报告摘要
本周COMEX黄金上涨1.57%至2,647.1美元/盎司，COMEX白银上涨1.38%至31.5美元/盎司。SHFE黄金上涨1.21%至590.62元/克，SHFE白银上涨1.67%至7,548.00元/千克。
本周金银比上涨0.18%至84.05。本周SPDR黄金ETF持仓增加157,099.76金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少10,810,846.50盎司。
周二，美国8月零售销售月率 0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。
周三，美国8月新屋开工总数年化 135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。
周五，美国至9月14日当周初请失业金人数 21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。
周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。美联储FOMC声明中指出，坚定致力于支持充分就业和2%的通胀目标，对通胀的信心增强，正持续向2%迈进，认为目前就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。从经济增长、失业率和通货膨胀预期来看，美联储经济预期描述的完全是软着陆情景。据美联储点阵图显示，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期，预计2025年将继续降息100个基点。
美国8月CPI同比上涨2.5%。但个人消费支出增长在放缓，制造业PMI连续多月处于萎缩区间，8月非农数据显示就业不及预期，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。
美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。至于美元货币信用地位变化支撑黄金长期走牛偏宏大叙事，中短期皆无法证实及证伪，成为黄金本轮牛市锦上添花的驱动因素。
A股贵金属指数自7月17日到达今年股价高点后，呈现一路下跌的走势，截至降息前的9月12日累计跌幅在26%左右，之所以降息前股价抢跑下跌，我们认为更对的是在反馈国内投资者担心降息预期下金价的提前反应，降息反而是利好兑现金价下跌的起点。但9月18日降息至今的金价表现以及里面隐含的逻辑支撑金价继续高位，我们认为降息后的金价表现与黄金股股价的提前抢跌，表现出来较大的预期差，股价预计会上涨修复做估值纠偏。
本周LME市场，铜较上周上涨2.47%至9,486.0美元/吨，铝较上周上涨0.53%至2,486.0美元/吨，锌较上周下跌1.12%至2,867.0美元/吨，铅较上周维持2,042.0美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周上涨2.54%至75,840.0元/吨，铝较上周上涨1.65%至20,070.0元/吨，锌较上周上涨1.43%至24,170.0元/吨，铅较上周下跌0.72%至16,595.0元/吨。
铜：降息落地，去库速度加快助推铜价反弹
宏观方面，美国8月零售销售月率 0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。美国8月新屋开工总数年化135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。美国至9月14日当周初请失业金人数21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。
供给方面，2024年7月全球精炼铜短缺4.19万吨，上半年过剩26.04万吨。同期，全球铜精矿产量7月达154.8万吨，1-7月总计1073万吨。中国8月精炼铜产量为112.1万吨，同比增加0.9%，当前现货供应充裕。9月预计有7家冶炼厂检修，预计影响产能180万吨，且原料短缺或致检修期延长。
需求方面，9月份新能源车与充电桩产量分别增加30.5%和97%，据乘联会最新数发布数据显示，新能源车8月零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%，渗透率连续第二个月超过50%。同时必和必拓预测，至2050年，全球铜需求将激增72%至5250万吨，主要受AI驱动能源系统转型影响。
库存方面，本周上期所库存较上周减少20,582吨或11.09%至16.49万吨。LME库存较上周减少8,175吨或2.62%至30.34万吨。
铝：实际需求转暖，铝价站上2万
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，西南地区部分影响产能逐渐开始复产。
需求方面，“金九银十”旺季来临，不同产品需求各异，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化，关注后期实际需求变化情况。
本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.96%至4,012元/吨，氧化铝利润较上周增加30.8元/吨至1,097.12元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨0.91%至19,890元/吨，电解铝利润较上周增加397.6元/吨至1755.2元/吨。
库存方面，本周上期所库存较上周增加2,722吨或0.96%至28.65万吨。LME库存较上周减少11,825吨或1.44%至80.90万吨。
铅：铅价承压，下方空间或有限
本周铅炼厂多处于检修状态，产量偏少，预计矿端偏紧格局将会维持，加工费维持低位运行。部分地区再生铅炼厂开工率偏低，生产积极性不高。下游采购未见明显增量，需求量不及预期，企业以刚需采购为主。
库存方面，本周上期所库存较上周增加9,523吨或18.5%至61,004吨。LME库存较上周增加29,175吨或16.69%至203,950吨。
锌：矿端紧缺态势并未缓解，锌价反弹
锌矿紧张局面还在持续，国内部分炼厂停产或处于检修期。锌精矿进口TC降至-45美元/干吨，国产锌矿TC降至1180元/金属吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。国内消费表现一般，下游镀锌开工率有所下降，订单不佳，需求维持弱势，下游企业以刚需采购为主。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,917吨或4.79%至85,612吨。LME库存较上周增加26,850吨或11.71%至256,150吨。
镁：镁市场维持稳定
镁锭价格较上周下跌0.92%至19,480元/吨。目前厂商挺价意愿较强，部分工厂为缓解库存累积、现金趋紧压力，存在低价成交。下游实际需求未有明显改善，以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，上下游持续博弈，预计后市镁价波动较小。
钼、钒：钢招跟进，关注后续需求改善
钼铁价格较上周下跌0.83%至23.85万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.54%至3,680元/吨。钢招需求释放表现稳健，本月招标累计总量已约达近万吨，海外钼价再度呈现震荡转涨，不过在多空因素相互交织情况下，产业链仍旧处于僵持及博弈状态。
五氧化二钒价格较上周下跌3.97%至7.25万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.17%至8.45万元/吨。节后钢厂新一轮集中采购招标提前展开，市场供需活跃度有所提高，但定价仍呈下压态势，表明市场供给压力依旧偏大，供需矛盾尚待缓解；随着高温暴雨天气减少，基建施工将进一步恢复，需求存在进一步改善预期。
高碳铬铁价格较上周下跌0.14%至8,737.5元/吨，金属铬价格较上周持平至66,440元/吨。精铟价格较上周持平至2875元/吨。海绵钛价格较上周持平至43元/千克。精铋价格较上周上涨2.27%至90,000元/吨。二氧化锗价格较上周持平至13,450元/千克，锗锭价格较上周持平至17,850元/千克。
投资建议
美国8月CPI同比上涨2.5%。但个人消费支出增长在放缓，制造业PMI连续多月处于萎缩区间，8月非农数据显示就业不及预期，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。
美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。至于美元货币信用地位变化支撑黄金长期走牛偏宏大叙事，中短期皆无法证实及证伪，成为黄金本轮牛市锦上添花的驱动因素。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，关注降息后银价表现。受益标的：【盛达资源】。
目前矿端紧缺已传导至冶炼端，在此背景下TC目前处于历史低位，关注后续下游需求回暖驱动的铜行情。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
本周COMEX黄金上涨1.57%至2,647.1美元/盎司，COMEX白银上涨1.38%至31.5美元/盎司。COMEX黄金库存减少72,683金衡盎司，COMEX白银库存减少1,762,170金衡盎司。SHFE黄金上涨1.21%至590.62元/克，SHFE白银上涨1.67%至7,548.00元/千克。SHFE黄金库存减少3千克，SHFE白银库存增加9,693千克。
本周NYMEX铂价格下跌2.09%至980.10美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌0.85%至231.5元/克。NYMEX钯价格下跌0.23%至1,070.5美元/盎司，我国钯价格上涨3.24%至286.50元/克。
本周金银比上涨0.18%至84.05。本周SPDR黄金ETF持仓增加157,099.76金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少10,810,846.50盎司。
周二，美国8月零售销售月率 0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。
周三，美国8月新屋开工总数年化 135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。
周五，美国至9月14日当周初请失业金人数 21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。
周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。美联储FOMC声明中指出，坚定致力于支持充分就业和2%的通胀目标，对通胀的信心增强，正持续向2%迈进，认为目前就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。从经济增长、失业率和通货膨胀预期来看，美联储经济预期描述的完全是软着陆情景。据美联储点阵图显示，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期，预计2025年将继续降息100个基点。
美国8月CPI同比上涨2.5%。但个人消费支出增长在放缓，制造业PMI连续多月处于萎缩区间，8月非农数据显示就业不及预期，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。美联储此次降息50个基点或为实现经济软着陆而采取的预防性降息，并且未来降息幅度及节奏保留更加宽松的预期空间。
美国经济展现软着陆预期，但降息幅度及节奏并不保守，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。至于美元货币信用地位变化支撑黄金长期走牛偏宏大叙事，中短期皆无法证实及证伪，成为黄金本轮牛市锦上添花的驱动因素。
A股贵金属指数自7月17日到达今年股价高点后，呈现一路下跌的走势，截至降息前的9月12日累计跌幅在26%左右，之所以降息前股价抢跑下跌，我们认为更对的是在反馈国内投资者担心降息预期下金价的提前反应，降息反而是利好兑现金价下跌的起点。但9月18日降息至今的金价表现以及里面隐含的逻辑支撑金价继续高位，我们认为降息后的金价表现与黄金股股价的提前抢跌，表现出来较大的预期差，股价预计会上涨修复做估值纠偏。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】。
1.中国8月废铜进口量环比下降12.63%
海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年8月废铜（铜废碎料）进口量为169,546.881吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）29,063.694吨，环比减少19.63%，同比增加0.79%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜（铜废碎料）19,155.558吨，环比下降7.42%，同比减少8.71%。（文华财经）
2.检修冶炼厂检修完成后进行爬产，8月中国电解铜产量环比增加
国家统计局发布报告显示，中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增长0.9%。8月前期检修冶炼厂检修完成后进行爬产，加上新投产的冶炼厂逐步开始产出，使得铜产量环比小幅增加。进入9月，据Mysteel统计来看有7家冶炼厂在9月进行检修，涉及电解铜产能180万吨，对产量的影响再度增加，同时原料紧张使部分冶炼企业的检修延长或者提前。（文华财经）
3.Titan收购厄瓜多尔Linderos铜矿项目80%的权益
外媒9月18日消息，总部位于澳大利亚的Titan Minerals宣布与Hancock Prospecting的子公司达成一项具有约束力的协议，收购厄瓜多尔Linderos铜矿项目80%的权益。Titan将通过支付201万美元获得Linderos项目最初5%的权益，并通过实现特定的勘探里程碑并做出开采决定或单独提供高达1.2亿美元的资金，获得铜项目高达80%的权益。公司首席执行官表示，Titan和Hancock之间的技术讨论已取得很大进展，可以开始该项目的勘探活动，首要任务是扩建营地，以确保钻探开始后高效作业。（上海金属网）
4.巴里克两个重要的铜金项目预计在2028年首次投产
外媒9月17日消息，巴里克黄金公司首席执行官Mark Bristow在美洲黄金论坛上表示，公司致力于发展其铜业务，以应对全球对关键金属的需求增长。公司有两个重要的铜金项目预计在2028年首次投产。位于巴基斯坦的Reko Diq项目计划在其第二阶段年产40万吨铜和50万盎司黄金。而在赞比亚的Lumwana Super Pit项目预计将在2025年开始建设，计划在超过30年的矿山寿命内将产量翻倍。（上海金属网）
本周LME市场，铜较上周上涨2.47%至9,486.0美元/吨，铝较上周上涨0.53%至2,486.0美元/吨，锌较上周下跌1.12%至2,867.0美元/吨，铅较上周维持2,042.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨2.54%至75,840.0元/吨，铝较上周上涨1.65%至20,070.0元/吨，锌较上周上涨1.43%至24,170.0元/吨，铅较上周下跌0.72%至16,595.0元/吨。
库存方面，本周LME市场，铜较上周减少2.62%，铝较上周减少1.44%，锌较上周增加11.71%，铅较上周增加16.69%。本周SHFE市场，铜较上周减少11.09%，铝较上周增加0.96%，锌较上周增加4.79%，铅较上周增加18.50%。
宏观方面，美国8月零售销售月率 0.1%，预期-0.2%，前值由1.00%修正为1.1%。美国8月新屋开工总数年化135.6万户，预期131万户，前值由123.8万户修正为123.7万户。美国至9月14日当周初请失业金人数21.9万人，预期23万人，前值由23万人修正为23.1万人。美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年3月以来首次降息。
供给方面，2024年7月全球精炼铜短缺4.19万吨，上半年过剩26.04万吨。同期，全球铜精矿产量7月达154.8万吨，1-7月总计1073万吨。中国8月精炼铜产量为112.1万吨，同比增加0.9%，当前现货供应充裕。9月预计有7家冶炼厂检修，预计影响产能180万吨，且原料短缺或致检修期延长。
需求方面，9月份新能源车与充电桩产量分别增加30.5%和97%，据乘联会最新数发布数据显示，新能源车8月零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%，渗透率连续第二个月超过50%。同时必和必拓预测，至2050年，全球铜需求将激增72%至5250万吨，主要受AI驱动能源系统转型影响。
库存方面，本周上期所库存较上周减少20,582吨或11.09%至16.49万吨。LME库存较上周减少8,175吨或2.62%至30.34万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，西南地区部分影响产能逐渐开始复产。
需求方面，“金九银十”旺季来临，不同产品需求各异，需求表现有所好转。下游补库行为增加，社库持续去化，关注后期实际需求变化情况。
本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.96%至4,012元/吨，氧化铝利润较上周增加30.8元/吨至1,097.12元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨0.91%至19,890元/吨，电解铝利润较上周增加397.6元/吨至1755.2元/吨。
库存方面，本周上期所库存较上周增加2,722吨或0.96%至28.65万吨。LME库存较上周减少11,825吨或1.44%至80.90万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
本周铅炼厂多处于检修状态，产量偏少，预计矿端偏紧格局将会维持，加工费维持低位运行。部分地区再生铅炼厂开工率偏低，生产积极性不高。下游采购未见明显增量，需求量不及预期，企业以刚需采购为主。
库存方面，本周上期所库存较上周增加9,523吨或18.5%至61,004吨。LME库存较上周增加29,175吨或16.69%至203,950吨。
锌矿紧张局面还在持续，国内部分炼厂停产或处于检修期。锌精矿进口TC降至-45美元/干吨，国产锌矿TC降至1180元/金属吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。国内消费表现一般，下游镀锌开工率有所下降，订单不佳，需求维持弱势，下游企业以刚需采购为主。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,917吨或4.79%至85,612吨。LME库存较上周增加26,850吨或11.71%至256,150吨。
1.中矿资源通过新增超700吨的锗金属储量跃居行业第一梯队
中矿资源公告，据相关资源量估算报告，截至2024年9月1日，以锗大于50克/吨为边界品位估算，其所控股的Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。值得关注的是，上述中矿资源所提及的700余吨金属锗储量不容小觑，此前A股上市公司中的锗业双龙头为云南锗业（002428.SZ）、驰宏锌锗（600497.SH），这两家公司的锗储量均约600吨。（SMM）
镁锭价格较上周下跌0.92%至19,480元/吨。目前厂商挺价意愿较强，部分工厂为缓解库存累积、现金趋紧压力，存在低价成交。下游实际需求未有明显改善，以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，上下游持续博弈，预计后市镁价波动较小。
钼铁价格较上周下跌0.83%至23.85万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.54%至3,680元/吨。钢招需求释放表现稳健，本月招标累计总量已约达近万吨，海外钼价再度呈现震荡转涨，不过在多空因素相互交织情况下，产业链仍旧处于僵持及博弈状态。
五氧化二钒价格较上周下跌3.97%至7.25万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.17%至8.45万元/吨。节后钢厂新一轮集中采购招标提前展开，市场供需活跃度有所提高，但定价仍呈下压态势，表明市场供给压力依旧偏大，供需矛盾尚待缓解；随着高温暴雨天气减少，基建施工将进一步恢复，需求存在进一步改善预期。
高碳铬铁价格较上周下跌0.14%至8,737.5元/吨，金属铬价格较上周持平至66,440元/吨。精铟价格较上周持平至2875元/吨。海绵钛价格较上周持平至43元/千克。精铋价格较上周上涨2.27%至90,000元/吨。二氧化锗价格较上周持平至13,450元/千克，锗锭价格较上周持平至17,850元/千克。
本周上证指数报收2,736.81点，周涨幅1.21%；沪深300报收3,201.05点，较上周上涨1.32%；本周SW有色金属板块较上周上涨5.21%。
从细分行业看，铜、铝、钨、铅锌、黄金、镍钴锡锑、稀土及磁性材料、其他稀有金属分别上涨8.90%、7.09%、5.79%、4.07%、2.86%、2.39%、2.20%、1.61%；锂下跌1.56%。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是鹏欣资源、光智科技、洛阳钼业、中国铝业、神火股份，涨幅分别为20.00%、14.20%、13.94%、11.71%、10.80%。周跌幅前五分别是永杉锂业、宜安科技、悦安新材、图南股份、合金投资，跌幅分别为2.99%、2.70%、2.67%、2.40%、2.35%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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