负利率政策对商业银行的影响及对策
——西方发达国家实践与中国对策
温 彬 霍天翔
摘要：新冠肺炎疫情全球蔓延，拖累全球实际中性利率进一步下探至历史低位。及时研究西方发达国家负利率政策与银行实践，对于我国绸缪全球负利率带来的问题具有重要意义。本文系统分析负利率政策的理论基础、传导机制与效果影响，将负利率政策实践与银行FTP定价理论相结合，以日本、欧洲主要商业银行负利率经营和丹麦商业银行推出的全球首个负利率贷款金融产品为例，从中、微观两个层面客观评价负利率政策对西方商业银行的影响。研究发现，负利率政策重塑了商业银行内部资金转移定价的方式，改变了银行的盈利模式，一定程度上突破了传统货币理论“零利率下限”的约束。但是，政策利率传导的有效性受到现金存储技术和银行能否自由地根据市场环境调整存贷款利率等因素的影响。对此，本文建议我国应积极布局数字货币，发展无现金社会，加快破解零利率下限约束的技术应用，为负利率政策在商业银行体系内的有效传导创造先决条件。建议商业银行做好前瞻管理，尽快进行内部资金定价管理和利率风险管理的压力测试。建议货币当局发挥好审慎政策的逆周期调节，维持稳健的货币政策，深化贷款市场报价利率改革，提高存款利率市场化水平，积极消除负利率政策可能带来的银行信贷收缩和传导堵点。
关键词：负利率政策；零利率下限约束；Jyske银行；内部资金转移定价
监管约束下农村中小金融机构的资本调整与风险承担
梁伟森 程 昆
摘要：为探究监管约束下农村中小金融机构的资本调整与风险承担，本文将资本监管分为惩罚监管和预警监管，结合银行涉农贷款构建实证模型，使用2014—2019年我国95家农村中小银行的面板数据进行实证分析。研究发现：（1）资本监管对满足监管要求的农村中小金融机构具有显著的约束效应，而对不满足监管要求的农村中小金融机构的约束效应较弱；（2）由于面临较高的涉农贷款违约风险，农村中小银行的资本缓冲越大，资本调整越谨慎；（3）农村中小银行可通过增加资本储备来降低风险承担，其资本和风险水平均存在内生调整的稳定趋势。（4）惩罚监管约束下农村商业银行和村镇银行的风险变动具有异质性。据此，本文建议监管部门适时出台指引，引导农村中小银行建立内部资本约束机制，增强银行的风险量化管理能力。
关键词：农村中小金融机构；监管约束；资本调整；风险承担；涉农贷款
董事高管责任保险与独立董事履职行为研究
史春玲 孙耀东
摘要：本文以出席会议和发表独立意见作为独立董事履职行为的衡量标准，考察了董事高管责任保险的购买对独立董事履职行为的影响。研究发现，董责险的购买显著提高了独立董事发表意见的勤勉度，具体表现为发表独立意见字符数和勤勉字符数更多、投非赞成票的可能性更大；然而董责险的购买对独立董事的参会率则具有负向作用，但该负向作用不会超过勤勉义务的下限。进一步的研究发现，独立董事参会率与企业价值负相关，而发表独立意见与企业价值正相关。此外，较之国有企业，民营企业购买董责险对独立董事发表意见勤勉度的促进作用更强；较之有独董受处罚经历的上市公司，没有该处罚经历的上市公司购买董责险对独立董事发表意见勤勉度的促进作用更强。本文的结论是，董责险在激励独立董事有效履职方面具有积极作用。这为董责险在独立董事群体中的治理效应提供了新的经验证据。
关键词：董事高管责任保险；独立董事；履职行为；履职风险；公司治理
投资者保护机构股东代表诉讼机制研究
苏 杭 方 乐
摘要：《证券法》第94条第3款对投资者保护机构持股比例及期限的豁免，为中证中小投资者服务中心开展股东代表诉讼提供了条件。得益于此，中小股东于公司内部的失衡局面可能达致适度矫正。然而需予认清的是，中证中小投资者服务中心的股东代表诉讼实践并不能彻底激活股东代表诉讼手段。有限的诉讼资源和较高的诉讼难度，决定了中证中小投资者服务中心股东代表诉讼一方面并不能替代普通股东代表诉讼，另一方面也不可能明显激励普通股东开展股东代表诉讼。日本股东权益监督组织、韩国民主参与人民团结组织及我国台湾地区证券投资人及期货交易人保护中心的相关股东代表诉讼实践，进一步佐证了上述论断。因此，股东代表诉讼的彻底激活仍有赖于市场机制的完善。中证中小投资者服务中心股东代表诉讼更应以补充性、示范性的角色为定位，在律师薪酬、起诉标准、取证途径、行权手段等方面寻求完善。
关键字：股东代表诉讼；投资者保护机构；示范性；补充性
“放手一搏”还是“稳中求进”：退市监管与企业风险承担
代春霞 吕新军 田 怡
摘要：本文以2012年退市制度方案的发布作为准自然实验，考察我国退市制度变革对企业风险承担的影响。基于2009—2016年沪深A股上市公司数据，采用双重差分方法进行实证研究。研究结果表明，退市制度变革会显著降低企业风险承担，且在非国有企业以及独立董事比例高的企业中更加显著。进一步研究表明，退市制度变革主要通过降低代理成本和增强融资约束这两条途径，削减企业对高风险项目的投资偏好，进而影响企业的风险承担水平。本文研究结果表明，实施严格的退市监管对于抑制企业冒险行为、保障微观企业与宏观资本市场的稳定发展，具有积极作用。
关键词：退市监管；企业风险承担；双重差分法
