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百度集团24Q2业绩点评：AI智能云加速迭代，重视AI时代价值重估
百度2024Q2业绩概览：百度Q2总收入339亿元，同比0%；Non-GAAP经营利润75亿元，同比+2%。
百度Core：24Q2百度Core收入为267亿元，同比+1%；其中在线营销收入192亿元，同比-2%。主要因为：宏观经济恢复不如预期，广告客户改善的可见性有限。我们预计在线营销收入在未来几个季度的增长有望保持基本稳固。
非在线营销收入75亿元，同比+10%，主要由智能云业务带动；爱奇艺收入74亿元，同比-5%。AI Cloud收入达51亿元，同比+14%。增长主要由生成式 AI （gen-AI）和基础模型驱动，生成式AI 收入占总AI云收入的 9%。我们认为，随着ERNIE 的采用不断扩大，百度在基础模型领域继续取得重大进展，百度在 AI CLOUD 领域将有望保持领先。
公司正在利用独特的四层 AI 技术栈优化 ERNIE 模型的成本和性能。我们看好百度在发展LLM和 Gen AI上的优势，以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力。整体流量方面，据公司公告披露，百度 6月平均月活为 7.03亿，同比+4%。搜索占比方面，搜索结果页面中包含生成内容的比例已由5月中旬的11%上升至18%，当搜索结果已经能够满足用户当前查询的需求时，Gen AI将推荐其他内容或服务进一步增强用户的使用时间和留存率。我们认为运营上百度搜索的改进将提升面向消费者的产品规模。
利润端：2024Q2Non-GAAP运营利润75亿元，其中百度Core为70亿元，运营利润率26%。
智能驾驶：据百度季报会议内容，百度的自动驾驶服务萝卜快跑在24Q2供应的自动驾驶订单约为89.9万单，同比+26%。截至2024年7月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务超过7百万单。
百度在2024年6月推出了ERNIE4.0Turbo，扩展了ERNIE的型号，与ERNIE4.0相比运行速度更快，成本更低。同时，萝卜快跑在其最大的营运城市武汉市提供100%的完全无人驾驶营运，标志着一个重要的里程碑。第六代机器人出租车RT6也在进行可扩展测试。
投资建议：我们认为百度估值的重要矛盾在于其核心业务在线营销何时能贡献额外的增速。国外谷歌也正基于AI大模型的新能力摸索搜索广告新的商业模式与变现能力，百度也正在经历相同阶段，叠加当下广告行业形式，我们认为百度广告或在未来几个季度有向上好转空间。我们预计FY2024-2026收入为1362/1503/1673亿元（前值1386/1529/1700亿元），Non-GAAP营业利润调整为276/314/349亿元（前值280/319/354亿元）。基于SOTP估值，给百度 2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以 8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。
风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、公司AI产品推进不及预期
天风证券海外团队
（全球科技团队）
成员介绍
文章来源
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告：《百度集团24Q2业绩点评：AI智能云加速迭代，重视AI时代价值重估》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间
2024年09月20日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002
樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001
