一、铜矿业务
1. 生产经营情况
2024Q3，英美资源的铜产量同比下降13.4%至18.13万吨，环比下降7.5%，这是由于计划关闭规模较小且成本较高的 Los Bronces 工厂，但 El Soldado 的铜矿品位较高，部分抵消了这一影响。随着品位和回收率的提高，秘鲁 Quellaveco 的铜产量预计将在第四季度增加。
2024Q3，公司铜销量同比下降18%至17.32万吨，环比下降19%。
1）智利地区：智利的铜产量同比下降7%至11.26万吨，环比下降6%，主要受到 Los Bronces 工厂计划关闭的影响，该工厂已投入维护和保养。
Collahuasi矿区：英美资源集团在该矿区的权益铜产量保持稳定，为6.47万吨，受益于较高的矿石品位和处理量，但铜回收率略有下降。当前矿区仍在不同采矿阶段之间过渡，预计低品位库存的处理将持续到 2025 年。
Los Bronces矿区：产量同比下降20%至3.66万吨，原因是 7 月底，规模较小且成本更高的 Los Bronces 工厂（占工厂总产能的 40%）按照计划和先前指引的那样进行了维护和保养。当前矿山阶段导致的品位较低和矿石硬度较高的持续特征将继续影响运营，直到矿山的下一阶段，预计品位会更高，矿石会更软。如前所述，该阶段的开发工作正在进行中，预计将从 2027 年初开始使生产受益。
El Soldado矿区：产量同比增长16%至1.13万吨，得益于计划中的较高矿石品位（0.95% vs. 0.60%），但处理量略有减少，部分原因在于工厂出现了非计划性停工。
2）秘鲁地区：Quellaveco矿区产量同比下降21%至6.87万吨，环比下降9%。尽管矿区的处理量创新高，但因矿石品位较低（0.70% vs. 0.93%）导致产量下降。预计第四季度品位将按先前计划提高。随着粗粒回收厂的不断改进，回收率也有望环比提高。
2. 销售价格
2024年前三季度，公司铜的平均实现价格为421美分/磅，同比上涨9%。
1）智利区域：2024年截至9月30日的平均实现价格为426美分/磅，其中包括5.64万吨铜暂定价格为平均443美分/磅。
2）秘鲁区域：2024年截至9月30日的平均实现价格为414美分/磅，其中包括5.3万吨铜暂定价格为平均427美分/磅。
3. 2024年指引
2024年全年铜产量指引保持不变，预计在73-79万吨之间（智利43-46万吨，秘鲁30-33万吨）。因Los Bronces老旧工厂于第三季度末停产，智利地区产量集中在上半年，且受水资源供应的影响较大。秘鲁地区的产量集中在下半年，随着矿区进入较高品位的开采区域。
2024年单位成本指引为约157美分/磅（智利约190美分/磅，秘鲁约110美分/磅），尽管智利汇率走弱为今年迄今为止的成本提供了有利影响。
二、其余业务
1. 铁矿石
2024Q3，铁矿石产量达1574万吨，同比增加2%，环比增加1%。Minas-Rio矿区创下季度产量新高，增长11%；而Kumba矿区则受制于第三方物流限制，产量同比下降3%，为944万吨，部分抵消了产量增长。10 月，巴西反垄断监管机构批准了 Serpentina 与淡水河谷的交易，该交易有望在第四季度完成。
2024年前三季度，公司铁矿石的平均实现价格为90美元/湿吨（FOB），同比下跌17%。
2024年产量指引：全年产量目标保持不变，为5800-6200万吨（Kumba 3500-3700万吨，Minas-Rio 2300-2500万吨）。Kumba产量取决于第三方铁路和港口的可用性和性能。
2024年单位成本指引保持不变，约37美元/吨（Kumba约38美元/吨，Minas-Rio约35美元/吨）。
2、镍
2024Q3，镍产量同比增加6%至9900吨，环比减少1%，反映出Barro Alto矿区在运营稳定性方面的持续改善。
2024年截至9月30日的平均实现价格为6.93美元/磅，同比下跌16%。
全年产量指引已上调至3.8-3.9万吨（之前为3.6 - 3.8万吨），反映出强劲的运营业绩。
由于产量增加，2024 年单位成本指引已下调至约 530 美分/磅（之前为约 550 美分/磅）。
3、锰
2024Q3，锰矿石产量为40.6万吨，同比下降60%，环比下降55%。本季度产量的大幅下降主要是由于3月中旬热带气旋Megan的影响，澳大利亚业务持续暂停运营。天气事件造成大面积洪水和关键基础设施严重受损。运营恢复工作的重点是重建关键服务，排干目标矿坑的水，6月起逐步恢复采矿活动。2024年9月继续对关键基础设施进行投资，其中包括连接北部矿坑和初级选矿厂的关键桥梁以及码头基础设施。
4、铂族金属（PGM）
2024Q3，英美资源的铂族金属（PGM）总产量为922,000盎司，同比下降10%，环比持平，反映出公司在本季度面临的不同矿区产量波动情况。自有矿产量下降17%至552,000盎司，主要是由于2023Q4出售了 Kroondal矿。扣除Kroondal的影响，自有矿区产量同比下降9%，原因是 Mogalakwena 和 Amandelbult 产量下降，部分抵消了 Unki 产量的提高。
2024年截至9月30日，英美资源的铂族金属一篮子平均实现价格为1,455美元/盎司，同比下降18%。这一降幅主要受到铑和钯价格的显著下跌影响，铑价格同比下跌37%，钯价格下跌30%。
2024年单位成本指引保持约920美元/盎司不变。公司预计下半年的成本控制计划将进一步实现显著的效益。
2024年全年精矿产量指引维持不变，预计在330-370万盎司之间，精炼产量指引上调至至370-390万盎司（之前为 330-370 万盎司），这反映了今年 Eskom 不削减电力以及加工资产保持良好稳定性带来的好处，这使得积累的在制品库存得以释放。产量仍受 Eskom电力削减的影响。
5、钻石
2024Q3，毛坯钻石产量同比下降25%至556.6万克拉，环比下降14%，主要原因是公司为应对中游库存水平居高不下及市场需求疲软所采取的减产措施。销售方面，第三季度销售量为210万克拉，同比下降72%，主要反映了市场需求恢复缓慢的影响。
2024年截至9月30日的钻石综合平均实现价格为160美元/克拉，同比上涨4%，主要得益于销售中高价值钻石的比例增加，但钻石的平均价格指数同比下跌18%，反映出市场价格压力仍然存在。
2024年的单位成本指引保持不变，约为90美元/克拉。公司和合作伙伴将继续评估进一步减产的可能性，以更好地管理营运资金和维持现金流。
全年毛坯钻石产量指引保持在2,300-2,600万克拉，尽管中游库存高于正常水平且需求复苏缓慢，公司将密切监控市场状况。
6、焦煤
2024Q3，焦煤产量为410万吨，同比下降6%，环比下降3%，主要受到Grosvenor矿区停产的影响。尽管Grosvenor矿区自6月29日发生地下火灾后停止生产，但其他矿区的良好表现部分弥补了这一缺口。特别是Moranbah和Dawson矿区的产量增加，有助于稳定总体焦煤供应。
2024年截至9月30日，硬焦煤的平均实现价格为253美元/吨，与基准价格持平，反映出价格实现率达到100%（去年同期为90%）。这一情况得益于前三季度销售时间的合理安排，在市场价格下行时实现了较高的价格。
由于Grosvenor矿区的停产影响，2024年全年单位成本指引上调至130-140美元/吨，而此前指引为115美元/吨。Moranbah和Aquila矿区的固定成本较高，也是导致成本上升的一个因素。
考虑到Grosvenor的停产影响，公司调整了全年产量指引至1400-1550万吨（此前为1500-1700万吨）。
表1：公司2024Q3主营业务生产经营情况
表3：2024前三季度主要产品的平均实现价格
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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