天 风 海 外 团 队
微软FY25Q1业绩点评：收入Capex略超预期，Q2指引略低于预期
事件：
MSFT公布FY2025Q1财报，其中收入为656亿美元，同比+16.0%（超彭博一致预期1.7%）；毛利率为69.4%，同比-1.8pcts（略超彭博一致预期0.5%）；调整后营业利润率为46.7%，同比-0.9pcts（超彭博一致预期2.7%）；EPS为3.30美元，同比+10.4%（超彭博一致预期6.2%）。
分业务看：生产力和业务流程业务收入283亿美元，按固定汇率计算同比+13%（超彭博一致预期16.8%）。更多个人计算业务收入132亿美元，按固定汇率计算同比+17%（略超彭博一致预期0.4%）。
智能云业务收入241亿美元，按固定汇率计算同比+21%（低于彭博一致预期7.1%），且同比增速相较于FY24Q4（20%）有所上升。其中Azure营收按固定汇率计算同比+34%，超越彭博一致预期的32%。本季度超预期的结果部分得益于当期收入确认的小幅收益。FY25Q1期间AI服务为Azure营收创造了12%的增长，非AI对Azure增长的贡献环比-1pct。
资本支出超预期：微软本季度资本支出（包括融资租赁）达200亿美元。可比资本支出为149亿美元，同比+50.5%，环比+7.6%（超越彭博一致预期2.6%）。公司指出，云和AI相关支出中约一半用于支持未来15年及以上的长期资产变现。剩余的云和AI支出主要用于服务器，包括CPU和GPU。
Copilot推进持续加速：GitHub Copilot的Copilot Enterprise客户环比增长55%；Microsoft 365 Copilot日活用户环比翻倍。目前有近70%的财富500强企业使用Microsoft 365 Copilot。公司指出，Vodafone将向68,000名员工部署该产品，估计每人每周平均节省3小时；UBS将部署50,000个席位，并成为金融服务业最大规模的部署。此外，目前已有近60万家组织使用Power Platform的AI功能，同比增长达4倍。Copilot Studio已有超过10万家组织使用，环比增长超过2倍，Dynamics 365 Copilot月活用户环比增长超过60%。公司指出，E5与 Copilot 365 在本季度继续贡献ARPU增长。
公司FY25Q2指引：1）预计生产力和业务流程业务收入在287亿美元到290亿美元，（按固定汇率计算）同比预计增长10%～11%，预计更多个人计算业务收入在138.5亿美元到142.5亿美元；
2）预计智能云业务收入在255.5亿美元到258.5亿美元，（按固定汇率计算）同比预计增长18%～20%，其中Azure按固定汇率计算的收入增长率将在31%～32%，增速放缓是由于第三方交付的供应推迟；预计AI服务的贡献将与Q1类似，并预计FY25H2期间Azure收入增速将由于供应增加而加速；
3）预计营收成本将以固定汇率增长11%至13%，即219亿至221亿美元之间；预计营业费用将以固定汇率增长约7%，即164亿至165亿美元之间，营业利润率预计将有所上升；
4）预计AI业务在Q2将达到100亿美元的年化营收；
5）鉴于云和AI的强劲需求，公司预计将继续增加资本支出。随着需求增长和资本积累，后续资本支出增速将会放缓，而收入增速仍会持续上升。
投资建议：FY25Q1期间微软的AI对Azure贡献规模以及Copilot相关产品服务用户规模均有明显上升，且Azure供不应求的局面有望在FY25H2得到缓解，从而进一步提高智能云业务增速。基于微软AI相关业务的表现和云市场的强劲需求信号，我们维持原有预测，即FY25-27营收预测为2851亿/3280亿/3837亿美元，归母净利润预测为990亿/1114亿/1161亿美元，同时维持“买入”评级。
风险提示：云业务供给扩展不及预期，AI发展不及预期，外汇不利影响等
天风证券海外团队
（全球科技团队）
成员介绍
文章来源
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告：《微软FY25Q1业绩点评：收入Capex略超预期，Q2指引略低于预期》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间
2024年11月4日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002
李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002
