1.1.锂行业观点更新

1.1.1.国外锂资源信息速递

1、智利 SQM 寻求锂业合作伙伴为国际扩张提供资金

根据彭博社消息，全球第二大锂供应商 SQM 正在为其国际业务寻找合作伙伴，希望加强其在智利本土以外的业务。知情人士称，这家总部位于圣地亚哥的公司将出售其新成立的国际锂部门的少数股权，作为主要在澳大利亚的投资融资方式。消息人士表示，摩根大通负责寻找合作伙伴，目前尚处于早期阶段，重点关注投资基金和战略投资者，而非其他矿业公司。

SQM正寻求在锂矿生产大国澳大利亚扩张业务，并在非洲等新领域站稳脚跟，同时准备放弃其在智利珍贵的阿塔卡马盐湖业务中的多数股权。持有该部门约 15% 的股份将使投资者直接接触锂资产，而不是母公司增资，母公司在智利也有碘和化肥业务。在该行业因全球供应过剩而面临低价困境之际，与战略投资者一起筹集资金可能也比开拓市场更可取。新资金可能有助于 SQM 扩大其位于西澳大利亚的新 Mt. Holland 矿场并开发 Andover 项目，以及在世界各地发现新矿藏。最近几个月，SQM 同意加入瑞典的一个锂项目，并在纳米比亚达成了一项收益协议。今年 5 月，该公司与 Codelco 达成协议，在现有许可证到期后，这家国有铜业巨头将在 2030 年之后接管其智利业务，以换取其再运营三十年。此次合作是智利计划的一部分，旨在让国家更多地控制关键的锂资产，同时在摆脱化石燃料的同时提高产量。由于价格暴跌，其他生产商纷纷削减产量和支出，SQM 正大力扩张其低成本的阿塔卡马业务，希望扩大市场份额。

2、Sigma Lithium 举办 2024 年投资者日，详细介绍了一项低资本支出建设计划，到 2026 年底将产能增加三倍至 125,000 吨 LCE

1）销量增长取决于低风险投资

随着 Sigma 第一阶段调试和商业化进程的完成，该公司概述了棕地投资，以消除产量瓶颈。其中包括改进超细粉加工并允许对近 200,000 吨 1.5% 品位库存材料进行再加工的步骤。该公司还投资升级其破碎机筛网网络，以减少维护费用并提高其绿色科技设施加工的矿石纯度。总而言之，Sigma 的目标是通过这些举措将年产量提高 10%。在更大范围内，Sigma Lithium 计划在第二期和第三期扩建工程建成后，到 2026 年底将目前的 37,000 吨碳酸锂当量 ( LCE ) 产量增加两倍以上。目前正在建设的二期项目，公司目标锂精矿产能为25万吨，即LCE产能为3.4万吨。其更大规模的第三阶段扩建预计将增加 40 万吨精矿产能，即 5.4 万吨 LCE。这些增长项目采用与第一阶段几乎相同的处理流程，并将受益于 Sigma 的现有基础设施。总而言之，Sigma Lithium 预计到 2027 年将其精矿总产量提高到 920,000 吨精矿，即 125,000 吨 LCE。按照这一规模，Sigma 将提高其作为锂材料领先生产商的地位。在过去 12 个月中，该公司通过证明其密集介质分离 ( DMS ) 流程、建立极其可靠的发货计划以及展示极具吸引力的运营和资本成本模型，显着降低了其业务状况的风险。这使公司处于执行这些后续增长项目的绝佳位置。除了分阶段建设绿色科技综合体外，公司还继续探索到2027年进入硫酸锂中间体市场。通过硫酸锂生产，Sigma Lithium力求成为全球零碳新电池材料链的关键，资本效率高，减少对中国的依赖。通过这样做，该公司可以进一步将其卓越的产品质量形象货币化，该产品质量在当今市场上被低估，而无需进一步深入下游，以便在竞争激烈的锂化学品业务领域直接竞争。

2）增长利用规模效益并支持强劲的盈利增长状况

随着公司委托增加产能，预计将通过其场内和场外固定管理费用和一般管理费用从显着的成本杠杆中受益。当使用卖方对锂精矿价格的普遍共识估计时，该模型支持强劲的收益和利润扩张。根据我们目前的预测，销量增长和价格组合的结合推动 Sigma 的调整后现金 EBITDA 在 2025 年达到 420 美元，到 2027 年接近 700 美元。

3）支持这些举措的有吸引力的融资到位

BNDES 最近承诺提供 487 雷亚尔的开发贷款，为 Sigma 第二阶段绿色科技工厂的建设提供全额资金，为这一增长态势提供支持。该贷款的巴西雷亚尔次级国库利率为 7.53%，按现行掉期利率计算，美元利率约为 2.5%。它还具有 18 个月的摊销宽恕窗口。根据 12 个月的建设和调试时间表，该公司预计将在 BNDES 债务开始摊销之前从其新业务中产生收益。开发银行的承诺不仅仅是一揽子贷款；这是与 BNDES 长期合作的机会。如果 Sigma 选择的话，它有机会再次利用这些资本池来为其第三阶段和下游计划提供资金。随着规模的扩大和成本的降低，公司预计将迅速去杠杆化其资产负债表，为额外的补贴杠杆腾出空间，为后续的扩建提供资金。

4）全面矿山计划支持增加产量的投资

支持这一波扩张的是110 吨经审计的矿产资源，考虑到其目标管道和已知的伟晶岩地层，公司及其外部审计师认为余额超过150 吨。该资源不仅代表吨位，还代表公司采矿计划的选择性。鉴于对该矿的投资，Sigma 保留使用来自 Xuxa 矿、即将建成的 Barreiro 矿或两者混合的矿石委托其第二阶段资产的选择。此时，最可能的策略是利用 Xuxa，因为地质学和矿物学是已知的，并且采用了最佳采矿实践。这也将使其第二阶段运营能够实现最佳的 DMS 调试，并推迟第二个矿山预剥离的资本支出。随着时间的推移，地质团队将努力提高核心资源组合的密度。有针对性的钻探计划显示了巴雷罗矿二期的扩建，这可能会将所含资源量从目前的 29 毫米吨增加到 45 毫米。第三阶段和第四阶段矿山的联合开发同样将为场地规模提供空间，使其综合资源量达到 60 毫米吨。

1.1.2.本周国内锂盐价格小幅上涨，后市或持续承压

本周国内锂盐价格小幅上涨，后市或持续承压。国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.15-7.35 万元/吨，市场均价为 7.25 万元/吨，较上周上涨 1.4%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.45-7.65 万元/吨，市场均价为 7.55 万元/吨，较上周上涨 1.34%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为 6.65-7.15 万元/吨，市场均价 6.9 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为 7.15-7.85 万元/吨，均价 7.5 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格 5.85-6.45 万元/吨，均价在 6.15 万元/吨。据SMM数据，截至9月26日，碳酸锂样本周度库存总计12.46万吨，较9月19日去库2095吨，上游冶炼厂较9月19日去库5035吨至4.97万吨，中下游材料厂累库1639吨至3.48万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库1300吨至4.01万吨。根据百川周报，供应方面，本周国内碳酸锂产量持稳，碳酸锂价格上涨，叠加下游节前备货，带动生产积极性，厂家积极出货。受江西锂矿停产检修，影响部分碳酸锂产量，青海地区碳酸锂生产稳定。库存方面，工厂库存小幅下降，期限贸易商囤货挺基差，下游部分企业为国庆备货，库存小幅上涨。需求方面，本周受价格上涨影响，下游虽有补库需求，但采购较为谨慎，散单多在低位点价。下游多表示，下月客供及长协量仍持稳，散单采购量增长有限。综合来看，碳酸锂基本面小幅改善，但市场库存仍然高企，价格持续承压。

1.1.3.本周普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随碳酸锂价格承压

本周普氏锂精矿报价环比持平，后市锂矿价格或随碳酸锂价格承压。截止9月27日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为750美元/吨（FOB，澳大利亚），较9月20日报价持平。本周国内锂矿市场价格上涨。其中锂辉石 6.0%（CIF 到港）价 750-830 美元/吨；非洲 SC 5%价格在 420-470 美元/吨；锂云母原矿 2%≤ Li2O ＜2.5%达到 1200-1800 元/吨。当前矿端供应偏多但需求不足，导致价格难以大幅反弹，后市锂矿价格或随锂盐价格一并承压。

1.2.镍钴行业观点更新

1.2.1.本周镍价环比上涨，沪镍大幅累库

截止到9月27日，LME镍现货结算价报收16,555美元/吨，环比9月20日上涨2.76%，LME镍总库存为130,308吨，环比9月20日增加4.97%；沪镍报收12.87万元/吨，较9月20日上涨2.60%，沪镍库存为25,504吨，较9月20日增加11.64%；硫酸镍报收28,600元/吨，与9月20日持平。根据百川周报，供应方面，俄罗斯表示或限制镍出口，此举将影响国内纯镍进口量（纯镍进口中俄镍占比超 50%），关注消息进展。镍矿方面，虽然印尼雨季基本结束，但需要警惕地缘政治风险可能再度凸显，价格持续下跌可能导致印尼端政策风险上升，10 月底开始的 Prabowo Subianto 领导的下一届政府将继续推进印尼矿产资源下游发展议程。需求方面，国内央行降息刺激商品市场回暖，等待进一步的政策落实。本周国内不锈钢现货价格虽稳中探涨，但钢厂仍然处于亏损状态，部分钢厂传出减产消息。新能源方面，近期新能源汽车产销数据向好，而前驱体订单增量有限，硫酸镍价格弱稳。电镀方面，合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买为主；关注后期家电以旧换新推进进度，以及其他政策面对消费的带动。

1.2.2.本周钴价涨跌互现，市场持续弱势运行

截至9月27日，电解钴报收17.30万元/吨，较9月20日增长1.76%；氧化钴报收11.50万元/吨，较9月20日持平；硫酸钴报收2.86万元/吨，较9月20日价格下跌1.04%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计 1040 金属吨，较上周产量维稳，开工率同步持平。十一假期临近，钴盐厂家较前期调整幅度不大，部分厂家仍多产氯化钴，少做硫酸钴，之前停工的厂家也无复产预期，同时江苏地区某厂家由于前期火灾，后续复产时间待定，市场整体开工率维持偏低水平。需求方面：本周硫酸钴需求正在恢复中。近期硫酸钴部分下游企业 10 月排产计划已出，三元厂家排产环比 9 月基本持平。现市场大动力需求有限，新能源汽车产销量尽管有增长，但对三元材料需求量有限，亦对原料采购需求未有明显增量。9月20日，四氧化三钴报价117.5元/千克，较9月13日下跌0.84%。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计 2280 吨，较上周产量持平，开工率同步不变。目前四氧化三钴市场基本面未有明显波动，大部分生产商维持正常生产，市场开工率依旧偏高，场内总体供给较为充足。因此，四氧化三钴市场整体产量偏稳运行。需求方面，本周四氧化三钴下游数码产品需求持续向好，但增幅有限，较上周需求差别不大。9月数码产品陆续发布，对高电压型号的四钴采购需求较好；低压产品需求持续弱势，场内订单不多，新单难成，市场持续弱势运行中。

1.3.稀土磁材行业观点更新

1.3.1.本周稀土价格偏强运行，氧化镨钕价格小幅上涨

截止到9月27日，氧化镧均价4000元/吨，较9月20日价格持平；氧化铈均价7140元/吨，较9月20日价格持平；氧化镨均价42.98万元/吨，较9月20日价格上涨0.51%；氧化钕均价43.20万元/吨，较9月20日价格上涨0.93%；氧化镨钕均价42.25万元/吨，较9月20日价格上涨1.20%；氧化镝均价1,775元/公斤，较9月20日上涨0.57%；氧化铽均价5,875元/公斤，较9月20日价格上涨0.34%。根据百川周报，基本面看，供应端缩减，近期市场成交增加，企业库存有所下降，尤其金属企业，部分厂家排单生产，交货周期至一个月之后，市场现货数量减少，同时，十一之后，稀土管理条例实施，预期供应继续收紧，上游市场对价格支撑度提高。需求预期向好，金九银十，下游订单陆续下达，上游价格持续坚挺，终端低价采购承压，且市场预期好转，倒逼下游订单释放，钕铁硼大厂陆续招标补货，假期备货完成，更多需求继续观望节后市场情况。市场情绪好转，价格涨至当前，市场风险增加，商家操作谨慎，低价出货意愿不强，更多商家对锁订单，理性看好为主，适当建仓备货，市场整体成交氛围好转。综合来看，供应端现货数量收紧，企业库存释放减少，需求端陆续下单采购，市场整体成交氛围尚可，实际成交价格坚挺为主。

1.4.锡行业观点更新

1.4.1.本周沪锡价格小幅下跌，沪锡大幅去库

截止到9月27日，LME锡现货结算价32,450元/吨，环比9月20日上涨0.93%，LME锡库存4,740吨，环比9月20日减少1.86%；沪锡加权平均价25.75万元/吨，较9月20日价格下跌0.90%；沪锡库存8,736吨，较9月20日减少7.06%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格上涨。近期锡矿供应稳定，加工费周内并未调整，目前 40%云南锡精矿的加工费仍维持 15500 元/吨。锡锭端，本周国内锡锭价格上涨。临近国庆假期，下游接货意愿尚可，陆续开始准备节前备货，部分终端企业已开始预订节后提货，焊锡企业开工稳中回升。据印尼贸易部数据显示，印尼8月精炼锡出口量为6,436.27吨，同比增长29.12%，环比增长88%。 1-8月印尼锡锭累计出口2.46万吨，同比减少41%，印尼8月锡锭出口量有所回升，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。以上供给端强约束或对锡价有所支撑。国庆假期来临，基本面表现尚可，节后云南大厂或恢复生产，届时供应量将明显提高，下游焊锡订单料将维持现状，基本面或将表现为供增需稳。

本周沪锡价格小幅下跌。锡精矿端，本周国内锡精矿价格上涨。近期锡矿供应稳定，加工费周内并未调整，目前 40%云南锡精矿的加工费仍维持 15500 元/吨。锡锭端，据印尼贸易部数据显示，印尼8月精炼锡出口量为6,436.27吨，同比增长29.12%，环比增长88%。 1-8月印尼锡锭累计出口2.46万吨，同比减少41%，印尼8月锡锭出口量有所回升，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，以上供给端的强约束都将支持上期所、LME注册仓单持续减少，支撑锡价持续上行。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

1.5.锑行业观点更新

1.5.1.本周锑锭价格小幅下跌，近期市场行情相对偏弱

本周国内锑精矿（50-60%）含税报价为 13.5-13.8万元/金属吨，较上周价格下跌 1.09%；1#锑锭出厂含税价 15.6-15.9万元/吨，0#锑锭出厂含税价 15.7-16万元/吨，较上周价格下跌  1.88%。根据百川周报，供应方面，本周，锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。需求方面，本周，锑锭需求斱面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱，谨慎观望心态下场内的交易多为刚需，现货市场氛围略显冷清，市场总体询盘数量有限。

根据百川周报，综合来看，近期锑市场悲观情绪较重，下游刚需询盘也掺杂着担忧心态，场内需求面短期难有较强支撑，市场成交气氛或将继续围绕谨慎避险情绪，因此多数厂商可能低价抛货的心态较重，不过对于厂家来说，成本面高位压力仍存，使其短期内让价操作或将多以缓慢调整为主。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

1.6.钨行业观点更新

1.6.1.本周APT价格小幅下跌，总体上钨矿供应偏紧

截至9月27日，白钨精矿（65%）报价13.55万元/吨，与9月20日价格持平；黑钨精矿（65%）报价13.65万元/吨，与9月20日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价20.30万元/吨，环比9月20日价格下跌0.25%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应相对稳定。矿山资源偏紧行情延续，国内钨矿山企业由于持续面临环保、人力等成本上涨压力，增产动力及增产空间不大，甚至个别矿山产量下降，国外钨矿山多数在建设期，尚未对市场供应形成冲击，总体上钨矿供应偏紧。需求方面，本周终端需求欠佳。近期终端企业进场严格遵循以销定采模式，场内购销积极性一般，下游接货谨慎，采购维持刚需。但随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。 

1.7.行情回顾

1.7.1.个股表现

1.7.2.一周周度价格复盘

2.风险提示