摘要
8月人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元。8月末，人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%。
8月信贷投放季节性环比改善，同比延续少增，但去年同期高基数及金融供给侧结构变化下，总体保持了平稳增长。
一方面，8月政府债发行提速下基建投资或有改善，科技创新和设备更新改造等政策对制造业投资也有支撑，对信贷需求形成一定拉动，但以地产、消费为代表的内生动能仍待修复和提振，有效融资需求不足依然是制约信用扩张的主要矛盾。
另一方面，7月降息组合拳落地，政策引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，维持合理的信贷增长仍为必要，但防范资金沉淀空转、提升运行效率以及经济结构转型下信贷需求转变也是重要方向。在此背景下，信贷短期有望维持相对稳定，但难有明显回升。
（一）8月企业贷款总体稳定，票据延续发力，政策支持领域维持较高景气度
8月企（事）业单位贷款增加8400亿元，同比少增1088亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-1900、4900、5451亿元，同比分别变动-1499、-1544、1979亿元。
8月企业贷款总体稳定，“五篇大文章”和设备更新改造等相关领域预计维持较高景气度，旧动能对企业中长贷仍有拖累。
从有利因素看，一是8月新增专项债发行提速，同时超长期限特别国债和地方债等资金陆续到位，有望拉动基建投资，并带动相关配套融资需求；二是3000亿元超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，利好制造业投资和相关融资；三是增量政策不断出台、利率在低位水平继续下行，助力经济结构转型和信贷增长稳定。继7月降息之后，8月新增支农支小再贷款额度1000亿元、加强金融支持乡村全面振兴、引导金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展等。央行数据显示，8月，新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同期低28个基点。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低8个基点，比上年同期低34个基点，均处于历史低位。
从不利因素看，一是8月中采制造业PMI为49.1%，环比7月下行0.3个百分点，连续四个月位于荣枯线下方，产需指数、企业预期均环比回落，带动企业短贷减少；二是8月部分地区受强降水等极端天气影响，工地停工增多，建筑业相关高频数据整体表现边际走弱，制约对公中长期贷款强度；三是企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以为继，企业信贷还款和不续作增多，也导致对公贷款扩张延续放缓。
从信贷投向看，8月末，制造业中长期贷款余额13.69万亿元，同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额3.09万亿元，同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额4.18万亿元，同比增长14.4%。普惠小微贷款余额32.21万亿元，同比增长16.0%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
同时，为稳定信贷、支持实体，8月表内票据融资延续高增。与之相对应，1M票据转贴利率于8月中下旬再降至0附近，3M、6M转贴利率中枢也持续下行，集中收票期限拉长。同时，随着票据利率下行，中小企业通过票据融资的成本相应降低，也可以激发融资需求。
8月住户贷款增加1900亿元，同比少增2022亿元。其中，居民短贷和中长贷分别增加716、1200亿元，同比分别减少1604、402亿元，居民端边际改善，但总体力度受限。
居民短贷方面，8月居民暑期出行强度仍然较高，服务业PMI读数环比上行0.2个百分点至50.2%；随着报废更新政策进一步发力以及地方以旧换新政策陆续出台，换购增购需求增多，8月车市热度也得以温和延续，对消费及融资需求形成一定支撑。但居民端风险偏好仍相对审慎，对就业、收入增长预期的不确定依旧成为阻碍扩表的重要约束。
居民中长贷方面，8月房地产销售成交平淡，居民购房意愿仍然较弱，同时居民月度早偿率虽环比下降但仍位于历史较高水平，早偿压力仍待缓释，共同制约中长贷水平。克而瑞数据显示，8 月百强房企单月累计实现销售金额2725亿元，同比-27.8%，环比-10.0%。前期地产政策的短期带动作用基本消退，各地市场分化，低能级城市依然面临一定压力，高能级城市二手房交易数量在地产新政以来有所改善，但价格效应对贷款规模或有拖累。
8 月新增社融3.03万亿元，同比小幅减少981亿元，环比大幅多增2.26万亿元。政府债发行提速对社融增长形成主要支撑，社融增速微降至8.1%。
上半年政府债发行进度总体较慢，8月以来大幅放量，净融资额创出历史新高，带动社融新增规模维持在较高水平。
8月地方专项债发行提速，旨在为地方政府提供更多增量资金，用以促投资、稳增长，同时多省份密集发行“特殊”新增专项债，用于存量项目、化解债务等。截至8月底，新增专项债、新增一般债发行进度已分别达到66%、71%。
近日，财政部发布上半年中国财政政策执行情况报告，指出下一步将发行并用好超长期特别国债，支持“两重”建设；加快地方政府专项债券发行使用，形成更多实物工作量；加强财政与货币等政策协同，精准滴灌经济社会发展关键领域。
后续看，强化政府投资引领作用、加快专项债券发行仍为财政发力方向。根据发行计划测算，9月政府债净融资额接近1万亿元，仅次于8月和5月，四季度政府债净融资额超过3万亿元。预计政府债会继续保持加速发行节奏，且9月信贷投放一般季节性走高，共同对社融形成有效拉动。
从使用方向看，各省份新增专项债募集的资金，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等。地方专项债发行的提速，也能更好地支持地方扩投资、惠民生、补短板等工作。
中指研究院监测，2024年8月房地产企业债券融资总额为549.2亿元，同比下降20.8%，环比增长52.0%。行业债券融资平均利率为2.53%，同比下降0.91个百分点，环比下降0.28个百分点。头部企业融资渠道仍保持畅通，融资成本持续降低。
非标融资方面，新增委托、信托贷款和未贴现银承汇票分别新增26、484、651亿元，同比分别变动-71、705、-478亿元，信托贷款形成正向拉动，表外票据融资明显减弱。
从近期票据市场走势看，目前各银行票据融资渠道支持力度加大，在一定程度上抵补常规信贷供需方面的走弱，8月末表内已贴现票据达13.9万亿元。但也要看到，表外票据池子明显减少，未贴现的表外票据余额已自历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，未来票据融资或难有较快增长。
8月末，广义货币（M2）余额同比增长6.3%、M1同比下降7.3%，M2增速环比持平，M1增速延续回落。
近期M2余额增速较为平稳，维持在6%水平。一方面，伴随经济结构转型和金融挤水分效应，信贷投放整体降速，信贷派生力度较以前减弱；另一方面，叫停手工补息、存款接连降息下，理财等资管产品比价优势仍在，一般性存款“脱媒”趋势短期内难以逆转，拉低M2增速；此外，当前政府债发行也推高财政存款，对M2增速有所拖累。但总体看，金融数据“挤水分”后，M2增速稳定性增强。
M1增速延续回落，完善统计口径的必要性加大。4月以来的叫停“手工补息”使得企业活期存款出现下降，有些还在逐步向理财转化，这方面的影响会持续显现；财政收支压力加大使得机关团体活期存款下降；存款定期化延续以及居民消费、购房修复空间相对受限，均使得M1数据承压。不过，与海外相比，我国M1的统计口径较窄，主要构成为单位活期存款，在此轮调整中受影响较大。基于此，央行近日提到将结合形势变化，研究完善货币供应量的统计口径，让货币统计更符合实际情况。届时，M1的影响和波动会有所减弱。
四、前瞻：政策加码发力扩内需，增强信贷增长稳定性
从金融数据可以看出，“挤水分”效应与新旧动能转换阵痛叠加作用下，信贷、社融和货币供应量较前期总体降速。当前金融总量增长的变化，实际上是我国经济结构及与此关联的金融供给侧结构变化的反映。但在房地产市场供求关系发生重大变化、防范化解地方政府债务风险深入推进的背景下，8月金融数据在高基数上仍保持了平稳增长，显示出金融对实体经济的支持力度不减以及对新动能领域的有效助力。
但在结构转型加快推进背景下，为完成全年经济社会目标，应对经济运行面临的有效需求不足问题，宏观政策需更加给力。后续政策加码发力扩内需、托底传统经济动能的必要性提升，政策重心预计将落在财政、货币、消费、制造业、地产等领域。
下一步，积极的财政政策将更好发力见效，加快地方政府专项债券发行使用，形成更多实物工作量，发行并用好超长期特别国债，支持“两重”建设；把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，降准降息和结构性工具等仍有空间，更有针对性地满足合理消费融资需求；“两新”政策不断落实落细、稳地产政策也有进一步加码可能，并将通过发挥政策合力来深入挖掘内需潜力、激发经营主体活力、稳定市场预期、不断增强新动能新优势。在此过程中，银行信贷增长的稳定性和可持续性也有望增强。
中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级下的信贷需求“换挡”以及融资结构持续优化下的直接融资替代。未来在保持信贷合理增长、均衡投放的同时，需着力提供对新动能领域的助力，盘活存量资源、提升资金运行效率，推动信贷质效与高质量发展相适配。
【往期研究】
【民银研究】“挤水分”效应与新旧动能转换阵痛—7月金融数据点评
