天风海外团队
拼多多（PDD）24Q2业绩：收入利润稳健增长，看好公司长期发展
24Q2业绩要点：收入端及利润端稳健增长。
公司公布24Q2业绩。2024Q2公司营业收入同比增长86%至971亿元，低于彭博一致预期3%；拆分来看，公司24Q2营销服务收入为491.2亿元，同比增长29%，略低于彭博一致预期；交易服务收入同比增长234%至479.4亿元，我们预测主要系海外业务Temu的快速发展；公司24Q2 Non-GAAP调整后净利润同比增长125.5%至344.3亿元，超彭博一致预期，Non-GAAP净利率为35.5%，我们认为主要系费率的有效控制和经营效率的提升。
行业竞争激烈，广告及电商增速放缓
公司24Q2营销服务收入同比增长29%，略低于市场预期，增速同环比均有所放缓，交易服务收入同增234%，略低于市场一致预期，我们测算公司增速有所放缓主要系宏观消费疲软叠加Q2 电商旺季竞争激烈，各家补贴有所增加。我们认为公司加大供给端投入，将GMV重新作为第一增长目标，应对行业激烈竞争，短期或部分影响货币化率，长期来看公司仍具备强竞争力。
注重长期健康发展，将重点投入供应链及优质供给
管理层在业绩会上表示要推进高质量供给建设，大力扶持优质商家，促进平台生态健康发展；公司将在未来的一年内减免100亿优质商家的交易手续费，同时简化商家入驻和商品上架流程，加强平台生态治理。此外关于股东回报，管理层表示公司仍处于投入的阶段，未来几年暂无回购和分红的打算；我们认为公司加大供给端投入，短期平台货币化率或承压，但有利于部分缓和商家和平台的紧张关系，促进平台长久健康发展。
TEMU半托管占比稳步提升，带来收入增量
公司于3月中旬在北美推出半托管模式，此后陆续在欧洲、日韩等地区开放，通过将海外仓储、货运及退换责任转嫁到商家，有望持续改善海外UE模型，丰富大件SKU的供给。预计全年海外亏损额可控。
投资建议：考虑到电商行业竞争激烈，公司主站收入增速有所放缓，我们下调公司2024-2025年营业收入分别至3990/4863亿元（前值为4253/5656亿元），同比增长61%/22%；考虑到公司加大供给端投入，我们下调2024-2025年Non-GAAP净利润至1282/1553亿元（前值为1403/1867亿元），同比增长89%/21%， 对应9月6日收盘价PE分别为7X/6X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性；行业竞争加剧；主站收入增速放缓，货币化率提升不及预期；海外业务开展不及预期；多多买菜业务盈利进度不及预期；海外监管存在不确定性。
天风证券海外团队
（全球科技团队）
成员介绍
文章来源
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告：《拼多多（PDD）24Q2业绩：收入利润稳健增长，看好公司长期发展》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间
2024年09月11日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孔蓉 SAC 执业证书编号：S1110521020002
何富丽 SAC执业证书编号：S1110521120003
