，续创历史新低。
4、12月18日 ，美联储降息25个基点消息落地，点阵图将降息预期从9月的4次100个基点，调整为2次50个基点，同步的鹰派表述也带来了明显的市场波动。
5、12月22日是我提出的又一个时间窗口，公开市场投放与上期持平，并没有给出与“超预期”政策落实相关的尺度，所以周一的市场表现，并不意外。
9.24政策出台之后，降息、降LPR给市场注入充裕的流动性，但两个月来的经济反馈却并不乐观。市场是否会对政策的有效性或者对经济的复苏进程有所怀疑我不清楚，但至少表现出的是对短期经济预期不好，资金去买确定性更强的国债，锁定了未来10年的收益。
即便监管层对违规参与国债的资金进行了严厉的批评，将一部分投机分子赶回权益市场，但仍然无法掩盖“债牛”对资金的持续吸引，而权益市场的盈利效应并不明显，在股债跷跷板中，呈现出另一种资金“拉锯战”。
三、跨年阶段市场风格和投资机会
（一）高股息与红利类
本周我们再次强调，从贴现率模型的角度，国债利率作为无风险利率，构成的折现因子非常关键。
近期红利类资产表现较强，国债利率跌到1.69%以及年底配置型资金的加仓，从未来一个季度的情况来看，考虑的政策定调和风险偏好的因素，预计红利类资产具有绝对收益，但是相对角度与2023年底2024年初，应该有较大差距。但即便如此，单纯以双旦至春节这段时间为锚定，阶段性的稳步收益，相对于回落阶段的题材股，还是很可观的，从银行板块创新高来说，可能这就是市场盼望的“跨年龙”了。
（二）小盘风格急跌后要重视题材股的反身性。
当前A股市场位于在普林格周期第二阶段，小盘股表现占优在经验上是正常的，当前外部环境就是“经济衰退末期或复苏早期阶段”，这个环境的特点主要是两个：
1、逆周期调节政策、流动性、监管环境，都比较呵护。
2、整体基本面和ROE仍然不清晰。
建立在上述条件仍持续影响市场，小盘股仍然有反复活跃的市场依据。短期的深幅回调已经对短期活力筹码进行了毕竟充分的消化，此时应重视题材股的反身性，拉锯战中，节奏最重要。
（三）板块投资方向
从整体的行业景气度方面来看，上周钢铁、建筑材料、机械设备、食品饮料、医药生物、家用电器、公共事业等行业整体呈上行趋势，房地产、非银金融等行业整体呈下行趋势。
基于天风策略研究吴开达团队10月15日发布的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视汽车零部件、摩托车及其他、保险Ⅱ、风电设备、玻璃玻纤、光伏设备、物流、乘用车、电网设备、游戏Ⅱ、轨交设备Ⅱ、渔业、电池、动物保健Ⅱ、种植业等申万二级行业。
资料数据来源：天风高财生、财联社、每日经济新闻、国家统计局、吴开达S1110524030001《中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用》2024.12.23
付琦 执业编号：S1110615070001
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