成交量见底后如期迎来反弹？

正文共2988字，预计阅读7分钟

今日复盘与热点聚焦：

新一周交易日，我们来看看《一周策略》

广发证券总结了近期路演机构最关注的十大问题，我们在此挑选部分呈现：

焦点问题1：近期市场明显缩量，交易量最低能到多少？

历史经验和海外比较似乎都不太适用。另一方面，从前期使用较多的“成交额占比”情绪指标来看，当一个板块的成交额占比来到低位之后，只是这个板块能够反弹的必要但不充分条件。也就是说，当投资人对某一个板块都已经非常悲观了以后，还要出现基本面预期的变化，才构成反弹的充要条件。整个大盘亦是如此。

焦点问题2：市场后续可能有哪些增量资金？

保险资金可能仍然是后续市场最确定的增量资金。一方面，保险公司面临较大的再投资压力，过去投资的高收益非标和债券，在目前低利率时代到期以后，可投资的高收益资产越来越少。另一方面，居民部门同样面对高收益资产匮乏的状况，于是最近两年保费的增长速度有了较快的恢复。2023年，保费增速恢复到9%，仅次于2019年的增速。同时，在2023年高基数的情况下，2024年的月度保费增长进一步提升到10%以上。

因此，可以推测，一些稳定ROE的高股息资产（尤其是牌照和特许经营权业务，水电、核电、火电、高速公路、港口、运营商、国有大行）后续比较大概率仍然会有持续的增量资金。

焦点问题3：日元继续加息风险有多大？如何看待流动性冲击？

广发证券认为日央行年内剩余时间大概率会选择按兵不动，并仍然维持相对宽松的政策引导；汇率方面，也认为日元继续升值的空间并不大。本次日本加息的时间点叠加了美国并不理想的经济和就业数据带来的衰退预期，年内美联储降息空间也进一步打开。分子端盈利预期回落+日元加息带来的全球流动性回收+欧美日市场前期累计涨幅较大，共同导致了过去几个交易日的大跌。整体而言，未来更多的交易变量或在于分子端而非流动性。

焦点问题4：如何理解银行是今年表现更好的行业？当前如何看待银行股？

一个合理的解释是，在24年全球环境依然充满不确定性的环境下（内需恢复慢、特朗普交易、美衰退预期等），【低波】正在成为机构投资者选择股票的最重要特质，而银行是20-24年连续5年A股波动率最低的行业。广发证券认为，随着24年机构增量资金变化、以及机构配置需求的变化，【低波】特质的股票依然会有明确的配置需求，国有大行仍具有持有价值。

焦点问题5：央行外汇储备连续3个月没有增持黄金，如何看黄金价格？

展望来看，黄金在中国外汇储备中的占比仍然很低，考虑未来地缘层面的诸多不确定性，推测央行增持黄金的概率仍然较大，黄金价格中枢上移仍然有较强的确定性。

焦点问题6：什么样的政策能激发内需板块的β？

传导路径是：实质上的广义财政扩张（而不是被大量挪用的）→ 带来PPI的回升 → 推升内需板块的ROE进入上行趋势 → 拉动内需板块的β行情。在此之前，我们可以寻找一些内需板块中的α，这其中的重点可能在于财政资金重点支持的领域：比如电网投资、半导体国产替代、创新药补贴、设备更新和以旧换新。

焦点问题7：在美国大选不确定性仍存、全球制造业PMI超预期下行的背景下，如何看出口链？

当前“特朗普交易”与“衰退交易”仍压制出口链的远期盈利空间。因此，相对于对美欧的出口链条，可以更关注出口“亚非拉”的品种。事实上，出口亚非拉的产业受“特朗普交易”和“衰退交易”的影响都相对更小。

——节选自2024.08.18《广发证券周末五分钟全知道（8月第3期）：近期路演机构最关注的十大问题？》

招商证券认为，近期市场出现了一些较少见的信号，从历史经验来看这些信号的出现往往对应着市场见底回升。第一，美国制造业订单转负。从历史数据来看美国制造业订单转负的时间，和中国几轮新增社融拐点基本一致，和前几次外需下滑的情况类似，未来更大力度支持内需的政策落地可以持续期待。第二，调整后的核心指数换手率全部归0。该团队认为“极致缩量”是一个常见的见底信号。第三，预期上市公司二季度资本开支增速转负。当资本开支转为负，则市场预期未来产能投放速度会边际放缓，如果此时配合需求端发力的政策，则供求关系重新开始改善，企业盈利开始触底回升，则股价也会面临向上的拐点。

配置上，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议重点关注中报业绩预期延续增长或者边际改善、景气度相对较高的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、食品饮料（白酒、食品加工）、农林牧渔（养殖业）、公用事业（电力）、医药生物（医疗器械、化学制药）等细分领域等行业。

——节选自2024.08.18《招商证券A股投资策略周报：一些比较少出现的A股见底信号》

国泰君安指出，近日A股市场缩量运行，日成交额一度降至5000亿以下，投资者对“地量见地价”有所期待，“地量”形成源于投资者分歧变小，利空因素表达充分股市空头衰竭。比较12/14/18年股市的“地量见地价”：1）由于成交量无法直接对比，从换手率看，历次股市底部全A换手率大约在0.5%左右。目前全A换手率最低约0.7%，数值正在接近；2）从估值定价看，历次有效的“地量见地价”时期上证指数估值分位在20%分位左右，当前处于40%左右；3）“地量”并不绝对指向“地价”，股市运行的方向取决于预期能否扭转。如12-14年、18年全A换手率曾多次创下新低，直至14H2抑制性金融政策转为宽松、19年社融超预期推动经济预期上修，市场才开启中线反弹。

考虑到全年经济目标，以及“金九银十”重要稳增长窗口期临近，国泰君安认为政策加码的紧迫性上升。国务院第五次全体会议强调“下大力气增强经济持续回升向好态势”，市场情绪或有所企稳并带动短期股市反弹，灵活参与。但预期缺乏积极进展、交易结构冲击、估值结构不平衡三大因素也会约束股市的高度。中线行情的启动需要看到预期层面足够的进展，或要在股票估值上给出足够的安全边际，保持耐心等待合适的时机挥杆一击。

配置层面上，在前期红利板块调整后，提示重新重视稳定现金流特征的板块，尽管债券市场利率在政策干预后有所上升，但人心中的无风险利率并未上调，这一变化会反映在股市上：1）“红利缩圈”的背后是确定性来源的减少，但在红利广泛共识的当下短期选股要聚焦经营久期长与资产价值稳定：电力公用/运营商/国有行/公路港口/煤炭。2）产业周期底部向上+政策发力国产替代+科创并购重组预期，电子半导体/通信/军工等仍有主题机会。3）港股估值调整更为充分，资产回报预期更为稳健，低位布局优质的港股高分红与互联网龙头。

——节选自2024.08.18《国泰君安#保持耐心，胜而后战｜国泰君安策略周报20240818》

申万宏源就海外环境的短期变化、反弹线索以及A股的美联储降息交易进行了思辨：

一、海外环境的短期变化：全球流动性两大“水龙头”，日本未持续收紧，美国有较大宽松空间。短期美国消费服务数据有企稳迹象，快速降息概率下降，但9月降息25bp仍是大概率，预防式降息预期再次升温。这个组合有利于全球风险资产反弹。

二、两个反弹线索：美联储降息，国内跟进宽松；稳定资本市场预期政策再发力，且风格更加均衡。两条反弹线索可能在时间上叠加。国内货币进一步宽松的空间可能是反弹的生命线，空间消失，反弹可能便告一段落。

三、A股美联储降息交易：高股息搭台，科创唱戏。短期小盘成长风格性价比并不突出，而高股息先回到了高性价比区域。美联储预防式降息，国内有降息预期发酵空间的阶段，周期、消费和房地产都可能反弹。继续提示，科创（自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的）是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创都是有弹性的。

行业方向上，继续强调，有色、煤炭好于石油；电力燃气选股可以适当扩散，高速公路，家电和核心白酒都可以在股息率合适的位置做配置。港股高股息配置的优先级仍高于A股。

——节选自2024.08.17《申万宏源策略一周回顾展望：高股息搭台，科创唱戏》