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国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响无需过度担忧。国内主要光模块公司在东南亚国家都有布局，且基本实现大批量出货；光模块在整体Capex的占比较低，但是作用愈发重要，国内光模块企业已经占据重要产业地位，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。
CPO应用的重点不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。在未来的CPO时代，光模块行业预计将演进为光引擎行业，市场规模有望实现大幅增长，同时在此过程中对于光芯片、封装和设备领域将带来明显的需求拉动和产业格局重塑。
此外，卫星互联网板块即将迎来密集催化期，星座组网陆续开始，产业链有望充分受益。
国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响无需过度担忧。近期，美国大选结束，特朗普击败哈里斯，成为美国下一任总统。市场担心特朗普上任后会加征关税，对A股的海外算力出口链公司产生较大影响。我们认为，从当前时点看，影响十分有限，无需过度担忧光模块关税影响。第一，近期的市场交易来看，大部分算力公司的股价已经基本反映了Trump Trade的影响；第二，国内主要光模块公司在泰国等东南亚国家和地区都有布局，且基本都实现了大批量出货；第三，光模块在整体Capex的占比较低，但是作用愈发重要，国内光模块企业已经占据重要产业地位，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。
CPO渗透率提升将带来数通光通信领域市场规模的大幅增长。CPO技术应用的重点并不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。市场对GPU：光模块=1:2.5的换算比例认识较为清晰，但如果在scale up应用CPO，那么GPU：光引擎=1：11.5将成为现实。除了GPU之外，CPU、FPGA、ASIC，甚至三星开始研发的HBM中也会用到。在未来的CPO时代，光模块行业预计将演进为光引擎行业，市场规模有望实现大幅增长，同时在此过程中对于光芯片、封装和设备领域将带来明显的需求拉动和产业格局重塑。
需求释放带来EPS提升与产业链自主可控是短期的主要关注点。目前光模块公司的估值都处于较低的水平，2025年800G和1.6T的需求确定性强，供应格局稳定，AI产业趋势强，建议重点关注。同时，地缘政治环境的变化带来较大的不确定性，自主可控的重要性不断凸显。此外，商业航天和卫星互联网板块即将迎来密集催化期，星座组网陆续开始，商业发射场将投入运营，以及带卫星直连功能的手机将陆续发布等，产业链有望充分受益。国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
证券研究报告名称：《关税影响无需过度担忧，关注需求释放与自主可控》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
武超则 SAC 编号:S1440513090003
SFC 编号:BEM208
杨伟松 SAC 编号:S1440522120003
尹天杰 SAC 编号:S1440524070016
2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。新闻发布会上，财政部部长蓝佛安；全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任，许宏才对决议进行了详细的说明。
合计提升化债规模到10万亿，叠加2万亿棚改专项，预计消化地方隐形债务12万亿。据财政部部长蓝佛安介绍，本次全国人大常委会审议通过6万亿元地方政府债务限额后，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元，具体将于2024—2026年每年2万亿元分3年安排。同时从2024年开始，连续五年每年将从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。二者将合计直接增加地方化债资源10万亿元。此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻。
我国当前政府负债率相对较低，仍有较大举债空间。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。总体而言，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，能够支撑增量政策持续落地见效，加大逆周期调节，重点方向包括支持国家重大战略和重点领域安全能力建设、加大力度支持大规模设备更新、加强对科技创新等重点领域投入保障力度等，科技企业将直接受益。我们对发布会相关表述进行分析，其中对计算机等科技产业相关的重点促进内容如下：1）缓释地方政府利息支出压力，累计节约6000亿元政府开支，助力消化政府拖欠企业账款。由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，债务置换后将大幅节约地方利息支出，预计五年累计可节约6000亿元左右。结合财政部10月12日对支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款的相关表述，我们认为政府利息支出压力减少一方面利好以G端客户为主企业应收账款的回笼，另一方面也能够支持G端信息化业务恢复，促进计算机企业经营改善。
2）腾出化债资源，促进投资、消费和科技创新。通过实施置换政策，地方政府能够将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。叠加中央财政计划通过举债和赤字提升，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设、加大力度支持大规模设备更新、加强对科技创新等重点领域投入保障力度，计算机作为信创核心产业，将直接受益于政府对前瞻性、战略性新兴产业基础设施的支持。
3）改善银行金融资产质量，增强信贷投放能力，服务实体经济发展。通过将风险资产转化为相对安全的政府债券，银行资产质量将有所改善。而据《商业银行资本管理办法》，商业银行对省（自治区、直辖市）及计划单列市人民政府风险暴露的专项债券风险权重为20%，置换后将显著降低银行资产组合的加权风险水平，从而使得银行能够为实体经济发展提供更多的信贷支持，有望缓解中小微民营企业和高科技企业的信贷约束，利好科技企业扩大资本开支。
总结：人大常委会审议通过6万亿元地方政府债务限额，同时连续五年每年将从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，合计直接增加地方化债资源10万亿元。叠加2万亿棚改专项资金，预计消化地方隐形债务12万亿，使得2028年之前地方需消化的隐性债务总额幅降至2.3万亿元。此外，我国当前政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家，仍有较大举债空间。预计在化债政策支持下，地方政府利息支出累计节约6000亿元，能够消化政府拖欠企业账款；政府腾出化债资源，促进投资、消费和科技创新；银行金融资产质量改善，有望缓解中小微民营企业和高科技企业的信贷约束。以上因素都将促进计算机行业边际优化。投资建议：化债总额增加提升政府运营效率，乘数效益带动2G2大B类公司业务向好发展。1）化债带动2G类公司业务向好，数字化手段优化财政与货币投放效率。叠加相关公司与数据要素市场息息相关，后续数据要素政策密集出台，对行业带来持续催化。2）继续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现。a)受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速。3）政策刺激叠加风偏上行，预期反转变化较大，建议关注预期反转类（顺周期相关）IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）。4）金融市场增加流动性，成交量上升带动咨询、服务等需求回暖，叠加金融信创，建议关注互金和券商IT方向。5）估值修复先行，流动性释放与经济政策预期转向利好计算机优质底部白马和港股优质科技公司估值回归。计算机所属标的基本面的修复往往来自于经济预期或政策预期的好转，当前市场对经济预期的转向与风偏提升，利好计算机顺周期产业的白马标的估值回归。风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。证券研究报告名称：《周报24年第45期：化债力度加大，利好计算机板块》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
《中芯国际Q3业绩符合指引；Mate70系列将于本月发布》
半导体：中芯国际三季度业绩表现符合指引，产能利用率超过90%，平均单价受益于产品组合优化调整而有所增长，消费类需求在逐步恢复，工业和汽车领域的库存在逐步消耗。
消费电子：华为Mate70系列确定将于本月发布，持续关注华为产业链催化。
汽车电子：意法半导体、NXP在汽车领域的经营状况持续承压，欧美车企需求疲软，中国市场表现相对更好。
1、半导体：中芯国际三季度业绩表现符合指引，产能利用率超过90%，平均单价受益于产品组合优化调整而有所增长，消费类需求在逐步恢复，工业和汽车领域的库存在逐步消耗。
中芯国际发布2024年第三季度财报，实现营业收入21.7亿美元，首次超过20亿美元，同比增长34.0%，环比增长14.2%，符合上一季度指引的环比增速区间13%-15%。2024Q3毛利率为20.5%，同比提升0.7pct，环比提升6.6pct，略超出上一季度指引的区间18%-20%。2024Q3的产能利用率达到90.4%，同比提升13.3pct，环比提升5.2pct。晶圆平均单价环比上升，主要因12吋出货量占比提升，产品组合优化调整。第三季度收入按应用分类，智能手机收入占比约24.9%，为近几年首次出现智能手机收入环比下滑的三季度。智能电脑及平板收入占比16.4%。消费电子收入占比达到42.6%，已连续两个季度超过智能手机。中芯国际在业绩说明会上提到，消费类的需求在逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。连接和IoT收入占比8.2%。工业与汽车收入占比7.9%。第四季度收入按区域分类，中国区营收占比达到86.4%，环比提升6.1pct，同比提升2.4pct。美洲地区的营收占比达到10.6%，环比下降5.4pct，同比下降2.3pct。欧亚地区的营收占比达到3.0%，环比下降0.7pct，同比下降0.1pct。部分海外客户出于地缘政治和响应中国市场需求的考虑，在二季度进行了一定程度的拉货，所以三季度需求有所下降。中国区客户在本土化需求加速以及出口需求整体良好的情况下，逐步进入中高端产品市场。关于未来的指引，中芯国际预计四季度销售收入环比增长0%-2%，毛利率介于18%-20%之间。虽然四季度客户的投片和收货意愿并不强，但是中芯国际通过跟客户的协商，使四季度出货并没有受到太大的影响。中芯国际预计全年收入在80亿美元左右，毛利率约为17%，年底月产能预计达到95万片（等效8吋）。关于2025年的下游需求，中芯国际判断，以美元计算，AI领域增速超过10%，而排除AI的传统领域的增速在4%-9%，工业和汽车领域的需求最弱，但库存在逐步消耗。2、消费电子：华为Mate70系列确定将于本月发布，持续关注华为产业链催化。11月4日，华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东在其微博上正式宣布，史上最强大的Mate——华为Mate70系列确定会在本月发布。新一代的Mate 70系列预计带来四款新机，包括Mate70 标准版、Mate 70 Pro、Mate 70 Pro+以及Mate 70 RS非凡大师版本。华为Mate70的软件硬件升级都值得期待。软件方面，预计新机出厂将搭载HarmonyOS NEXT系统。硬件方面，目前华为官方并未披露详细信息，按照旗舰机更新换代的常规做法，我们预计主芯片、卫星通信，电池及充电、影像都有望获得升级。2023年8月底，华为Mate60突然上市销售后，引发了一阵购买热潮，此次Mate70发布时间虽相比去年有所延后，但市场一直保持高度关注。当前，华为官方已开始为Mate70系列预热宣传，我们看好华为Mate70系列上市以后的销量表现，建议持续关注华为产业链。3、汽车电子：意法半导体、NXP在汽车领域的经营状况持续承压，欧美车企需求疲软，中国市场表现相对更好。
意法半导体24Q3实现营业收入32.51亿美元，同比下降26.6%，环比增长0.6%。个人电子产品的营收维持增长趋势，但汽车业务的营收仍然低于预期。意法半导体24Q3积压的汽车订单和新增订单进一步恶化，此前预计汽车SiC在2024年实现营收13亿美元，现下修至11.5-12亿美元。意法半导体表示，客户的部分需求从纯电动汽车转向混合动力汽车，从高端车型转向经济型车型，通过缩减产量来控制库存，预计2024年全年业绩低于预期主要是受汽车行业收入低于预期的拖累。NXP 24Q3营收32.5亿美元，同比下降5.36%，环比增长3.93%。其中，来自于汽车的营业收入为18.3亿美元，同比下降3%。NXP表示，三季度欧洲和北美汽车OEM在2024年的展望明显放缓，中国市场的强劲表现则抵消了部分冲击。对于24Q4，NXP指引汽车业务收入将同比下降高个位数，环比下降中个位数，欧美汽车行业需求超预期的疲软使公司持谨慎态度。在21年经历了大范围的芯片短缺之后，不同终端市场的需求正常化及库存调整节奏存在差异。汽车领域的需求当下仍面临较大压力，一方面宏观经济波动，汽车终端销售情况疲软；另一方面，下游客户在缺芯期间存在超额下单的情况，而供给释放与需求在时间上存在错位，且欧美车企陆续放缓了电动化的步伐，进一步降低了汽车半导体的需求增长预期，减缓了库存的消化速度。对比中芯国际在24Q3公开业绩说明会上指出工业和汽车领域的需求最弱，意法半导体、NXP的业绩进一步印证了该观点，汽车半导体行业仍需要较长的时间才能迎来复苏。风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
证券研究报告名称：《周报：中芯国际Q3业绩符合指引；Mate70系列将于本月发布》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘双锋 SAC编号：S1440520070002
范彬泰 SAC编号：S1440521120001
孙芳芳 SAC编号：S1440520060001
乔磊 SAC编号：S1440522030002
章合坤 SAC编号：S1440522050001
郭彦辉 SAC编号：S1440520070009
王定润 SAC编号：S1440524060005
何昱灵 SAC编号：S1440524080001
《免训练加速DiT，Meta提出自适应缓存新方法》
AdaCache是Meta针对DiT模型提出的一种高效加速技术，它通过动态分配缓存资源，根据视频内容的差异优化计算需求，无需额外训练即可显著提升图像和视频生成的效率。该方法将DiT的扩散过程细分为多个步骤，利用残差计算和距离度量智能判断当前表示与缓存的差异，决定是否复用缓存以节省计算资源。同时，引入的运动正则化（MoReg）还能根据视频中的运动内容智能调整计算分配。实验证明，AdaCache在保持高质量生成的同时，实现了显著的加速效果，为图像和视频生成应用提供了有力支持。
Meta提出了一种新方法AdaCache，能够加速DiT模型，而且无需额外训练。DiT（Diffusion Transformers）结合了扩散模型和Transformer架构的优势，通过模拟从噪声到数据的扩散过程，能够生成高质量图像和视频。不过DiT并非完美无缺，自OpenAI发布Sora以来（DiT因被视为Sora背后的技术基础之一而广受关注），人们一直尝试改进它。
Meta团队在研究中发现，有些视频在达到合理质量时所需的去噪步骤比其他视频少。他们展示了基于Open-Sora的不同视频序列在不同去噪步骤下的稳定性和质量变化。通过逐步减少去噪步骤，他们发现每个视频序列的 “中断点”（即质量开始显著下降的步骤数量）是不同的，右侧直方图也显示了在不同步骤中特征变化的幅度。这启发了团队，“并非所有视频都同等重要”。换句话说，针对每个视频都可以有不同的缓存和计算分配，以此节约资源。
于是针对缓存，Meta推出了一种名为AdaCache（自适应缓存）的新方法，核心是：每次生成视频时，AdaCache会按视频的特定内容分配缓存资源，将不同视频的缓存需求动态调整到最优。左侧部分，AdaCache将DiT的原始扩散过程分为多个步骤，并对每一步进行残差计算，以生成新的表示。这些新的表示会在后续步骤中被重复使用，而不需要每次都重新计算，从而节省大量计算资源。过程中，研究使用一个距离度量（ct）来判断当前表示和之前缓存的表示之间的变化幅度。如果变化较小，就可以直接使用缓存，节省计算量；如果变化较大，则需要重新计算。
右侧部分，是DiT内部的计算过程，可以看到空间-时间注意力（STA）、交叉注意力（CA）和多层感知器（MLP）三个模块。其中每一步生成的新表示（如ft+k和ft）会使用缓存中的残差进行更新，从而减少重复计算的次数。总之一句话，这种策略使得计算资源能够根据视频内容的复杂性和变化率动态分配。此外，为了进一步改进AdaCache，团队还引入运动正则化（MoReg）来控制计算分配。团队发现，视频中的运动内容对于确定最佳的去噪步骤数量至关重要，通常高运动内容需要更多去噪步骤来保证生成质量。
基于此，MoReg的核心思想是：对于运动内容较多的视频，应该减少缓存的使用，从而允许在更多的步骤中进行重新计算。由于需要在视频生成过程中实时估计运动，MoReg不能依赖于传统的、计算密集型的像素空间运动估计算法。最后，团队使用了VBench基准测试来评估AdaCache在不同视频生成任务中的性能。其中VBench提供了一系列的质量指标，包括峰值信噪比（PSNR）、结构相似性（SSIM）和感知图像质量指标（LPIPS）。同时，还测量了推理延迟（Latency）和计算复杂度（FLOPs）。测试对象包括了AdaCache的多个变体，包括慢速（slow）、快速（fast）和带有MoReg的版本。结果显示，fast变体提供了更高的加速比，而slow变体则提供了更高的生成质量。与此同时，与其他无训练加速方法（如∆-DiT、T-GATE和PAB）相比，在生成质量相当或更高的情况下，AdaCache都提供了显著的加速效果。另外，随着GPU的数量增加，AdaCache的加速比也相应增加，这表明它能够有效地利用并行计算资源，并减少GPU之间的通信开销。风险提示：
北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；公司生产和交付延期，导致收入及增速不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。
证券研究报告名称：《免训练加速DiT，Meta提出自适应缓存新方法》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
1）游戏：年底进入新一轮新品期，腾讯/网易/完美世界等新品丰富；Meta小游戏平台Instant Games开通内购，海外小游戏变现生态打开。2）电影：持续关注贺岁、春节等档期定档进展，看好院线受益市场底部回暖，出品受益重磅释放带来业绩弹性。3）AI：智谱清影升级1.5版本，后续提示关注三大主线，AI Agent、Ai视频迭代、模型能力跃升。4）IP：国内IP线下消费高景气，卡牌出海将加速。5）港股中等市值持续推荐。6）营销：出海营销公司有望受益Tiktok海外拓展加速。7）出版：关注所得税减免政策变化。
AI：智谱清影升级1.5版本，后续提示关注三大主线。
本周智谱清影升级1.5版本，支持生成10秒、任意宽高比例的视频，且自带音效。目前使用智谱旗下模型家族，可以从0-1生成影视级短片。后续关注三大主线：主线一：AI Agent元年。近期微软、谷歌、OpenAI均发布AI Agent新进展。12月苹果Siri集成ChatGPT，支持跨应用执行任务，未来硬件厂商有望把握应用端流量入口。
主线二：AI视频迭代。年内Kimi、阶跃星辰有望发布视频模型，25年看Meta、Snapchat等海外应用率先集成AI视频功能。
主线三：模型能力跃升。看海外，12月OpenAI Orion模型、明年初Llama4有望发布；看国内，年内Minimax发布对标GPT-4o的模型，1H25对标o1的国产模型发布。
游戏：年底进入新一轮新品期，海外小游戏变现生态打开进入年末游戏进入新一轮新品期：值得期待的游戏包括腾讯《宝可梦大作战》（畅销第10），网易《漫威争锋》（12月6日），完美世界《诛仙世界》（12月19日）、神州泰岳《代号DL》、吉比特代理《异象回声》，以及叠纸游戏《无限暖暖》。看好完美《诛仙世界》，以及网易《漫威争锋》，该游戏由漫威正版IP授权，PVP团队射击游戏，还原漫威故事情节。海外小游戏变现生态打开，看好国内公司出海：近期Meta旗下小游戏平台Instant Games开通了iOS内购支持，海外小游戏变现生态的打开，有助于国内本土游戏厂商的出海机会，小游戏核心能力是买量，国内公司更擅长的流量能帮助更好的玩家触达。25年春节定档节奏开启。本周《封神第二部》定档明年大年初一，由阿里影业主发+主投，此外《熊出没》同样已定档大年初一。春节定档有望加速，关注博纳影业主投《蛟龙行动》、万达电影主投《唐探1900》、光线传媒主投《哪吒2》、中国电影主投《射雕英雄传：侠之大者》等定档进展。看好明年供给回暖。看国产片，重磅主投主控影视作品储备丰富。看进口片，明年好莱坞电影预计将走出工会活动影响，既有系列化电影，例如《美国队长》《碟中谍》《阿凡达》，又有热门IP重启，例如《新刀锋战士》《超人》《神奇四侠：第一部》等。消费券发放有望继续刺激观影需求释放。全国各省陆续发放电影消费券，合计金额超3亿元，据我们测算，有望带动约10亿元票房。IP：看国内，IP线下消费高景气，今年以来泡泡玛特Labubu搪胶、小马宝莉卡牌、谷子门店、上海Jellycat快闪店热度高。看出海，卡游将面向日韩、东南亚等地区发售小马宝莉卡牌，集卡社、闪魂、阅文等公司也将开启卡牌出海。出版：关注所得税减免政策变化。未来建议关注：1）所得税减免政策变化；2）从近期增量政策看，居民部门降杠杆有望刺激消费回暖，同时地方政府降杠杆后，也将在地方消费刺激方面更加灵活，建议继续关注在C端消费布局积极的出版公司。风险提示：
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
证券研究报告名称：《传媒周观点：游戏年末进入新品期，电影即将加速定档》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
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