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今日复盘与热点聚焦：
12月2日晚，美国工业和安全局（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），将140个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”。12月3日晚，中国互联网协会、中国汽车工业协会、中国半导体行业协会、中国通信企业协会皆发布声明，美国对华管制措施动摇业界对美国芯片产品的信任和信心，美国芯片产品不再安全、不再可靠，并呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。
事件催化下，不仅半导体芯片板块，广泛覆盖“自主可控”概念的科创板进一步获得市场关注。的确，“小院高墙”式的产业制裁行至今日，市场或已很大程度“脱敏”，跳过演绎关税提高、需求减少带来的利空，而更多演绎产业趋势三大驱动力中更为重要的两个因子——产业政策加速发力、以及原有供给格局变更所构成的利好。
◎资料来源：华泰柏瑞基金整理
不过，也是由于科创与成长的高度绑定，而相当一部分成长股隶属中小盘，是存在不少投资者将科创与中小盘挂钩的情况的。这个认知现在来看无疑是片面的——
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金；截至20241130
如上所示，科创板“三剑客”的平均总市值恰好穿插在沪深300指数、中证500指数、中证1000指数与中证2000指数之间，依次呈现出大中盘、中小盘及小微盘的鲜明特征，既表明科创板作为新设的单一板块已经快速发展趋向成熟、市场认知度普遍打开，也为我们观察科创板内部的风格轮动提供了趁手的工具。
当然了，从科创50、科创100以及科创200指数对科创板整体市值的覆盖度来说，投资者通过指数投资的方式已经可以基本实现对自主可控科创板的全面覆盖。尤其是今年8月20日科创200指数发布后，指征科创板小微盘的科创200指数以20%左右的自由流通市值覆盖度，进一步弥补了科创50和科创100指数留下的空白，投资视角得以下沉到科创板小微盘。
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金；截至20241130
顺便提下为什么对于小微盘来说指数化投资非常重要。照理来说，投资者的精力是有限的，无论是出于对实体经济还是对资本市场的考量，市场对于权重股的研究跟踪往往更加充分，例如沪深300成份股的分析师覆盖率几乎是百分百，而中证2000成份股可能就只有一半。也因此，并不充分的小盘股市场研究降低了个股配置的友好度，采用指数化的方式来获取小盘股整体收益或更合适——中证1000、中证2000是这样，科创100、科创200也是这样。（资料来源：WIND，20241130）
那么现在问题就变得简单了：如果我们认可科创的整体景气，如何在科创“三剑客”中进行选择呢？科创板内部的风格轮动会如何演绎呢？
今年以来我们讲了很多大盘占优的逻辑，总体来说就是，在经济下行压力较大时市场或更看重大盘股/龙头股的抗风险能力，本质是更偏“实”的基本面逻辑，类似情况还可能出现在经济复苏至繁荣阶段，届时市场对稳定性和盈利能力的要求提高，大盘股的表现也可能更优。
那么，小盘风格会在什么时期占优呢？如果我们对全球市场的小盘股效应进行分析复盘，能够发现不同市场的小盘股效应存在一些共同因素的驱动，包括了宏观环境（衰退中复苏、GDP增速回暖、公司业绩企稳向上、投资者信心修复等）、产业趋势（新技术爆发、新兴产业趋势形成等）与流动性（宽松的货币政策等）。
——即在稳增长一揽子政策显著发力、流动性宽松、基本面改善尚难一蹴而就的经济复苏初期，市场通常更青睐具有高成长性的小盘股，因其业绩改善预期或更显著、业绩弹性或也更高。如果叠加产业层面的明显趋势或海外映射，风格占优有望更加持续。那么情况已经比较清晰了，当下小盘股或是具备走强条件的。
而当“小盘”遇上“科创”，这种基础或许就会变得更加坚实。一如昨天我们在《PE历史分位高于80%的科创板还能参与吗？》中所说，科创板的存在是为了扶持新技术对接到产能和市场，走通“新质生产力”的商业化之路，最终赋能整个实体经济。因此科创板上市公司无论大小，一个首要共性就是足够“新”。也就是说，如科创200这类指数，更是小盘股中的科技尖兵。
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金
的确，从科创企业最为重要的研发投入和研发人员占比指标来看，科创200指数近三年研发投入占比及研发人员占比均显著高于同为小盘风格的中证1000和中证2000指数，是初创企业中的“优等生”。高额的研发支出和充裕的研发人才配置，同样为科创200成份股的长期可持续成长奠定了坚实的基础。
而在科创板内部，“小”的特征又进一步强化了“新”。WIND数据显示，截至2024年11月底，科创200指数的“专精特新”权重达到63.46%，高于大中盘的科创50指数（43.66%），也高于中小盘的科创100指数（52.09%）。
当然了，这也离不开科创200指数与科创50、科创100指数差异化的行业分布：
◎资料来源：WIND，华泰柏瑞基金；截至20241130
相较于科创50，科创200的行业分布更为分散和均衡；相较于科创100，科创200的行业分布更加全面，在机械、基础化工、国防军工等领域显著超配。这种行业分布既让科创200指数抓住了更多的“专精特新”企业，也使其在科创板“金字招牌”——新一代信息技术产业之外发挥出高端装备制造产业的优势，能够接收来自大规模设备更新的直接利好。（政策来源：国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，中国政府网，20240313）
总而言之，随着科创板逐渐步入产业性的“强现实”兑现，科创投资的价值有望得到全面重估，而当我们用指数投资的方式进入科创板时，可以用指数组合的方式实现对板块的系统性配置，也可以适当择时调整不同风格科创指数的阶段性权重，例如在当下的经济复苏初期或就可对小盘风格的科创200指数多一些关注。
END
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