天 风 海 外 团 队
预计盈利增长韧性相对明显
整体业绩:预计收入同比+8%,Non-IFRS经营利润同比+17% 我们预计3Q2024腾讯收入同比+8%,环比+4%。我们预计,三季度公司游戏收入同比增长延续加速趋势,广告收入增速略有回落但仍可维持韧性,金融科技及企业服务收入增速低位放缓。我们预计3Q2024公司整体毛利同比+16%;整体毛利率为53.3%,同比提升3.9pct,环比基本持平。高毛利率的增量业务的占比有望持续提升。我们预计3Q2024公司Non-IFRS经营利润约605亿元,同比增长17%。我们预计公司整体费用继续维持审慎管控,核心经营利润增速快于毛利增速。我们预计3Q2024公司Non-IFRS归母净利润约574亿元,同比增长28%。
我们预计3Q2024Non-IFRS归母净利润增长快于经营利润增长,主要系:1)预计3Q2024部分重点投资企业盈利同比增长,推动腾讯分占联合营公司损益继续同比提升。2)考虑到2Q2024公司业绩会上提到2024全年Non-IFRS所得税率预计在18%-20%(2023年为22%),我们预计3Q2024公司Non-IFRS所得税率将保持同比下滑。尽管三季度居民消费需求、广告主投放需求或受到宏观环境一定影响,我们预计腾讯游戏、广告业务的供给向好可为业务利润增长提供较强韧性,叠加相对严格的费用管控、联合营公司分占收益等因素,公司盈利有望继续保持较高增长。
网络游戏:我们预计国内/海外游戏收入同比增长继续加速 我们预计3Q2024公司网络游戏收入同比+13%,其中国内市场收入同比+12%,海外市场收入同比+15%。展望后续,我们预计四季度腾讯游戏业务收入增长将继续保持环比加速,持续关注《宝可梦大集结》、《星之破晓》、《逆战:未来》、《最终幻想14:水晶世界》、《航海王:壮志雄心》、《无畏契约手游》等储备产品排期。1) 国内游戏,5月21日上线的《地下城与勇士:起源》三季度IOS游戏畅销榜排名在TOP2-4区间,流水曲线相对较好。考虑到游戏收入递延确认规则,我们预计《地下城与勇士:起源》三季度收入增量贡献或将更为显著。2) 海外游戏,考虑到三季度《荒野乱斗》在海外主要市场IOS畅销榜排名与二季度相比变化不大,我们预计三季度海外游戏流水继续维持同比高增,收入同比增长加速趋势延续。 网络广告:我们预计收入同比+15%,视频号广告加库存或是对冲需求波动的有力措施 我们预计3Q2024广告收入同比+15%,主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果。我们预计3Q2024广告业务毛利率提升至55.9%,主要由于高毛利率的视频号广告占比有望继续提升,部分被奥运会相关内容成本抵消。展望四季度,我们预计视频号广告加库存或将是对冲需求波动的有力措施。
金融科技及企业服务:我们预计收入同比+2%,毛利率提升趋势有望延续 我们预计3Q2024金融科技及企业服务收入同比+2%,增速较2Q2024继续回落,主要由于宏观消费弱增长,我们预计3Q2024金融科技服务收入增长短期继续降速。公司金融科技及企业服务毛利率由4Q2021的27.1%持续提升至2Q2024的47.6%,其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。
投资建议:我们认为,公司游戏业务产品周期推动短期游戏收入增长加速,视频号广告加库存或可支撑中期广告收入增长韧性,金融科技及企业服务业务收入增长有望随宏观环境逐步修复,公司高毛利率的增量业务奠定了中期毛利率持续提升基础,叠加相对稳固的竞争格局下可维持谨慎的费用开支,盈利增长能力相对明显。我们维持2024/2025/2026年预测Non-IFRS归母净利润2178/2517/2786亿元不变,截止2024/10/25,公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为17x/14x/13x,12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1个标准差,处于17%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.2个标准差,处于14%历史分位值,估值处于相对低位。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增长不确定性;公司新游戏上线存在不确定性;AI商业化节奏慢于预期。
天风证券海外团队
(全球科技团队)
成员介绍
文章来源
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告:《
预计盈利增长韧性相对明显—腾讯控股3Q2024业绩前瞻》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间
2024年10月31日
报告发布机构
天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
孔蓉 SAC执业证书编号:S1110521020002
王梦恺 SAC执业证书编号:S1110521030002