光伏行业跟踪更新：需求景气持续攀升，辅材拐点向上明确
1、行业层面，近期需求数据验证高景气。国内，上半年光伏装机102GW，同比+31%，其中6月23.3GW，同比+36%，环比+23%。海外，上半年组件出口129GW，同比+29%，其中6月23.7GW，同比+42%，环比+2%，历史新高；上半年逆变器出口40.1亿美元，同比-35%（去年高基数），2月以来持续环增，6月环增18%，同比基本持平。结构上亚非拉等新兴市场表现最为突出，非欧美海外上半年同比增长超50%；欧洲上半年51.5GW，同比+1%。
2、价格层面，6月国内装机及出口数据显示终端需求维持旺盛，在产业链盈利及经营现金流已持续承压超过2个季度的背景下，中游环节减产/停产面持续扩散，驱动产业链价格走稳迹象显著，预计后续产业链价格“大跌/大涨”的可能性都不大，在这种“触底后低位小幅波动”的价格预期下，无疑将有利于终端观望需求的进一步释放，后续组件排产拐点带动产业链价格拐点的出现将成为驱动板块逐渐走出左侧的催化剂。从近期产业链反馈情况看，组件端7月排产触底可能性较大，随Q4旺季逐步临近、欧洲暑休结束，8-9月排产恢复增长的预期较强。
3、企业层面，新兴市场相关利好频出，互为佐证。近期我们底部持续提示的辅材逆变器板块，反转效应逐步体现，机构中报调研德业、锦浪、上能、艾罗后发现需求拐点加速向上；阳光电源签订沙特7.8GWh史上最大储能订单；上能上半年印度、中东逆变器出货超预期，下半年美国大储PCS预计出货；全球微逆龙头Enphase昨日电话会提到库存已恢复正常，指引Q3微逆出货环比增长40-50%，带动美股股票大涨12.8%，并映射至A股微逆龙头昱能禾迈触底强力反弹；此外，主材龙头晶科、中环陆续公告中东建厂；支架龙头中信博预计下半年订单非常可观，目前在谈中东订单2.0-3.5GW，印度24年订单增速70%-80%。
4、投资层面，对于辅材逆变器与支架，率先受益于新兴市场增长并明确走出需求拐点，目前市场主要关心其量利持续性。在中期维度下从第一性原理（高经济性+低渗透率）出发，新兴市场未来3-5年有望维持40%或以上的复合增速，且需求多点开花+产品多样性保障头部企业盈利能力，减缓竞争加剧带来的盈利水平下降。在此背景下，逆变器短期景气明确向上有望带动行情持续，25年业绩对应估值普遍在10-15倍，依然具备不错的空间。
5、对于主材硅片电池组件，24年上半年主材各环节投产/开工/规划项目数量同比-75%，超20个项目终止或延期，行业开工率普遍降至50%-60%。当前主材处于底部区间，供给侧在盈利压力下进入缩表、去库阶段。反观近期终端需求实则良好，国内外需求数据同比皆超30%增长。9月随着欧洲走出假期，国内集中式加速，国内户用电价政 策有望落地，美国东南亚双反税率落地等因素，终端需求进入旺季，组件去库后排产亦具备较大的修复弹性，需求拉动下胶膜玻璃等辅材亦有望提价，基本面复苏反转可期。同时估值底部亦已逐步显现，代表性企业目前PB仅1倍左右，进入远期价值修复区间。在此背景下，任何政 策出清产能及行业需求排产等利好因素均有望带来更显著的估值修复。盘后降息叠加人民币大幅升值，同样利好外资回流板块。
