文｜周君芝 王大林
本文是内需系列的第二篇，重点追踪国内需求政策的变化及效果。
作为今年重要政策之一的设备更新以旧换新政策，年内进行了多轮政策推进。
第一轮（2月底至3月）：2月底中财委提出推动“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，以推动企业投资以及居民耐用品消费。3月中央各部委及时跟进。
第二轮（4月至7月中）：各地陆续出台政策推动区域内设备更新和以旧换新。
第三轮（7月底）：发改委及财政部使用3000亿特别国债支持设备更新以旧换新，政策大幅加码。
第四轮（8月以来）：各地在新政策下积极跟进，耐用消费品销售增速改善。
年内另一项重要新一轮供给侧改革也缓缓拉开帷幕，从目前环境来看，钢铁行业在本轮供给侧改革中具有多重优势。
本文将以“设备更新和以旧换新”为中心，分析政策在钢铁和消费领域的映射。
一、消费先一步改善，后续仍有空间
（一）以旧换新初见成效
7月消费品以旧更新政策加码，在中央资金支持规模和补贴力度上大幅提升，耐用消费品率先迎来改善。
消费品以旧换新是今年的重要内需战略，但前期政策力度较弱。今年2月以来，中央财经委员会第四次会议提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，随后各部委陆续跟进政策。但上半年由于中央资金支持规模有限，仅几百亿元（详见报告《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》），同时补贴力度不足，汽车及家电消费增速未见明显修复。
下半年政策加码。7月24日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。我们在《“3000亿”影响几何——设备更新和以旧换新政策追踪》对以旧换新政策做了前后对比。相比之前，7月政策在资金来源、资金规模、补贴力度、支持范围、支持领域五个重要的方向给出相对清晰的规划，重点领域支持力度提升一倍。
以汽车及交通设备行业为例，符合标准报废标准并购买新汽车用户，报销补贴由1万提升至2万。汽车以旧换新补贴资金中央和地方财政分摊比例由6:4提升至9:1。
各地政策快速跟进，消费数据率先改善。7月底政策加码之后，8月各地迅速推进消费品以旧换新细则，9月社零数据有所改善。9月社零同比增速3.2%，三年复合增速3.73%，呈现修复态势。限额以上家用电器音响以及汽车销量在9月份均有改善。9月家用电器和音像器材类商品零售类以及汽车类商品零售类分别增长20.5%和0.4%，较上月分别提高17.1%和4.1%。
（二）化债释放地方政府财政压力，消费民生政策可期
向后展望，从政治局会议的表述来看，政策将会继续在提振消费领域发力，消费政策预计仍有空间。
我们对比今年4月、7月以及9月的政治局会议，政策方向变化较为明显。4月仍以落实以及提前落实既定政策为主。而到7月，政治会议提出加大力度，及早储备并适时推出一批增量政策举措，以提振消费为重点的扩大内需。9月对民生以及消费领域的具体描述篇幅增多。
化债政策落地，地方政府财政压力缓解，更大空间用于促发展保民生。
11月8日，召开新闻发布会表示全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，同意财经委审查结果报告，决定批准增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。
多项措施支持化债。（1）一次性提高地方政府专项债务限额，由29.52万亿元增加到35.52万亿元，供给6万亿，分三年实施；（2）连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。以上三项，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元。
修复财政空间，预计继续推出改善民生政策。根据新闻发布会内容，明年将（1）加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；（2）加大中央对地方转移支付规模，强对民生等重点领域投入保障力度。
二、钢铁供需格局优化，多重因素共振
（一）钢铁供给出清提速
下半年多项政策共同推进钢铁供给侧改革，产能出清提速，钢铁行业率先开启本轮供给侧改革。
我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》报告中指出针对传统行业，设备更新以旧换新政策将撬动新一轮供给侧改革，其逻辑在于淘汰运行中的高耗能、高污染设备；同时存在解决劳动力转移的可能性。
5月29日国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，随后钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝5个行业随后推出行动计划。
8月22日，工信部发文暂停钢铁产能置换工作，结合发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，未来一段时间，钢铁行业以供给出清为主，正式拉开新一轮供给侧改革。
（二）价格触底，利润修复
9月黑色系价格触底，10月随着价格修复，钢铁行业将迎来利润显著修复。
上半年内需承压，黑色系价格逐步回落，9月钢铁价格达到底部，行业盈利触底。铁矿石、螺纹、热卷9月均价较5月均价分别下降20.8%、13%、15.7%。9月钢铁行业利润率下降到 -0.6%，行业供需压力不断累积。
产能出清，情绪修复，价格上行。8月工信部发文暂停钢铁产能置换，9月底随着政策陆续出台，市场情绪先一步修复，钢铁价格显著修复。10月铁矿石、螺纹、热卷单月上行10.9%、7.4%、8.9%。10月PPI环比上行3.4%，同比降幅收窄。
价格修复下，预计10月钢铁行业利润将有明显修复。
三、小结
我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》报告中明确，“我们将设备更新和以旧换新政策定义为2024年重要内需政策之一”。目前，随着7月下旬政策的推进，钢铁及消费板块基本面已有明显反馈。从政策的节奏以及基本面的交互来看，钢铁及消费基本面改善仍有空间。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
王大林：中信建投证券宏观分析师，主要覆盖中观产业经济、区域等领域，致力于经济结构研究。搭建行业研究框架，长期追踪制造业投资、制造业产能、库存周期的变化。
证券研究报告名称：《政策效果在钢铁及消费领域的映射——内需系列之二》
对外发布时间：2024年11月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王大林 SAC 编号:S1440520110002
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