天风证券基金周报157期：债基逆袭成市场焦点 未来仍有增长潜力

本周小结：本周（周期为12月23日-12月27日5个交易日）开放式基金发行数量方面，本周累计存续22423只开放式基金。开放式基金涨幅榜方面，数字经济、科技创新等主题类基金涨幅靠前。开放式基金跌幅榜方面，影视传媒、游戏等主题基金领跌。

市场观点：近期在公募发行市场中，我们注意到提前结束募集的产品几乎全部是债基，这一现象无疑凸显了债基业绩的稳健和超预期表现。根据Wind金融终端数据显示，今年受债市走强的推动，债基产品的收益率普遍不俗，截止到2024年12月27日，全市场债券基金产品中，九成以上都实现了正收益。相比之下，即便A股市场从国庆节后开始逐渐活跃，但许多明星基金经理管理的偏股型基金业绩，在债基的高收益面前都显得黯然失色，而且一些债基产品的规模增长尤为惊人。例如，某中小公募的中债-30年期国债指数基金，因今年以来的收益率超过20%，规模从2023年9月底的不足3亿元飙升到今年9月末的42亿元，实现了1年16倍的规模增长。而另一只小公募旗下的迷你债券基金，成立初期的资产规模仅为1亿元，但凭借年内约16%的收益率，成功逆袭，从在清盘边缘挣扎到今年9月末规模首次突破100亿元，实现了百倍的增幅。这些数据无疑证明了债基市场的火爆和投资者的热情。同时，我们也观察到，整个债券基金市场的规模在11月增长了超过1500亿元，不完全统计口径下的债基总规模已接近6万亿元，公募基金总规模则约32万亿元。年末的债基发行市场更是异常火爆，头部基金与中小公募均有债券新基金产品提前结束募集。这背后，除了银行类机构客户抢在年底通过债基建仓、债市抢筹的因素外，更重要的是，过往债基带给投资者的优质持有体验，让多只债基能够提前结束募集。

今年债市虽然并非单边向上，也有过起伏，但整体而言仍然可言牛市。在两次债市大幅调整中，没有“跳车”的大部分持有人，享受到了从头到尾完整的涨幅，反弹之快令人心情愉悦。这也潜移默化地加强了持有人下一次“硬扛”波动的决心。更为重要的是，和板块轮动如风车的股市相比，大部分人对未来半年乃至整年债市的表现仍然可以有一个相对乐观的预期。考虑到我们国货币政策取向再次调整为“适度宽松”，这是构成债市向好的核心支撑。

此外，我们还发现，迷你债基反而成为了抢手货，规模再小的基金公司也不太会为迷你债基发愁。这主要是因为债基的底层逻辑是债权，只要不爆雷，只是赚多赚少的问题。相比之下，股基则波动较大，虽然向上空间大，但向下也容易不见底，迷你股基更是无人问津。因此，越来越多的投资者开始认真审视债基这一品种，并尝试将其纳入自己的资产配置中。

总的来说，我们认为债基市场的火爆并非偶然，而是有其深刻的内在逻辑和市场需求。随着我们国经济高质量发展和经济发展改革进入“深水区”，投资者对于资产稳健增长的需求日益增强。而债基作为一种相对稳定、收益可观的投资品种，正好满足了这一需求。因此，我们相信债基市场的想象空间仍然广阔。

当然在具体操作细节方面，我们也郑重提示投资者尽管债基在过去的一段时间内表现出色，但这并不意味着未来的表现会一帆风顺。债券市场的波动性虽然通常低于股票市场，但利率变化、信用风险、流动性风险等因素仍然可能对债券基金的净值产生影响。例如，当市场利率上升时，现有债券的价格可能会下降，这会影响到持有这些债券的基金的价值；此外，如果债券发行人出现财务问题，无法按时支付利息或偿还本金，也会给相关债券基金带来损失。即使债券基金相对稳定，也不应将所有资金集中在一个或少数几个产品中。因此操作细节上，我们建议投资者通过构建一个多元化的债券基金投资组合，或许可以在一定程度上降低单一债券基金波动所带来的风险。同时，定期审视和调整投资组合也是必要的，以适应不断变化的市场环境和个人财务状况的变化。

上述观点供投资者参考，并不构成买卖建议，据此入市风险自担。

本周，通达信542个板块指数中，96个上涨，占比17.71%；446个下跌，占比82.29%。832只指数基金中，482只上涨，占比57.93%，325只下跌，占比39.06%。

上周我们的核心观点是“继续保持谨慎”，本周两市分化异常严重，大盘指数周内单边上行，中小盘指数震荡下行，市场未呈一边倒的调整。不过，两市周成交额再创本轮行情以来的新低，赚钱效应也持续维持低位。个股整体延续调整已无悬念，后市关键在于大盘蓝筹能否持续走独立行情，以维持当前强指数、弱个股格局。以下我们简单分析。首先，指数层面最近大盘指数明显在连续相对走强，本周沪深300、上证50逆势上涨1.36%、2.01%，最近2周其逆势涨1.22%、2.41%，而本周中证500、中证1000分别录得-0.3%、-1.6%，最近2周录得-1.49%、-2.89%，最近2周，A股强大盘、弱个股特征非常显著；其次，本周市场分化的结果并非以往的高股息唱独角戏，银行指数基金（159887）、汽车指数基金（516110）、交运指数基金（561320）、芯片50指数基金（159560）、5G指数基金（515050）、半导体指数基金（159813）、电力指数基金（159611）、通信指数基金（515880）分别周涨4.04%、2.7%、2.28%、1.94%、1.8%、1.62%、1.62%、1.56%，显而易见，本周个股的普遍下行与高股息的逆势崛起并没有伴随市场风险偏好的绝对下行，相反，通信、半导体、芯片的逆势上涨意味着个别成长属性的品种也能在A股中实现逆势上涨，这是之前未曾有过的；最后，需要注意的是本轮反弹的龙头宽基指数——北证50——本周大跌6.62%，再创新低，近7周中有6周下跌，累计跌21.35%，经验上看沪深两市指数级别的调整大概率尚未结束。总的来看，本周A股整体转向调整的迹象已十分明显，但大盘指数的韧性、部分成长股的逆势上行使得市场在下行时展现了不同以往的稳定性，市场共振下行的概率小于本轮924行情发动前。

消息面上，1-11月中国规上工业企业利润同比-4.7%，前值-4.3%；11月同比-7.3%，前值-10.0%。11月工业企业利润延续负增，但尽管基数回升，11月同比降幅却连续2个月收窄，环比同样连续2个月强于季节规律。这预示12月工业企业盈利延续修复的可能性较大。对A股而言，基本面利好才是推动市场上涨的根本。

展望后市，A股展开阶段性调整已在本周得到确认，大多数个股连续2周单边震荡下行，个股层面潜在的调整力度大概率强于指数；指数虽单边下行风险有限，但震荡风险也不可小觑。总之，战术上继续防守为主，个股防下跌，指数防震荡。

2、重点关注板块

本周重点关注：

通信

通信板块本周继续有不俗表现，市场调整时显示韧性，市场反弹时展现弹性。考虑板块近2年走势明显强于大盘，不排除在A股持续演绎科技行情背景下继续走趋势行情。基本面有关行业的催化也颇多，2024年12月18日，字节跳动旗下火山引擎在原动力大会发布豆包视觉理解大模型和3D生成大模型；据界面新闻，小米正在着手搭建GPU万卡集群，大力投入AI大模型。终端客户对AI智算需求旺盛，互联网厂商加大AIDC、服务器等算力基础设施采购力度。通信板块涵盖AI、算力、人工智能、数字经济等多个当下国家重点支持的战略方向，同时其当下也均为市场的投资热点，多方共振下，板块值得中期密切跟踪。
    银行
   人工近期以银行为首的高股息板块再次走强，几个国有大行股价再创历史新高，板块再次回到市场聚光灯下。近期，中国长期国债收益率不断刷新历史新低，10年期国债收益率跌至1.7%左右，30年期国债收益率破2%，银行板块的高股息属性日益突出；另一方面，在“稳住股市”的中央定调下，银行板块稳定大盘的作用很可能将只增不减。高股息+稳定器的双重属性下板块易涨难跌，若2025年中国经济实现企稳反弹，经济复苏也将进一步驱动板块上行。
    半导体

硬核科技连续2周均有不错表现，不仅走出独立行情，而且走势明显强于大盘。大逻辑看，有两大原因助推硬科技上行。一是AI应用持续落地刺激算力芯片、Soc芯片、存储器、CIS、模拟芯片等的需求走高；二是半导体链条上下游加快自主可控势在必行，2024年12月，美国BIS将制裁的深度和范围进一步扩大，新增140个实体清单主体，其中包括半导体设备公司、eda公司、半导体材料公司以及晶圆厂。在新一轮科技浪潮与国产自主可控的战略加持下，硬核科技很有可能走出新一轮行情。

影视

影视板块连续2周单边下跌，本周加速下行，板块很明显的进入技术性调整阶段。基本面上，9月以来行业催化频繁。9月，快手发布可灵1.5模型，阿里上线通义万相视频生成功能，支持最长5秒的视频生成；美图升级美图奇想大模型的视频生成能力；11月，Kim上线AI视频产品“Kimi创作空间”、生数科技推出Vidu1.5。进入12月，腾讯宣布其130亿参数量混元大模型的文生视频功能于12月3日上线，目前已推出第一支AI广告片。一轮持续的行业基本面与A股整体反弹共振后，板块可能由持续亢奋进入调整整理期。不过，放长时间看，科技的突飞猛进对行业构成实质性长期利好，叠加2025中央政策围绕促内需展开，板块调整结束后仍有望继续上行。

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