《结构变迁与经济动态》
两位诺贝尔奖经济学奖获得者担任过编委
六位诺贝尔经济学奖获得者在期刊发表论文
被SSCI收录，影响因子为5.0，Q1区
文章导读
金融发展有助于增长波动性下降
摘要：
增长备受青睐，而波动性则不然。波动性意味着不确定性，涨跌往往是不可预测的大幅波动。事实上，金融领域的文献认为人们愿意为降低波动性付出一定代价。部分研究发现，宏观经济的波动性正在发生转变，并将其归因于某些结构性变化。大量研究表明，金融发展有助于经济增长。也有相对较少的研究表明金融发展能解释宏观经济波动性的结构性变化。本研究利用86个国家金融发展指数（Financial Development Index）的最新数据，检验了金融发展与增长波动性之间用上述分项的关系。本研究利用了该指标的子维度指标分析其与消费、投资波动之间的关系。该指数涵盖金融发展的可获得性、效率和信贷规模等多个维度，结果发现，金融发展降低了不同水平的增长变异性，具有异质性和非线性的迹象。此外，制度发展（政体指数）和全球经济增长的波动性是其他重要的一致变量。
研究背景：
经济增长是指生产、就业、收入和消费的增加，从而提高效用和生活水平。波动性的存在使得经济增长的不确定性风险增加。金融学和行为经济学观点认为人们愿意采取某些手段来规避波动性造成的损失，许多增长模型的最合适的路径也倾向于选择波动性较小的平稳路径。生命周期理论和永久收入理论认为，转移不同时期的收入可以平滑收入、减少波动，从而可以选择一条优化总寿命效用的收入路径。大量研究表明，波动性能够通过投资的不可逆性、必要的技术承诺、边干边学的减少、过去发展的永久性影响（冲击）、人力资本和激励的损失以及内生因素带来的增长和进步等方式影响经济的长期潜力。此外，也有研究将各个经济体的经济增长速度上的显著差异解释为贸易条件、外国转移、战争和债务危机等事件冲击的吸收能力差异。上述研究强调了波动性影响因素研究的重要现实意义，而不再是仅关注提升增长率的因素分析。
基于此，哈塔伊·穆斯塔法·凯末尔大学的Oğuzhan Yılmaz发表了题为“Financial development and declining growth volatility: Explanations and an empirical study with the latest FD index”的研究论文，分析了1980至2019年86个国家的金融发展指数数据，以检验金融发展与增长波动性之间的关系。
研究内容：
本研究基于1980至2019年86个国家的动态面板数据，采用Arellano（1991）开发的差异广义矩估计方法，探究金融发展对增长波动的短期和长期影响。其中，短期影响以8个不重叠的五年期数据进行检验，长期影响则以4个不重叠的十年期数据进行验证。本研究通过多种规格的回归分析，验证金融发展对经济波动性的影响。具体而言，研究首先使用五年期数据进行回归分析，依次加入核心变量、自变量平方项、余下变量，以验证金融发展对增长波动性的非线性影响。随后，分别检验了金融发展各维度与增长、消费和投资波动之间的关系，其中金融发展指数包括金融机构和金融市场两个子指标，通过引入各子指标的平方项，探讨了金融机构各指标对不同增长波动的非线性影响。最后，研究从四个方面进行了系列稳健性检验，包括剔除高收入国家、剔除13个欧元区国家、选择10年周期样本数据以及选择40年周期样本数据。
模型数据：
本文通过差异广域矩估计方法分析了金融发展对增长波动性的影响，并探究了不同影响因素对经济增长波动性、投资增长波动性和消费增长波动性的影响。其中，经济增长波动性以人均GDP的年增长率标准差衡量；消费增长波动性以人均消费年百分比增长率标准差衡量；投资增长波动性以人均资本形成总额年增长率标准差衡量。金融发展以金融发展指数衡量，并引入其子指标金融机构与金融市场进行分析。此外，本研究还分别纳入人均GDP、人均GDP年增长率的平均百分比、政体指数、人均GDP年增长率的标准差、政府支出占GDP的比重、政府消费占GDP比重的标准差、CPI、年度CPI的标准差、进出口额度占GDP的比重、汇率灵活性、净易货条款交易指数、外国直接投资、年度外国直接投资的标准差等指标作为控制变量。
上述数据主要源自世界银行的世界发展指标（WDI）、全球金融发展数据库（GFDD）、系统性和平中心、世界经济展望报告（WEO）、国际金融统计数据（IFS）。金融发展指数的构建参考Čihák等（2012）做法，结合金融机构、金融市场两个子指标与深度、可及性和效率三个维度，共20个具体指标进行衡量。
研究结论：
本文利用GMM估计方法与国际货币基金组织新开发的金融发展指数等指标，通过分析1980-2019年的86个国家数据，得出如下研究结论：（1）金融发展能够显著降低经济增长波动性、消费增长波动性和投资增长波动性，且这一影响具有非线性作用，当金融发展指数处于40、60和70左右时，金融发展对增长波动性的边际效应会发生转变。（2）世界经济增长、贸易条件和通货膨胀波动是增加个别国家增长波动性的重要因素，即外部条件是个体国家波动性的主要来源。（3）政治体制的改善和制度的发展显著减少了波动性，其能够通过减少不确定性、增加可预测性、提升规划能力等方式缓解投资和消费的波动性。
作者简介：
Margherita Russo：哈塔伊·穆斯塔法·凯末尔大学助理教授。主要研究方向为经济增长、国际金融、宏观经济学等。
原文信息
Citation information:
Yılmaz, O. (2024). Financial development and declining growth volatility: Explanations and an empirical study with the latest FD index. Structural Change and Economic Dynamics, 70, 457-470.
Link:
https://doi.org/10.1016/j.strueco.2024.05.013
内容：马小彧
审核：李 莹
校对：汤恒运
编辑：张祥芬
结构变迁与经济动态
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联系：成璐 lu.cheng.19@ucl.ac.uk
