报告摘要
本周COMEX黄金上涨2.33%至2,736.4美元/盎司，COMEX白银上涨6.90%至33.934美元/盎司。SHFE黄金上涨3.63%至619.06元/克，SHFE白银上涨2.73%至7,896.00元/千克。
本周金银比下跌4.28%至80.66。本周SPDR黄金ETF持仓增加342,377.83金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,696,452.70盎司。
周四，美国公布部分经济数据。美国9月零售销售月率 0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10月12日当周初请失业金人数 24.1万人，预期26万人，前值由25.8万人修正为26万人；美国9月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。
欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
据CME“美联储观察”，美联储到11月降息25个基点的概率为86.2%，维持当前利率不变的概率为13.8%。到12月累计降息25个基点的概率为24.4%，累计降息50个基点的概率为73.6%。
美国大选进入冲刺阶段，2024年美国大选是疫情之后的首次大选，更是在民主党持续身份政治化、共和党加速“特朗普化”背景下的一次类似于两股力量总对决式的关键性选举。根据路透社的民调，哈里斯以45%对42%的优势，稳定领先于共和党候选人特朗普，但哈里斯自今年夏天以来的强劲民调已经优势渐弱，尤其是在摇摆州，二人的差距正在不断缩小。
中东局势持续动荡。美以两国防长通话，讨论美对以军事支持。同时，俄罗斯警告以色列不要对伊朗核设施进行打击。黎巴嫩也宣布与以色列的对抗进入一个新的升级阶段。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导人叶海亚·辛瓦尔被以色列国防军打死。
朝鲜半岛的紧张氛围再次升级。朝鲜方面为了彻底断绝与韩国的联系，采取了极端行动，炸毁了位于朝韩军事分界线以北、自己境内的部分道路。自2022年尹锡悦就任韩国总统以来，其外交政策明显转向亲美亲日，与文在寅时期的“温和务实”形成鲜明对比。尹锡悦不顾国内反对声音，甚至冒着巨大风险，与美军联手举行大规模军演，引发朝鲜半岛局势紧张。
近期人民币持续贬值，国庆期间公布的美国9月非农就业数据超预期，9月非农就业人口增加了25.4万人，远超预期的15万人，创下2024年3月以来的最大增幅，失业率降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。此外，美国9月ISM服务业PMI录得54.9，高于预期的51.7，显示美国经济维持较高韧性，支撑美元指数快速走高。在美元强势的环境下，多种主要货币均有回落。国内，在一系列支持性政策“组合拳”的刺激下，中国资产吸引力整体回升，人民币贬值幅度相对较低，对除了美元之外的一篮子货币仍保持强势。
年初至今，伦敦金现涨幅达到31.90%，目前已盘内突破2700美元/盎司，再创历史新高。尽管周四美国经济数据喜忧参半，年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，欧洲央行再次降息25个基点，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，短期来看，黄金价格还受到“特朗普交易”的影响，共和党总统候选人特朗普支持率明显走高，市场越来越相信特朗普将赢得下月初的美国大选，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧，存在完全失控甚至是引发新一轮全面战争的可能性。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。
最近白银开启了对黄金的“追赶交易”，白银9月累计上涨9.9%跑赢黄金，10月白银再度跑赢黄金，上涨势头仍在持续，并创历史新高。相对于黄金，白银价格便宜。白银是人工智能的重要组成部分，其走势与AI发展相关度高，工业和绿色金属的需求为白银提供了有力支撑。此外，白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
本周LME市场，铜较上周下跌1.84%至9,622.5美元/吨，铝较上周下跌0.93%至2,613.5美元/吨，锌较上周下跌2.12%至3,089.0美元/吨，铅较上周下跌1.43%至2,070.0美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周下跌0.31%至76,980.0元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,640元/吨，锌较上周下跌1.20%至25,045.0元/吨，铅较上周上涨0.21%至16,760.0元/吨。
铜：多空预期交织，铜价承压
宏观方面，美国9月零售销售月率 0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10月12日当周初请失业金人数 24.1万人，预期26万人，前值由25.8万人修正为26万人；美国9月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
国内方面，前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，同比增长4.8%。分季度看，一季度、二季度、三季度GDP同比增长分别为5.3%、4.7%、4.6%，呈逐季递减趋势。10月18日，国家统计局公布了前三季度中国宏观经济运行情况。数据显示， 三季度各项经济指标出现了回落。消费方面，1月-9月，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%，比1月-6月（3.7%）回落0.4个百分点。投资方面，1月-9月，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，比1月-6月（3.9%）回落0.5个百分点。工业生产方面，1月-9月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，比1月-6月（6.0%）回落0.2个百分点。
供给方面，印尼自由港Manyar冶炼厂暂停阴极铜生产，铜销售推迟至2025年二季度。8月份秘鲁的铜产量同比增10.7%至246568吨，创下年内最高水平，但累计产量仍低于2023年水平。
需求方面，家电以旧换新持续进行，政策惠及超823万消费者，销售超557亿。汽车以旧换新推动新车销售超1600亿，新能源车补贴申请占比超60%。同时，多部门持续出台政策，支持地产行业止跌回稳，多城市房市成交量回暖。
库存方面，本周上期所库存较上周增加11,940吨或7.63%至16.84万吨。LME库存较上周减少13,350吨或4.49%至28.42万吨。
铝：社会库存持续回落，支撑铝价
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，未来减产预期不强。
需求方面，国新办举行的关于楼市的重要发布会，下游开工总体稳定，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。下游消费持续好转，本周社会库存继续大幅去库，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较上周四库存减少1.8万吨。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨8.52%至4,624元/吨，氧化铝利润较上周增加25.51%至1,661.6元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.06%至20,440元/吨，电解铝利润较上周减少20.18%至1,684.77元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周增加2,257吨或0.80%至28.32万吨。LME库存较上周减少9,925或1.29%至76.04万吨。
铅：供强需弱，铅价承压
铅精矿加工费维持低位运行，本周需求表现不佳，仅有部分下游在铅价下跌时按需补库，没有大量成交，市场对于需求表现依然信心不足，或限制铅价表现。供应端来看，部分检修企业近期复产，且炼厂近期原料补充相对顺畅，铅锭产量有增加预期，若需求没有改善，供应增加会施压铅价。
库存方面，本周上期所库存较上周增加11,669吨或26.18%至56,235吨。LME库存较上周减少1,400吨或0.71%至194,475吨。
锌：地产端政策频发，锌价受宏观情绪主导
锌矿紧张局面还在持续，国内炼厂逐渐复产，需求稳中向好，下游企业以刚需采购为主，本周锌价受宏观情绪主导下运行。
库存方面，本周上期所库存较上周增加637吨或0.79%至80,077吨。LME库存较上周减少2,975吨或1.23%至239,025吨。
镁：镁市场小幅反弹
镁锭价格较上周下跌1.63%至19,340元/吨。厂家让价出货心态明显缩减，虽目前市场整体采购量仍然偏低，但受成本以及厂内情况等影响，报价坚挺。下游企业整体订单量无明显好转，虽询单常有，但成交情况较差，国外市场价格偏低，致使订单成交率不高，多以观望市场，谨慎跟进为主。
钼、钒：钢厂招标不断压价，价格承压
钼铁价格较上周上涨1.68%至24.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.10%至3,690元/吨。国际钼价持续上涨，国内政策利好频发，目前下游采购态度较为谨慎，观望情绪浓厚。
五氧化二钒价格较上周下跌2.52%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.19%至8.95万元/吨。厂商对后市乐观，价格有所企稳，但螺纹钢期货出现跌停，一定程度上影响市场情绪。
高碳铬铁价格较上周下跌1.83%至8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周下跌1.77%至2775元/吨。海绵钛价格较上周维持43元/千克。精铋价格较上周下跌3.89%至86,500元/吨。二氧化锗价格较上周上涨2.91%至14,150元/千克，锗锭价格较上周上涨2.17%至18,850元/千克。
投资建议
年初至今，伦敦金现涨幅达到31.90%，目前已盘内突破2700美元/盎司，再创历史新高。尽管周四美国经济数据喜忧参半，年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，欧洲央行再次降息25个基点，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，短期来看，黄金价格还受到“特朗普交易”的影响，共和党总统候选人特朗普支持率明显走高，市场越来越相信特朗普将赢得下月初的美国大选，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧，存在完全失控甚至是引发新一轮全面战争的可能性。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
最近白银开启了补涨行情，白银9月累计上涨9.9%跑赢黄金，10月白银再度跑赢黄金，白银本周价格创近12年新高，由于白银兼具工业与避险属性，且已经连续四年出现结构性供应短缺，库存不断减少，后续补涨行情或将持续。受益标的：【盛达资源】。
全球政策转向宽松，中国多部门政策齐出台，看好未来经济复苏，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，目前依旧矿端紧缺，尽管近期库存有所累计，但TC目前处于历史低位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
电解铝生产地区产能持稳，目前全球政策转向宽松，中国多部门政策齐出台，看好未来经济复苏，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，目前受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.金正恩主持召开国防和安全会议，阐明军事政治立场
本周COMEX黄金上涨2.33%至2,736.4美元/盎司，COMEX白银上涨6.90%至33.934美元/盎司。COMEX黄金库存减少55,261金衡盎司，COMEX白银库存增加487,222金衡盎司。SHFE黄金上涨3.63%至619.06元/克，SHFE白银上涨2.73%至7,896.00元/千克。SHFE黄金库存增加396千克，SHFE白银库存增加88,331千克。
本周NYMEX铂价格上涨2.92%至1,025.50美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨3.74%至237.64元/克。NYMEX钯价格上涨1.64%至1,084.5美元/盎司，我国钯价格下跌2.31%至275.00元/克。
本周金银比下跌4.28%至80.66。本周SPDR黄金ETF持仓增加342,377.83金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,696,452.70盎司。
周四，美国公布部分经济数据。美国9月零售销售月率 0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10月12日当周初请失业金人数 24.1万人，预期26万人，前值由25.8万人修正为26万人；美国9月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。
欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
据CME“美联储观察”，美联储到11月降息25个基点的概率为86.2%，维持当前利率不变的概率为13.8%。到12月累计降息25个基点的概率为24.4%，累计降息50个基点的概率为73.6%。
美国大选进入冲刺阶段，2024年美国大选是疫情之后的首次大选，更是在民主党持续身份政治化、共和党加速“特朗普化”背景下的一次类似于两股力量总对决式的关键性选举。根据路透社的民调，哈里斯以45%对42%的优势，稳定领先于共和党候选人特朗普，但哈里斯自今年夏天以来的强劲民调已经优势渐弱，尤其是在摇摆州，二人的差距正在不断缩小。
中东局势持续动荡。美以两国防长通话，讨论美对以军事支持。同时，俄罗斯警告以色列不要对伊朗核设施进行打击。黎巴嫩也宣布与以色列的对抗进入一个新的升级阶段。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导人叶海亚·辛瓦尔被以色列国防军打死。
朝鲜半岛的紧张氛围再次升级。朝鲜方面为了彻底断绝与韩国的联系，采取了极端行动，炸毁了位于朝韩军事分界线以北、自己境内的部分道路。自2022年尹锡悦就任韩国总统以来，其外交政策明显转向亲美亲日，与文在寅时期的“温和务实”形成鲜明对比。尹锡悦不顾国内反对声音，甚至冒着巨大风险，与美军联手举行大规模军演，引发朝鲜半岛局势紧张。
近期人民币持续贬值，国庆期间公布的美国9月非农就业数据超预期，9月非农就业人口增加了25.4万人，远超预期的15万人，创下2024年3月以来的最大增幅，失业率降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。此外，美国9月ISM服务业PMI录得54.9，高于预期的51.7，显示美国经济维持较高韧性，支撑美元指数快速走高。在美元强势的环境下，多种主要货币均有回落。国内，在一系列支持性政策“组合拳”的刺激下，中国资产吸引力整体回升，人民币贬值幅度相对较低，对除了美元之外的一篮子货币仍保持强势。
年初至今，伦敦金现涨幅达到31.90%，目前已盘内突破2700美元/盎司，再创历史新高。尽管周四美国经济数据喜忧参半，年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，欧洲央行再次降息25个基点，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，短期来看，黄金价格还受到“特朗普交易”的影响，共和党总统候选人特朗普支持率明显走高，市场越来越相信特朗普将赢得下月初的美国大选，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧，存在完全失控甚至是引发新一轮全面战争的可能性。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
最近白银开启了对黄金的“追赶交易”，白银9月累计上涨9.9%跑赢黄金， 10月白银再度跑赢黄金，上涨势头仍在持续，并创历史新高。相对于黄金，白银价格便宜。白银是人工智能的重要组成部分，其走势与AI发展相关度高，工业和绿色金属的需求为白银提供了有力支撑。此外，白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】。
1.Olympic Dam铜矿因停电和严重雷暴而停产
外媒10月18日消息，必和必拓（BHP）的一位发言人周五告诉路透社，在严重的雷暴摧毁了南澳大利亚北部地区的输电基础设施后，严重的雷暴摧毁了南澳大利亚北部地区的输电基础设施，该公司的Olympic Dam铜矿面临电力中断。他表示，位于阿德莱德以北560公里的Olympic Dam铜矿已暂停运营，并将其地面基础设施改为使用现场备用发电机进行最低限度的维护。发言人说：“ElectraNet（电力传输基础设施集团）工作人员正在努力尽快恢复电力，我们正在与他们合作，以更好地了解影响的规模和恢复时间表。”。（上海金属网）
2.洛阳钼业：TFM东区焙烧制酸余热发电系统正式投运
刚果(金)时间2024年10月15日，TFM东区余热发电系统与两套制酸系统成功实现联动运行，标志着焙烧制酸分厂余热发电系统正式建成投运。至此，东区两套制酸系统、两套焙烧系统与一套余热发电系统已全部投入使用。截至目前，东区有氧化矿和混合矿两条铜钴生产线，与TFM中区混合矿生产线、原有的10K和15K生产线共同构建了TFM45万吨铜的年生产能力。（洛阳钼业）
3.哈萨克斯坦1-9月精炼铜和精炼锌产量同比增长
据外电10月17日消息，哈萨克斯坦统计局周四的数据显示，1-9月，该国精炼铜产量同比增长18.1%，至352,519吨；粗钢产量同比增长10%，至3,149,694吨；精炼锌产量同比增长3.2%，至206,674吨；氧化铝和未锻轧铝同比增长10.2%，至1,357,219吨；精炼黄金同比增长2.9%，至54,892千克：精炼白银同比下滑21%，至534,650千克。（文华财经）
4.必和必拓三季度铜产量同比增加4%
必和必拓（BHP）发布的2024年三季度报告显示，该季度铜产量为47.63万吨，同比增4%，环比减6%。同比产量增加得益于Escondida更高的品位和回收率。公司维持2025财年铜产量指导目标不变，为184.5-204.5万吨。其中，Escondida矿铜产量为30.42万吨，同比增11%，环比减2%。同比产量增加主要由于选矿厂的矿石品位提高到1.00%（去年同期品位为0.82%），以及随着采矿按计划进入高品位矿石区，回收率也提高了。预计Escondida矿山2025财年铜指导产量维持118-130万吨不变，品位将保持在0.90%以上。（上海金属网）
5.秘鲁8月份铜产量在连续五个月下降后跃升11%
外媒10月16日消息，秘鲁能源矿业部周三表示，8月份秘鲁的铜产量同比增10.7%至246568吨，创下年内最高水平，但累计产量仍低于2023年水平。此次月度增长是在产量连续五个月同比下降之后出现的。今年前8个月秘鲁铜累计产量达到176万吨，同比下降0.7%。该国8月份铜产量增加主要归功于嘉能可的Antamina铜矿，该矿8月产量同比增26.5%。同时，根据该部的数据，Cerro Verde的铜产量同比增5.2%，Southern Peru Copper的产量同比增11.2%。秘鲁政府预计今年铜产量将达到约280万吨。（上海金属网）
6.内蒙古自治区印发《内蒙古自治区促进铝产业高质量发展的若干意见》
支持企业开展国际合作，增强铝土矿资源保障能力。推进高铝粉煤灰综合利用示范基地建设。从严控制电解铝产能，充分发挥可再生能源优势，适度承接电解铝产业转移。新建电解铝项目，可再生能源使用比例不低于50%。承接区外电解铝产能，须配套建设铝深加工项目。聚焦新能源汽车、新能源装备、航空航天、低空经济等领域，大力发展高性能稀土铝、铝镁、铝锂、铝钪等高性能铝合金，汽车、飞机等零部件以及空调/汽车水冷板、电池铝箔、航空级铝厚板等高端铝深加工产品。（内蒙古工信厅）
7. 9月电解铝行业利润转增
对全国电解铝企业进行调研并测算，2024年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为16961元/吨，较8月上升40元/吨。与上海钢联9月铝锭现货均价19676元/吨对比，全行业盈利2715元/吨。成本基本持平、铝价涨幅明显，带动电解铝行业平均利润环比提高366元/吨，暂缓了连续三个月的跌势。从本月核算周期内电解铝各成本项的环比变化来看，氧化铝价格环比提升，电力成本窄幅提高、阳极成本窄幅下降，带动9月电解铝成本环比窄幅提高。铝厂的财务口径综合发电成本调研显示9月国内电解铝全行业加权平均自备电价为0.380元/度、环比持平。（Mysteel）
本周LME市场，铜较上周下跌1.84%至9,622.5美元/吨，铝较上周下跌0.93%至2,613.5美元/吨，锌较上周下跌2.12%至3,089.0美元/吨，铅较上周下跌1.43%至2,070.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.31%至76,980.0元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,640元/吨，锌较上周下跌1.20%至25,045.0元/吨，铅较上周上涨0.21%至16,760.0元/吨。
库存方面，本周LME市场，铜较上周减少4.49%，铝较上周减少1.29%，锌较上周减少1.23%，铅较上周减少0.71%。本周SHFE市场，铜较上周增加7.63%，铝较上周增加0.80%，锌较上周减少0.79%，铅较上周增加26.18%。
宏观方面，美国9月零售销售月率 0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10月12日当周初请失业金人数 24.1万人，预期26万人，前值由25.8万人修正为26万人；美国9月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
国内方面，前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，同比增长4.8%。分季度看，一季度、二季度、三季度GDP同比增长分别为5.3%、4.7%、4.6%，呈逐季递减趋势。10月18日，国家统计局公布了前三季度中国宏观经济运行情况。数据显示，三季度各项经济指标出现了回落。消费方面，1月-9月，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%，比1月-6月（3.7%）回落0.4个百分点。投资方面，1月-9月，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，比1月-6月（3.9%）回落0.5个百分点。工业生产方面，1月-9月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，比1月-6月（6.0%）回落0.2个百分点。
供给方面，印尼自由港Manyar冶炼厂暂停阴极铜生产，铜销售推迟至2025年二季度。8月份秘鲁的铜产量同比增10.7%至246568吨，创下年内最高水平，但累计产量仍低于2023年水平。
需求方面，家电以旧换新持续进行，政策惠及超823万消费者，销售超557亿。汽车以旧换新推动新车销售超1600亿，新能源车补贴申请占比超60%。同时，多部门持续出台政策，支持地产行业止跌回稳，多城市房市成交量回暖。
库存方面，本周上期所库存较上周增加11,940吨或7.63%至16.84万吨。LME库存较上周减少13,350吨或4.49%至28.42万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，未来减产预期不强。
需求方面，国新办举行的关于楼市的重要发布会，下游开工总体稳定，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。下游消费持续好转，本周社会库存继续大幅去库，中国主要市场电解铝库存为64.2万吨，较上周四库存减少1.8万吨。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨8.52%至4,624元/吨，氧化铝利润较上周增加25.51%至1,661.6元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.06%至20,440元/吨，电解铝利润较上周减少20.18%至1,684.77元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周增加2,257吨或0.80%至28.32万吨。LME库存较上周减少9,925或1.29%至76.04万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
铅精矿加工费维持低位运行，本周需求表现不佳，仅有部分下游在铅价下跌时按需补库，没有大量成交，市场对于需求表现依然信心不足，或限制铅价表现。供应端来看，部分检修企业近期复产，且炼厂近期原料补充相对顺畅，铅锭产量有增加预期，若需求没有改善，供应增加会施压铅价。
库存方面，本周上期所库存较上周增加11,669吨或26.18%至56,235吨。LME库存较上周减少1,400吨或0.71%至194,475吨。
锌矿紧张局面还在持续，国内炼厂逐渐复产，需求稳中向好，下游企业以刚需采购为主，本周锌价受宏观情绪主导下运行。
库存方面，本周上期所库存较上周增加637吨或0.79%至80,077吨。LME库存较上周减少2,975吨或1.23%至239,025吨。
2024年10月上半月钨产品长单价格上调
仲钨酸铵（APT）长单价格20.5万元/吨，较上期报价涨0.2万元/吨。厦门钨业：厦门钨业10月上半月APT报价公布，APT含税长单现款采购价格20.5万元/吨，较上期价格涨0.15万元/吨。赣州钨协：2024年10月钨产品预测均价发布，55%黑钨精矿13.7万元/标吨，较上期报价下调0.1万元/吨；APT20.5万元/吨，下调0.2万元/吨；中颗粒钨粉312元/公斤，下调2元/公斤。赣州钨协每月初发布指导价格，主要钨企业每个月报价两次，由于价格波动频繁，因此和主要企业报价涨跌幅不一致。（安泰科）
镁锭价格较上周下跌1.63%至19,340元/吨。厂家让价出货心态明显缩减，虽目前市场整体采购量仍然偏低，但受成本以及厂内情况等影响，报价坚挺。下游企业整体订单量无明显好转，虽询单常有，但成交情况较差，国外市场价格偏低，致使订单成交率不高，多以观望市场，谨慎跟进为主。
钼铁价格较上周上涨1.68%至24.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.10%至3,690元/吨。国际钼价持续上涨，国内政策利好频发，目前下游采购态度较为谨慎，观望情绪浓厚。
五氧化二钒价格较上周下跌2.52%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.19%至8.95万元/吨。厂商对后市乐观，价格有所企稳，但螺纹钢期货出现跌停，一定程度上影响市场情绪。
高碳铬铁价格较上周下跌1.83%至8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周下跌1.77%至2775元/吨。海绵钛价格较上周维持43元/千克。精铋价格较上周下跌3.89%至86,500元/吨。二氧化锗价格较上周上涨2.91%至14,150元/千克，锗锭价格较上周上涨2.17%至18,850元/千克。
1.巴里克黄金
2024Q3产销情况
1）黄金
2024Q3黄金产量为94.3万盎司（29.33吨），同比减少8.45%，环比基本持平；黄金销量为96.7万盎司（30.08吨），同比减少7.02%，环比增长1.15%。
2）铜
2024Q3铜产量为 4.8万吨，同比增加4.8%，环比增加11.63%；铜销量为4.2万吨，同比减少17.32%，环比持平。
2024Q3价格情况
1）金
2024Q3黄金的平均市场价格为2,474美元/盎司，同比上涨546美元/盎司（2023Q3为1,928美元/盎司），环比上涨136美元/盎司（2024Q2为2,338美元/盎司）。
2）铜
2024Q3铜的平均市场价格为4.18美元/磅，同比上涨0.39美元/磅（2023Q3为3.79美元/磅），环比下跌0.24美元/磅（2024Q2为4.42美元/磅）。
2024Q3黄金产量及成本变动原因
2024Q3黄金产量初步与2024Q2持平。Pueblo Viejo 工厂持续优化，产量环比增长 23%，而 North Mara 则因矿石品位提高而表现更佳。在 Carlin，黄金采石场焙烧炉扩建工程于2024Q3停工期间完工，预计将为2024Q4更高的产量和采收率奠定基础。Turquoise Ridge 的产量较2024Q2有所改善，其地下采矿业绩强劲，足以抵消2024Q3计划停工的 Sage 高压釜的影响。在 Kibali，2024Q3的地下开发为更多高品位地下巷道开辟了道路，预计更高的露天矿品位和产量将进一步补充这些巷道，从而推动2024Q4业绩更佳。
与2024Q2相比，2024Q3单位黄金销售成本预计高出 1% 至 3%，单位总现金成本预计高出 3% 至5%，单位总维持成本预计高出 0% 至 2%，部分反映了因收到的黄金价格上涨而产生的更高特许权使用费。
2024Q3铜产量及成本变动原因
正如预期，2024Q3的初步铜产量高于2024Q2，主要原因是 Lumwana 的品位和回收率提高，这是由于2024Q2剥离活动增加导致矿石获取量增加，2024Q4预计会进一步提高。
与2024Q2相比，2024Q3单位铜销售成本预计高出 5% 至 7%，单位 C1 现金成本预计高出 13% 至 15%，而单位总维持成本预计降低 2% 至 4%，这主要是由于Lumwana 的资本化废料剥离减少。
2.力拓
2024Q3生产经营情况
1）铝土矿：2024Q3产量为1510万吨，同比增加8%。由于实施了安全生产系统，工厂可用性和利用率提高，继续推动了产量的改善，尤其是在位于Weipa的 Amrun 矿，该矿的产量超过了额定产能。2024Q3，向第三方发运了1110万吨铝土矿，同比增加16%。
2）氧化铝：2024Q3产量为180万吨，同比减少7%。Gladstone工厂的生产继续受到3月份第三方运营的昆士兰天然气管道破裂的影响。目前，天然气供应能够满足需求的95%左右，预计2024年底将恢复正常水平。由于澳大利亚政府的制裁措施，只要制裁持续，力拓就会接管昆士兰氧化铝有限公司 (QAL) 100% 的产能。这导致力拓根据与 QAL 的加工协议使用 Rusal 20% 的产能份额。由于 QAL 仍由力拓拥有 80% 的股份，由 Rusal 拥有 20% 的股份，因此本报告的产量表不包括这一额外产量。
3）原铝：2024Q3产量为80万吨，同比减少2%，新西兰铝冶炼厂(NZAS)的产量受到了Meridian Energy要求从8月初开始减少185兆瓦用电量的影响，并获得了减少用电量的补偿，目前该要求已结束，冶炼厂已于 9 月底开始增产。增产预计将持续到 2025Q2。
力拓此前宣布收购三菱商事在Boyne冶炼有限公司 (BSL) 的 11.65% 股权，该交易于 2024 年 9 月 30 日完成。力拓在 BSL 的权益现在为 71.04%。
此前，力拓集团宣布收购住友化学公司 (SCC) 所持有的 BSL 2.46% 股份，以及 SCC 所持有的 NZAS 20.64% 股份，目前该交易仍在通过各种先决条件审核中取得进展。
4）再生铝：由于产量受到北美市场状况的影响，2024Q3力拓在Matalco的权益产量为6.2万吨(按100%计算为12.5万吨)。2023年全年Matalco的再生铝产品产量为58.2万吨（按100%计算）。
5）矿产铜：2024Q3矿产铜产量为16.78万吨（合并基准），同比减少1%，环比减少2%。
Kennecott：2024Q3矿产铜产量同比下降44%至2.74万吨，环比下降15.17%，正如在2024Q2运营回顾中所说，在此期间沿两条主要断层监测到了边坡移动，这种移动限制了进入南坡主要矿面的能力，并增加了向选矿厂补充低品位库存矿石的需求，影响了2024年开采的铜矿产量约5万吨。内部和外部专家组重新制定了Kennecott的采矿计划，并在本季度对结果进行了评估。边坡移动将继续限制主矿面的矿石输送，并影响2025年和2026年的铜矿开采，公司正在研究采矿顺序的这一变化，并将在 12 月的投资者研讨会上提供进一步的更新。
Escondida：2024Q3铜产量同比增加15%至9.04万吨，环比增加4.64%，这是因为按照采矿顺序向选矿厂输送的矿石品位更高（1.00% vs 0.85%），同时回收率也提高了。8月，Escondida成功地完成了与第一工会的工资谈判。
Oyu Tolgoi：2024Q3铜产量同比增加19%至3.3万吨，然而，产量比上一季度下降了4.78%，主要是由于选矿厂的计划维护和恶劣天气影响了露天矿场的运营。地下矿的产量受到输送机开始调试到地面的轻微延迟的轻微影响。本季度，从地下矿交付了150万吨磨矿，平均铜品位为2.05%（2023Q3为1.73%），从露天矿交付了740万吨，平均品位为0.39%，整体铜原矿品位为 0.67%（2023Q3为 0.52%）。2028年至2036年，地下和露天矿的铜产量仍将按计划达到每年50万吨(100% 基础，以可回收金属计算)。在三季度，公司开始就新的集体劳工协议进行谈判，目前的协议将于2025年4月到期。
6）精炼铜：2024Q3精炼铜产量为5.43万吨，同比增加59.17%，环比减少13.38%。
Kennecott：2024Q3精炼铜产量同比增加129%至4.25万吨，主要由于前一段时间冶炼厂和精炼厂的重建。由于 7 月份选矿厂和冶炼厂按年度计划停产，精炼铜产量较第二季度下降 11%。
Escondida：2024Q3精炼铜产量同比减少24%至1.52万吨，环比减少22%。同比减少主要因为2024年堆放的矿石品位较低，导致氧化矿浸出性能降低，环比减少因为与Full SaL增强回收项目相关的基础设施进行了安装和升级。
7）铁矿石：2024Q3产量为8410万吨（力拓权益7100万吨），比2023年同期增涨1%。生产率提高继续抵消矿石枯竭。出货量为8450万吨（力拓权益7250万吨），比2023年第三季度增长1%。
8）钛白渣：2024Q3产量同比增加7%至26.3万吨，主要原因是冶炼厂的稳定性和性能得到改善。魁北克RTIT运营部的熔炉重建工作仍在继续，在魁北克的九座熔炉中，公司继续运行六座，在RBM的四座熔炉中，公司继续运行三座。
9）铁矿石球团和精矿IOC：由于7月中旬的森林大火导致整个矿区停产11天，2024Q3 IOC 的产量同比减少11%至210万吨。这导致对采矿计划和维护时间表进行了修订，从而使公司将全年铁矿石球团和精矿产量指导目标下调至910万至960万吨（之前为980万至1160万吨）。
2024年产量指引
由于7月中旬发生森林火灾，整个工厂停工11天，2024年IOC铁矿石球团和精矿产量指引值已降至 910 万吨至 960 万吨（之前为 980 万吨至 1150 万吨），其余产品的2024年产量指引均保持不变，铁矿石出货量和铝土矿生产指引值仍受天气影响。
2024 年皮尔巴拉铁矿石单位现金成本预计将处于每吨 21.75 至 23.50 美元指导范围的上半部分（基于平均澳元兑美元汇率 0.66），这是因为通货膨胀率处于公司预期的上限。
投资、增长和在开发项目
Pilbara项目：
Western Range矿场建设现已完成80%。本季度，公司完成了自主运输卡车的调试，并完成了Paraburdoo的升级工程，后面将继续专注于新建破碎筛分厂和Paraburdoo工厂的建设，计划于2025年从新系统中开采出第一批矿石。
继续推进下一批Pilbara矿山替代研究，包括 Hope Downs（Hope Downs 2和Bedded Hilltop）、Brockman 4（Brockman Syncline 1）、Greater Nammuldi 和 West Angelas 项目。本季度，Hope Downs 替代项目获得了全面执行的资金批准，环境和遗产审批也在进展中，Greater Nammuldi 项目仍与最初的开发计划不同。
Rhodes Ridge预可行性研究的目标是，在获得相关批准的情况下，初始年产能可达4000万吨，但需获得相关批准，该研究有望于 2025 年完成。第一批矿石预计将在本十年末产出。
随着土方工程承包商的动员，公司的沿海海水淡化项目的早期工程已经开始。这座耗资3.95亿美元的工厂将为公司在丹皮尔的港口业务供水。满负荷运转时，它将每年生产约 4GL，以将 Bungaroo 含水层的抽水量减少到可持续水平。我们正在评估该项目的进一步阶段。
公司正在丹皮尔港的Parker Point堆场内进行更换全部三台斗轮取料机和相关基础设施的工程施工。所有更换后的取料器计划于2029年上半年完成调试。
Oyu Tolgoi地下项目：
3号和4号通风井已在本季度投入使用，新鲜空气已被引入地下矿井。
截至本季度末，通往地面的输送机施工工程已完成98%，调试工作稍有延迟后，公司预计10月下半月将有第一批矿石运上输送带。
选矿厂改造的施工工程正在进行中，预计将从 2024Q4到2025Q2逐步完成调试。
2号初级破碎机的建设正在按计划进行，并有望于2025年底完工。
Simandou铁矿石项目：
力拓投资开发几内亚Simandou高品位铁矿石矿床的所有条件均已满足，交易已于7月份完成。
Simfer矿1正按计划于2025年首次投产，并在30个月内提升至年产6000万吨（力拓占2700万吨/年）。
对于 Simfer 矿，尽管本季度生产率受到潮湿天气的影响，但进展仍按计划进行。矿山选矿厂安装前期工程和非工艺基础设施合同已于本季度签订。公司采矿也进行了首次爆破活动，生产首批矿石所需的两台初始破碎机已运抵几内亚进行调试。
在第三季度，Simfer基础设施项目2024年的一些重要里程碑已经实现。铺设枕木和轨道的工作已经开始，随着铺轨机车的抵达，预计下一季度的进度将加快。在桥梁建设工程方面，公司已经完成了桥墩的建设，并开始铺设桥台。隧道挖掘活动现已完成50%以上，港口活动也取得了进展，转运船（TSV）码头建设和汽车翻斗挖掘工作已经开始。
目前，Simfer项目矿山、铁路和港口所有工程的员工总数为10,800 人，其中85%为几内亚籍员工。
其他重点项目：
在魁北克的 Complexe Jonquière，AP60 扩建项目仍在按计划进行。施工活动取得了进展，气体处理中心的组装在本季度开始。项目完成后，将增加 96 个新的 AP60 电解槽，到 2026 年底，AP60 的原铝产能将增加16万吨/年。这一新产能加上预计将于 2025Q4在Arvida投产的3万吨新回收产能，将抵消 Arvida 冶炼厂从 2024 年开始逐步关闭电解槽所造成的 17万吨产能损失。
在Kennecott，北缘Skarn（NRS）地下开发和基础设施建设活动仍在继续。预计NRS的生产将于 2025 年年中开始，到2033年的产量约为25万吨。
在亚利桑那州的 Resolution Copper 项目中，Apache部落向美国最高法院递交了诉状，要求审理其阻止 Resolution Copper 与联邦政府进行土地交换的案件。Apache部落还向美国最高法院提交了第二份请愿书，要求法院审查亚利桑那州最高法院就亚利桑那州政府向 Resolution Copper 公司颁发的水排放许可证做出的裁决。公司继续与美国林务局共同推进最终环境影响报告书的编制工作，但他们尚未就重新发布的日期提供建议。我们还推进了与联邦认可的美国原住民部落的合作讨论。虽然该项目得到了当地大力支持，但我们尊重反对者的观点，并将继续努力解决和缓解担忧。
公司将继续与原住民合作，推进Winu铜金矿项目，该项目仍需获得所有必要的批准。钻探、研究和实地考察以推进关键的环境许可以及与 Nyangumarta 和 Martu 的项目协议谈判仍是公司的首要任务。
Nuton 是公司的铜堆浸技术合资企业，在美国、墨西哥、智利、秘鲁和阿根廷五个国家建立了十个合作伙伴关系。
在阿根廷的Rincon锂项目中，年产 3,000 吨碳酸锂示范工厂的开发工作继续取得进展，建设活动现已完成 70% 以上。中压和低压变电站的调试工作已经开始，公司继续预计示范工厂将于 2024 年底首次投产。全面运营的可行性研究已接近尾声，预计将于 2024Q4做出最终投资决定。公司将继续与社区、萨尔塔省和阿根廷政府保持联系，确保与利益相关方就正在进行的工程进行公开透明的对话。
公司仍然相信，Jadar 项目有潜力成为世界一流的硼酸锂资产，可以成为塞尔维亚其他行业发展的催化剂，并为当前和未来的几代人创造数千个就业机会。塞尔维亚宪法法院于 7 月决定恢复 Jadar 项目的空间规划，随后启动了获得开采现场许可证 (EFL) 的申请程序，计划于 2024 年 12 月提交。EFL 对于开始实地工作至关重要，包括详细的岩土工程调查，而文化遗产和环境调查已经恢复。环境影响评估过程也已开始，目前正在就矿山的范围和内容进行公众咨询。这一步骤通过法律规定的磋商正式化讨论，该项目支持这种磋商，以鼓励公开、基于事实的对话。
本季度结束后，公司宣布以每股 5.85 美元的价格全现金收购 Arcadium Lithium plc (Arcadium)。此次交易将Arcadium锂业务与公司资产组合形成互补，从而成为能源转型商品领域的全球领导者。在满足未决条件的前提下，该交易预计将于 2025 年中期完成。
3.淡水河谷
2024Q3整体产销情况总结
2024Q3铜产量共计8.59万吨，同比增长 4300吨 (+5%)，反映出所有项目的产量均有所增长，但6月份Salobo3号工厂传送带事故的影响部分抵消了这一增长。
2024Q3镍产量共计4.71万吨，同比增长 5000吨 (+12%)，主要反映了Sudbury项目表现强劲，以及Voisey’s Bay地下矿山的持续爬产。
2024Q3铁矿石产量达到9100万吨，同比增长470万吨（+5%），这是受到了 S11D、ltabira 和 Brucutu 业绩改善的推动。淡水河谷已将产量指导上调至3.23亿吨至3.30亿吨(原为3.10亿吨至3.20亿吨)，反映出运营稳定性和资产可靠性的持续改善。球团矿产量共1,040万吨，同比增长 120 万吨（+13%）。铁矿石销量为 8180 万吨，同比增长 130 万吨（+2%）。
铜业务产销情况
Salobo：铜产量同比减少3000吨，主要反映了Sabolo 3号工厂传送带起火以及给矿品位下降的影响。Sabolo 1号和2号选矿厂继续保持良好业绩，矿石加工量同比增长30%。
Sossego：铜产量同比增加2600吨，主要由于开采量增加和进料品位提高（按计划）。由于矿山重新获得运营许可证，能够从开采的材料中加工出更高品位的铜，产量环比增加 4300吨。
加拿大：铜产量同比增加4700千吨，主要反映出Sudbury采矿业绩改善以及矿山和选矿厂维护期同比缩短。此外，VBME 产量提升和Thompson铜沉淀物产量增加也对产量产生了积极影响。
本季度应付铜销量为7.52万吨，同比增长1400吨，主要反映了产量的增加。本季度的销量低于产量，主要由于在途量和淡水河谷基础金属公司(Vale Base Metals)的商业策略。
铜的平均实现价格为9.016美元/吨，环比下降2.0%，主要由于LME参考价格下降。
镍业务产销情况
Sudbury矿山：镍产量同比增加5600吨，这得益于矿山-选矿厂-冶炼厂-精炼厂工艺流程的改善。Sudbury矿山和选矿厂表现良好，矿石产量和选矿厂吞吐量同比增长20%。由于冶炼厂和精炼厂在两年一次的维护后恢复运营，产量环比增加9200吨。
Thompson矿山：镍产量同比增加1100吨主要是因为Long Harbour精炼厂的可用性提高。
Voisey’s Bay矿山：镍产量年同比增加2200吨，这得益于 Long Harbour 的 Voisey Bay 原料供应充足，这主要是由于地下矿山镍品位不断提高，以及Long Harbour精炼厂的可用性提高。
Onça Puma：镍产量同比增加400吨，因为在2023Q3，为准备熔炉重建，熔炉的运行率较低。自熔炉改造结束后，运行一直很稳定。10月5日，当地公用事业公司的输电线路因强风暴雨受损，导致工厂电力中断。
第三方原料：本季度来自外部供料的成品镍产量为1.93万吨。外购原料产镍量同比减少2500吨，符合计划。来源于淡水河谷印尼（PTVI）的产量同比减少1900吨，主要反映了PTVI股权的出售，部分抵消了Matsusaka精炼厂镍产量的增加。
镍的总销量为4070吨，同比增加1500吨，主要得益于产量的增加。本季度，由于库存增加以及 淡水河谷基础金属公司(Vale Base Metals)的销售策略，镍销售量比产量低 6400吨。
由于伦敦金属交易所(LME)参考价格下跌，镍的平均实现价格为17012美元/吨，环比下跌 9%，但跌幅被实现的套期保值部分抵消。
4.美铝
生产运营情况
1）铝土矿2024Q3铝土矿产量环比下降1%至940万吨，同比下降12.1%，第三方出货量为150万吨，环比持平，同比下降21%。铝土矿第三方出货平均实现价格为62美元/吨，环比下降3%，同比上涨6%。
2）氧化铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，同比下降13.2%，这主要是由于奎纳纳精炼厂于2024年6月完成了全面减产。氧化铝第三方出货量环比下降 9%至205万吨，同比下降13.6%，主要原因是贸易量下降。氧化铝第三方出货平均实现价格为485美元/吨，环比上涨21.6%，同比上涨37%。
3）电解铝2024Q3电解铝产量环比增长3%至55.9万吨，同比增长5%，这主要归功于Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量环比下降 6%至63.8万吨，同比基本持平，主要原因是贸易量下降和出货时间。电解铝第三方出货平均实现价格为2,877美元/吨，环比上涨0.7%，同比上涨8.7%。
财务业绩
2024Q3公司的第三方总收入为29亿美元，与上一财年持平。氧化铝业务的第三方收入环比增长9%，主要得益于第三方平均实现价格环比增长22%，但部分增长被较低的出货量所冲抵。电解铝业务的第三方收入环比下降5%，主要是由于出货量减少。
2024Q3归属于美铝公司的净利润为9000万美元，或每股0.38美元，上一季度为2000万美元（或每股0.11美元），去年同期为亏损1.68亿美元（或每股-0.94美元）。本季度业绩反映了氧化铝价格的上涨和原材料成本的降低。此外，业绩还反映了整个季度没有归属于非控股股东的净利润所带来的好处。
2024Q3调整后的净利润为1.35亿美元，或每股普通股0.57美元，不包括 4500 万美元净特殊项目的影响。值得注意的特殊项目包括与能源合同有关的按市价计价损失3100万美元、与已关闭地点的补救和拆除费用有关的重组费用1400万美元，以及与已关闭地点的合同终止费用有关的重组费用1200万美元，这些项目对税收和非控股权益的影响部分抵消了上述特殊项目的损失。
2024Q3调整后的EBITDA（不包括特殊项目）为4.55亿美元，环比增长1.30亿美元，主要原因是氧化铝价格上涨和原材料成本降低。
2024Q3结束时，美铝的现金余额为13亿美元。经营活动产生的现金为1.43亿美元。用于融资活动的现金为8,400万美元，主要与2,600万美元的股票现金股息、1,900万美元的短期借款净付款和1,700万美元的非控股权益分配有关。由于资本支出为1.46亿美元，投资活动所用现金为1.53亿美元。
2024Q3的营运资本包括客户应收账款9亿美元、存货21亿美元和应付账款15亿美元。美国铝业公司报告的营运资本为45天，环比增加了4天，主要由于发货时间安排导致库存天数增加。
2024年展望
美国铝业公司预计 2024 年氧化铝部门的总产量与之前的预测持平，介于 980 万至 1000 万吨之间。公司将发货量预期提高到 1290 万至 1310 万吨，比之前的预期增加 20 万吨，主要原因是贸易量增加。产量和出货量之间的差异反映了贸易量和外部采购的氧化铝量，以履行因 Kwinana 精炼厂停产而签订的客户合同。
美国铝业公司预计 2024 年原铝总产量和发货量与之前的预测持平，分别介于 220 万至230万吨和250万260 万吨之间。
2024Q4氧化铝业务调整后EBITDA，由于出货量增加和生产成本降低，公司预计将环比产生3000万美元的有利影响。
公司预计2024Q4原铝业务表现持平，保持 2024Q3的强劲表现。
公司预计2024Q4的其他费用将因 Ma'aden 股权损失和对 ELYSIS ™ 的股权出资而环比增加约 2000 万美元。
根据目前的氧化铝和原铝市场状况，美国铝业公司预计2024Q4运营税费支出约为 1.2 亿至 1.3 亿美元，具体金额可能会因市场状况和管辖区盈利能力而有所不同。
关键行动
1）战略
Ma'aden合资企业：2024年9月15日，美国铝业公司宣布与沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）签订具有约束力的股份购买和认购协议，根据该协议，美国铝业公司将以约 11 亿美元的价格将其在 Ma'aden 合资企业中 25.1% 的全部所有权出售给 Ma'aden。该交易需获得监管部门批准、Ma'aden 股东批准和其他惯例成交条件，预计将于 2025 年上半年完成。
收购Alumina Limited：2024年8月1日，公司宣布完成对Alumina Limited的收购。这一战略举措使美铝公司进一步巩固了其作为纯上游铝业公司的市场领导地位。
2）运营
西澳大利亚矿山审批：公司继续推进西澳大利亚州下两个矿区（Myara North和Holyoake）的矿山审批工作，这两个矿区已提交西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）根据双边评估程序（认可评估）进行认可评估。该程序于2020年启动，美国铝业公司致力于在2026年第一季度之前获得批准。公司预计新地区的采矿工作将不早于2027年开始。在此之前，公司预计铝土矿的质量将与近期的品位相似。
San Ciprián综合体：2024年10月16日，美国铝业公司宣布正在推进与IGNIS Equity Holdings, SL (IGNIS EQT)签订战略合作协议，以支持San Ciprián综合体的持续运营。根据拟议的协议，美国铝业公司将保留San Ciprián综合体的多数股权，包括继续担任管理运营商，IGNIS EQT持有25%的股份。拟议协议的条件是与San Ciprián利益相关者在关键领域开展合作。
盈利能力提升计划：2024 年 1 月，公司分享了一系列行动，以在 2025 年底前将其盈利能力与 2023 基准年相比提高 6.45 亿美元。截至 2024 年第三季度，公司已实施多项改进措施，实现了约 80% 的目标。公司有望在 2025 年底实现全部目标。
能源合同：2024 年 9 月，美铝公司与 AGL 能源有限公司（AGL）签订了一份新的电力协议，以支持澳大利亚维多利亚州Portland铝冶炼厂的未来运营。这份为期九年的 287 兆瓦电力供应协议将于 2026 年 7 月 1 日生效，届时现有合同将到期。加上 2023 年与 AGL 签订的合同，这两项合同的总和约占满足该厂35.8万吨/年总产能所需能源的 95%。
3）商业
氧化铝供应协议：2024 年 10 月 15 日，美国铝业公司签订长期协议，在 10 年内向巴林铝业公司（Aluminium Bahrain B.S.C.，简称 Alba）供应多达 1650 万吨冶金级氧化铝。
5.紫金矿业
公司整体业绩情况
1）2024Q1-Q3
公司20244Q1-Q3实现营收2303.96亿元，同比增长2.39%；
公司20244Q1-Q3实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；
公司20244Q1-Q3实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。
2）2024Q3
公司2024Q3实现营收79.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；
公司2024Q3实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；
公司2024Q3实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比减少9.71%。
经营数据
1）铜
产销量
2024Q3公司生产铜27.09万吨，环比增加5.85%。
公司控股企业，2024Q3销售铜精矿15.43万吨，环比增加1.30%；2024Q3销售电积铜1.97万吨，环比增加9.03%；2024Q3销售电解铜3.18万吨，环比增加4.32%。
单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司铜精矿平均售价55832元/吨（不含税），环比减少9.45%，平均销售成本19105元/吨，环比增长2.64%。
2024Q3公司电积铜平均售价61090元/吨（不含税），环比减少15.88%，平均销售成本32058元/吨，环比减少6.02%。
2024Q2公司电解铜平均售价65350元/吨（不含税），同比减少7.96%，平均销售成本35549元/吨，环比增加2.93%。
2）金
产销量
2024Q3公司生产金18.86吨，环比增加1.39%。
公司控股企业，2024Q3销售金锭9.70吨，环比增加1.31%；2024Q3销售金精矿7.64吨，环比减少4.85%。
单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司金锭平均售价553.41元/克（不含税），环比增长5.76%，平均销售成本289.74元/克，环比减少1.03%。
2024Q3公司金精矿平均售价516.64元/克（不含税），环比增长4.02%，平均销售成本161.85元/克，环比增长3.31%。
3）锌（铅）
产销量
2024Q3公司生产矿山产锌精矿含锌10.97万吨，环比增加7.89%。
公司控股企业，2024Q3销售矿山产锌11.09万吨，环比增加4.27%。
单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司矿山产锌平均售价15154元/吨（不含税），环比增长1.46%，平均销售成本7938元/吨，环比减少13.54%。
4）白银
产量
2024Q3公司生产白银120.86吨，环比增加11.66%。
公司控股企业，2024Q3销售矿山产银117.05吨，环比增加5.90%。
单位售价及成本
公司控股企业2024Q3公司矿山产银平均售价4.85元/克（不含税），同比持平，平均销售成本1.81元/克，环比减少1.63%。
6.西部矿业
1）公司整体业绩情况
2024Q1-Q3
公司2024Q1-Q3实现营收367.25亿元，同比增长13.93%；
公司2024Q1-Q3实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；
公司2024Q1-Q3实现扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。
2024Q3
公司2024Q3实现营收117.48亿元，同比增长23.02%，环比减少16.11%；
公司2024Q3实现归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；
公司2024Q3实现扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。
2）其他财务数据
2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为81.14亿元，去年同期为53.78亿元。
截至2024年9月30日，公司持有的货币资金为70.00亿元，去年同期为69.55亿元。
截至2024年9月30日，公司持有的现金及现金等价物余额为62.20亿元，去年同期为56.87亿元。
截至2024年9月30日，公司短期借款为32.74亿元，长期借款为154.17亿元，去年同期短期借款为59.72亿元，长期借款为124.26亿元。
截至2024年9月30日，公司负债合计为325.72亿元，去年同期为338.91亿元。
截至2024年9月30日，公司资产负债率为59.61%，去年同期为63.29%。
本周上证指数报收3,261.56点，周涨幅1.36%；沪深300报收3,925.23点，较上周上涨0.98%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.85%。
从细分行业看，黄金、镍钴锡锑、其他稀有金属、铅锌、铝、铜、锂、稀土及磁性材料分别上涨5.67%、3.27%、2.53%、1.13%、1.11%、1.07%、0.20%、0.14%，钨下跌1.03%。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是光智科技、银邦股份、万顺新材、志特新材、豪美新材，涨幅分别为148.86%、23.49%、19.71%、17.32%、13.79%。周涨幅后五分别是深圳新星、明泰铝业、金钼股份、中金岭南、顺博合金，跌幅分别为4.25%、3.48%、2.39%、2.28%、1.88%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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