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今日复盘与热点聚焦：
可以看到，全球市场对特朗普交易的热情高涨带来了美元指数和美债收益率的持续大涨，并由此形成了对非美货币汇率、非美市场风险偏好的压制。那么，在多空交织、A股颠簸加大的当下，我们究竟该怎么看权益市场呢？
今天我们不谈基本面，就单从体制机制与金融改革的角度来讨论提振股票市场是否具有必然性。首先亮出结论——随着A股角色和作用的历史性转变，长期上行空间可能正在打开。
大家都知道，上周召开的全国人大常委会对化债作出了具体安排。在“全国一盘棋”的视角下，这显然有利于地方政府吸取教训、轻装上阵，在下一轮做大蛋糕的过程中“把钱花到刀刃上”，正如财政部部长在11月8日的全国人大常委会办公厅新闻发布会上表示，“将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等”。
——消费、科技，无论“稳增长”还是“调结构”都避不开的两个关键词，意味着我国围绕出口的经济模式效率见顶后继续发展的方向。
那么，如何做大科技产业？
如我们在《新技术兑现阶段更应关注中国科创？》中所说，一切技术信仰的实现终究要由产能和消费落地推动，新技术的商业化或许在对接到产能（供给）和市场（需求）之后才能够走通。中国本身在工业场景、制造能力、市场规模、人才储备等方面积累了较多优势，如果在外部制裁的倒逼下顺利实现技术攻关，“新质生产力”实现盈利乃至带动传统产业升级可能只是时间问题（事实上不少领域已经在推进）。
技术攻关固然需要人才去进行科学研究，固然需要基础设施和产业环境的配合，但能否提供源源不断的资金支持同样关键，尤其在国家对创业投资支持现代化产业建设的重视程度日益提高的当下。可是，无论政策支持力度如何加码，创业投资发展的“命门”依然在于二级市场能否提供良好的融资环境。若二级市场估值处于历史低位，不仅优质企业不愿意启动招股进程，创投机构面对退出困难的局面投资意愿也会显著下降，引发全社会股权投资规模的滑坡。在我国创投赛道已逐渐实现“硬科技”转向的关键时刻，资本市场“起势”无疑是一场东风。
◎资料来源：长城战略咨询
也就是说，提振资本市场或是发展新质生产力的重要手段，目标是实现“科技-产业-资本”的高水平循环。
那么，又如何提振消费？
消费与收入及收入预期息息相关，而收入归根结底是分配与发展的问题。从分配的角度出发，投资带来的财富效应可视为个人收入的一种有益补充，一个鲜明的案例就是美股与美国居民的养老金计划。
为达成这一目标，一个路径是上市公司通过持续的分红与回购提升股东回报，另一个路径则是市场存在长期Beta推升指数上涨，后者可以来自经济体的强成长动能，也可以来自相关部门的有效调控（如美联储货币周期与美股间较高的相关性）。所以我们可以看到，无论是上半年的新“国九条”①强化分红重要性还是“924”一揽子金融政策②鼓励长钱长投，政策层面都在引导资本市场提升可投资性。（资料来源：①中国政府网《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，20240412；②国新办金融支持经济高质量发展发布会，20240924）
过去，在地方政府主导的资本开支周期中，融资渠道是分散的，地方企业可以通过上市融资，地方政府可以通过“土地财政”融资，还有包括城投债在内的各种隐性债务，所以当央行降准降息时，股票市场得到的流动性很可能被包括非标、理财、P2P在内名目繁多的资金池所分流。而当“投资”这驾马车效率开始下降，地方上的债务问题便成了继续发展必须先行解决的问题——所以我们看到了本轮力度空前的化债政策。
某种程度上来说，化债本身或可视为融资纪律的再规范，与之并行的是楼市与股市由融资市向投资市的大转型。我们可以看到，土地收储、租购并举、户籍制度改革、城市治理完善、地产服务等是围绕房地产市场正在进行的调整；互换便利、回购增持再贷款、市值管理、并购重组等则是围绕股票市场持续推进的动作。通过一系列改革，原先粗放式的融资模式或将退出历史舞台，而随着中央利率传导效率的畅通，股票市场的长期趋势或更加可控。当其需要去承担推动居民财富再平衡的角色，我们或许可以更多关注到A股代表性宽基指数们的配置价值。
换言之，提振资本市场或是加快经济发展动能切换的重要手段，若运行得当或实现“财富效应累加-风险偏好提升-消费潜力激发-企业盈利增厚-企业投资意愿抬升/自发产能升级-市场估值进一步抬升”的正反馈，对于地方政府来说，资本市场发展也有利于其从“土地财政”走向“股权财政”的职能转型。说到底，在结构调整的关头，“实心”的工业经济体或需要资本这种具备放大作用的生产要素去提高效率。
这样梳理下来，近期市场关注度颇高的中证A500指数，其配置价值也就不言而喻了。
中证A500指数不仅考虑了行业均衡问题，“核心资产”与“新质生产力”两手抓，作为宽基指数本身，或也将凭借对A股的代表性与本轮金融改革带来的市场繁荣共舞。
从可投资性来说，交易所数据显示，中证A500指数在今年前三季度的日均成交额均超2800亿元，交投活跃，可容纳较大规模资金，为后续指数基金的成长创造了有利条件。而指数基金规模的扩张或又能反过来提升市场定价能力，给投资者带来更优的持有体验。
END
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