中信建投 | 央企发展新质生产力

财富 2024-11-13 07:41 北京

重要提示

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新股策略 | 28家公司新增获批回购增持贷款，国资委表态强化央企发展新质生产力——11月第2周央企研究周报

固收 | 化债政策落地，预计债市震荡小幅走强——宏观固收周观察

通信 | 通信行业三季报综述：业绩增长良好，公募基金持仓占比创近年新高

银行 | 积极因素逐步酝酿，期待政策发力需求改善

政策研究 | 十四届全国人大常委会第十二次会议在北京举行，习近平总书记在湖北调研

非银 | 化债政策如期落地，看好非银板块业绩弹性

建材 | 财政10万亿化债规模落地，建材板块明确受益

财富配置 | 中期关注特朗普交易逆转风险——资产配置11月报之战略篇

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正文

28家公司新增获批回购增持贷款，国资委表态强化央企发展新质生产力——11月第2周央企研究周报

核心观点：本周新增28家企业公告获批回购增持专项贷款，获批贷款金额合计37.40亿元。自10月20日首批回购增持专项贷款发放以来，截至目前已有93家企业公告获批专项贷款、金额上限合计超过218亿元。其中获得回购增持专项贷款的央企16家，累计获批贷款金额上限69.39亿元。本周新增公告央企回购0起，24H2央企累计回购金额上限合计94.58亿元、回购金额下限合计54.96亿元。本周新增公告央企增持0起，24H2央企累计增持金额上限合计95.74亿元、增持金额下限合计50.34亿元。

市场表现：本周（2024.11.04-2024.11.08），万得央企概念指数周内累计上涨3.11%，涨幅略低于大盘宽基指数及双创板块指数。统计年初至今表现，万得央企概念指数累计上涨25.60%，尽管央企龙头类标的在9月末至今流动性催化上涨中涨幅较浅，但全年收益仍领先大盘宽基指数。本周万得央企指数55家成份股中38家上涨、2支收平、15家下跌，涨跌幅中位为1.68%。本周涨幅前五央企为中航沈飞、中国人寿、航发动力、中国中免、中航西飞；跌幅前五央企为中远海控、中煤能源、中国神华、国投电力、中国海油。

本周国央企相关要闻动态：

11月7日至8日，第七届中国企业论坛在京举行。国务院国资委副主任谭作钧在主论坛上表示国资央企将聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，持续深化同各类企业沟通交流、互利合作，在发展新质生产力中展现更大的担当作为：一是携手推进科技创新，共同做强发展新质生产力的技术源头；二是携手推动产业创新，共同建强发展新质生产力的重要载体；三是携手深化企业改革，共同创造发展新质生产力的良好生态；四是携手强化开放合作，共同培育发展新质生产力的广阔空间。

风险提示：相关上市公司开展股权回购或股权增持进度较慢、不及预期的风险；相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险；相关上市公司营收、利润，所属行业景气等基本面因素存在波动，影响公司现金流，进而影响公司及控股股东开展回购增持的风险；全球经济增速放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险

化债政策落地，预计债市震荡小幅走强——宏观固收周观察

观点：人大会议落地，预计债市震荡小幅走强。

短期：下周看，人大会议落地，央行支持态度明显，预计收益率震荡略走强，但2.10%以下仍有阻力，短端在央行支持下较长端下行逻辑更顺畅，存单有望下行至1.8%-1.85%区间。

中期：中期看，后续临近年底中央经济工作会议定调或逐渐对债市带来影响，目前仍在政策窗口期，且部分经济指标有走强特征，短期内政策效果难以证伪，长端利率无趋势下行基础。

策略：维持震荡市波段操作思路，建议以短久期中高等级信用债为底仓，酌情参与长端波段操作，同时保持组合流动性。

债市回顾：本周债市小幅走强，但下行趋势并不顺畅，期间受股市上涨、美国大选、人大发布会等影响有阶段性反弹，其中短端受益于央行呵护态度，收益率曲线牛陡。资金方面，本周延续月初宽松格局，但资金分层始终存在。信用方面，非银情绪小幅修复，债市对股市上涨逐步钝化，信用利差小幅压缩。

宏观政策：十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。财政部部长蓝佛安表示，增加地方政府债务限额6万亿元（特殊再融资债），用于置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024—2026年每年2万亿元；新增专项债共计4万亿元，从2024年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

通胀数据：中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%；中国10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%。

进出口：前10个月我国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%。中国10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，前值增2.4%；进口下降2.3%，前值增0.3%；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元。

海外：美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜；美联储如期降息25个基点。

风险提示：海外市场衰退风险；地缘冲突风险；国内经济风险；数据整理的时效性。

通信行业三季报综述：业绩增长良好，公募基金持仓占比创近年新高

核心观点：2024年前三季度，通信行业总体经营表现良好，实现营收18975.13亿元，同比增长3.63%；归母净利润为1776.57亿元，同比增长8.23%，净利率为9.97%，同比+0.45pp，整体盈利能力持续提升，细分板块中，光模块、物联网、连接器等板块综合表现较好。24Q3公募基金通信行业持仓市值占比再次提升，超过前期高点，占比3.67%，环比提升0.12pcts。目前，申万通信指数动态PE处于10年以来的30.78%分位点，仍处历史较低位，建议持续关注。

1. 通信板块2024前三季度实现良好增长，盈利能力持续提升。

2024年前三季度，通信板块实现营收18975.13亿元，同比增长3.63%；归母净利润为1776.57亿元，同比增长8.23%；综合毛利率为28.9%，同比+0.75pp；期间费用率为16.1%，同比+0.04pp；净利率为9.97%，同比+0.45pp，整体盈利能力持续提升。

2. 三大运营商保持增长，但增速有所放缓。

2024年前三季度，三大运营商合计营收14763亿元（港股），同比增长2.42%；实现归母净利润1592亿元，同比增长6.26%，利润增速快于收入增速。

3. 算力、出口链表现亮眼。

通信板块中约六成公司实现收入正增长，以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼，中际旭创、新易盛收入同比增速接近150%，天孚通信收入同比增速接近100%；受益于国内AIDC建设，润泽科技、奥飞数据等IDC公司收入实现快速增长；出口链相关的意华股份、美格智能、移远通信等公司也实现了30%以上的收入同比增速；受运营商压缩无线网资本开支影响，无线设备及相关上游产业链则表现一般。

4. 公募基金持仓环比提升，但板块估值仍处底部。

24Q3公募基金通信行业持仓市值占比再次提升，超过前期高点，占比3.67%，环比提升0.12pcts。北向资金通信行业持仓市值占比1.84%，环比降低0.26pcts。目前，申万通信指数动态PE为34.3，处于10年以来的30.8%分位点，仍处历史低位。

风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

积极因素逐步酝酿，期待政策发力需求改善

11月11日，央行发布2024年10月金融数据。其中，10月社融新增1.40万亿，同比少增0.45万亿，存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct。人民币贷款新增0.50万亿，同比少增0.24万亿。M1增速-6.1%，环比上升1.3pct；M2增速7.5%，环比上升0.7pct。

信贷需求仍处于修复阶段，政府债有力支撑，10月社融符合预期。由于政策落地到形成实物工作量还需要一定时间，10月信贷需求较9月并未出现明显改善迹象，社融整体还是依赖政府债的向上拉动。对公端，当前企业投资需求仍然偏弱，但考虑到10月PMI回升至枯荣线之上，积极因素正在酝酿，期待强政策刺激下信贷需求的回升向好。零售端，多因素推动居民消费意愿改善，存量按揭调降工作基本完成，叠加各楼市刺激政策的继续推出，提前还贷现象有望缓解。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。

银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行。当前海外进入降息周期，港股国际大行的信贷规模增长有望改善，同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理持续增长，港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，配置价值突出。

A股银行板块配置上，一揽子稳经济、宽货币的增量政策发布后，市场悲观预期有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。

风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

十四届全国人大常委会第十二次会议在北京举行，习近平总书记在湖北调研

1、十四届全国人大常委会第十二次会议在北京举行

《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的通过，是地方政府隐性债的额度首次确认，标志着财政透明度的提升和政府对于风险管理的重要进展，具有重要意义。短期来看，可以解决地方“燃眉之急”，缓解当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重的问题。中期来看，此次置换是资源空间、政策空间、时间精力的腾挪释放。长期来看，2028年之后，债务规范透明，坚决遏制新增隐性债务。议案已经过全国人大常委会批准，接下来，国务院财政部门将根据各地区的经济状况和财政需求，制定并下达具体的债务限额。地方政府在获得额度后，将依法开展债券置换工作。

2、习近平总书记在湖北调研

习近平强调，湖北要深入贯彻党的二十大和二十届三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握在构建新发展格局中的使命任务，充分发挥自身优势，鼓足干劲、奋发进取，久久为功、善作善成，在长江经济带高质量发展中奋勇争先，加快建成中部地区崛起的重要战略支点，奋力谱写中国式现代化湖北篇章。湖北科技创新能力较强，要在推进科技创新和产业创新上开拓进取。要在全面深化改革和扩大高水平开放上勇于探索。要在城乡融合发展和乡村全面振兴上奋发有为。要在加强文化资源保护和推动文化创新发展上担当使命。

3、共和党候选人特朗普当选第60届（第47任）美国总统

特朗普的政策核心是美国优先。其政策主张主要包括加征关税、对内减税、要求美联储降息、限制移民、反对堕胎、支持加密货币，人工智能，以及传统能源。其中，加征关税政策值得特别关注，对美国国内、中国出口、全球贸易链都将产生深远且复杂的影响，且短期和长期的影响机制有所不同。中国对美国贸易依赖高的行业将可能受到一定扰动。对于资产方面的影响，预判美元走强、美债收益率上行、利好美股、黄金看涨、利好比特币、石油短期内看涨。地缘政治将更加紧张，不确定性升级。全球化、国际合作机制将面临较多挑战。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

化债政策如期落地，看好非银板块业绩弹性

证券：行业未来走势将受资本市场改革政策深化及新开户数和客户入金规模增长等积极因素的持续支撑。本周券商板块企稳上涨核心受益于资本市场对宏观经济调控政策预期升温，同时A股市场成交额放量确立券商业务基本面好转趋势。对于政策和交投热度两个影响券商板块的核心变量：1）对外开放持续，券商内部并购重组频发，行业整合呈现加速趋势。2）新开户和客户入金规模构成后续交投热度的增量基础。因此，我们认为行业未来的发展趋势将得到资本市场改革政策不断深化以及新开户数量增加和客户资金规模扩大等正面因素的持续支撑。

保险：支持化债的一系列措施落地一方面有利于推动经济增长，另一方面有望增加债券市场供给，短期看有利于长端利率企稳，进而缓解险企配置压力。此外，还有助于改善相关金融资产质量，保险公司持有的相关投资敞口风险有望进一步缓释。发布会上还提到支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地，一系列地产行业利好政策亦有望带动险企所持地产相关敞口风险进一步缓释。

香港市场及港交所观点：展望未来，我们认为在美国大选和美联储降息落地及国内政策持续发力的背景下，港股内外流动性将有望同步改善，港股有望迎来进一步恢复；持续看好港交所的股价弹性和超额收益。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

财政10万亿化债规模落地，建材板块明确受益

水泥：全国均价上升2.08%，库容比继续下滑0.06pct。本周全国高标水泥含税均价为425.5元/吨，环比上升2.08%。本周全国水泥库容比66.69%，环比上周下滑0.06pct，较上月同比提升2.69pct，较去年同期下滑7.3125pct。本周水泥出货率53.8%，环比上周提升3.07pct，较上月同比提升0.2pct，较去年同期下滑2.73pct。

玻璃：浮法均价环比上升5.32%，库存环比下降4.18%。本周全国玻璃现货成交均价1347元/吨，较上周上升5.32%；本周全国样本企业总库存4892.2万重箱，环比下降4.18%，同比上涨18.55%，库存天数23.0天，较上期下行0.8天。本周3.2mm镀膜光伏玻璃20元/平米，周环比持平，年同比下降25.93%；2.0mm镀膜光伏玻璃11.75元/平米，周环比持平，年同比下降34.72%。

玻纤：无碱粗纱价格小幅下调，电子纱价格趋稳。本周国内无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，周内部分厂报价较前期稍调整。截至11月7日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3500-3600元/吨不等，全国均价3621.58元/吨，较上周均价（3657.25元/吨）下跌0.98%，同比上涨8.88%，较上一周同比增幅收窄1.00个百分点；本周电子纱市场价格弱稳运行，多数厂报盘暂稳，局部成交小幅灵活可谈，周内电子纱G75主流报价8600-9000元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布多数厂报价亦趋稳，当前报价维持3.8-4.0元/米不等。

碳纤维：本周市场均价环比持平，库存环比提升0.30pct。本周国内碳纤维市场均价85元/公斤，环比持平，年同比下跌12.10%。截至11月8日，丙烯腈现货价约8950元/吨，周环比上涨1.13%。根据百川盈孚数据，截止到2024年11月8日，碳纤维行业毛利率为-13.77%，月环比下降5.28pct。截至11月8日碳纤维库存16650吨，较上周环比上涨0.30%。其中东北、华东、西北库存分别为8500、1650、6500吨，较上周分别变动0/+50/0吨。

投资建议：本周全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；并从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。除此之外，发布会上还明确了两项与房地产相关的重要增量政策，一是支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出，二是专项债券用于收储政策也将加快落地。后续我们依然看好三条交易主线：1.我们认为财政大规模化债政策将帮助地产产业链中信用减值损失较大的企业修复自身资产负债表，促进估值修复，这部分公司集中在过去和地产相关度较高的消费建材公司以及混凝土相关上市公司。根据我们的统计，13家龙头消费建材企业2023年总的信用减值损失为32.6亿元，总的归母净利润为95.7亿元，占比约为34.0%。尽管上半年整体消费建材营收端受竣工影响有所下滑，但是随着各个消费建材公司努力进行渠道变革，提升零售渠道占比，大部分公司经营现金流状况已经在不断好转，随着未来信用减值损失对报表的影响逐步淡化，我们认为后续板块将迎来估值与业绩的双修复；2. 受益于一致性评价对药包材提出的更新迭代的要求以及集采的推动，我国中硼硅玻璃的渗透率有望在未来持续提升；3. 水泥挺价意愿再现，且我们认为市值管理征求意见稿提出长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，此举将有效提振水泥企业估值，推荐关注水泥板块。

风险提示：地产基建投资增速不及预期；原材料价格上涨超预期。

中期关注特朗普交易逆转风险——资产配置11月报之战略篇

权益资产：美股短期在特朗普交易中上涨，中期仍然谨慎

美国：美国大选落地，美股短期在特朗普交易中上涨，但中期来看，美国企业盈利景气度已持续3个季度下滑，企业盈利与火热的宏观数据形成重大反差走势，这也解释了为何美联储仍将持续降息，不排除后续美国宏观数据出现类似非农的大幅下修可能，美股建议谨慎。

中国：10月PMI、出口等数据回升，与此前市场的上涨一致，但特朗普上台后的贸易保护措施或冲击国内出口-制造业链条，基本面回升节奏或非一帆风顺。人大常委会审议通过的10万亿化债方案属于重要利好，但已在 924 以来的市场大幅上涨中充分兑现，市场预期或短期下修。市场存在二次整固需求，建议维持中等仓位。

固定收益：中债利率重回下行，美债迎来配置机会

美国：近期美债利率在特朗普交易中回升，降息预期降温，但随着财政赤字的短期大幅扩张结束后，预计美国经济重回加速下行趋势，当前位置美债迎来配置机会。

中国：特朗普上台后的贸易保护政策或冲击国内外需，同时国内房地产市场尚未出现量价齐升的反转迹象，随着全球一系列重大事件落地，预计中债利率重回下行趋势。

大宗商品：商品降温，黄金高位震荡

CRB：特朗普上台后的贸易保护政策或冲击制造业，参考2018-2019年案例，预计商品继续降温。

黄金：金价前期对美联储降息交易较为充分，降息落地后，美元指数和美债利率强劲反弹，年内降息预期降温，同时降息背后的美国经济与通胀放缓将在未来压制金价空间，预计金价高位震荡。

地产：美国地产景气度仍将处于低位

美国：近期美国房贷利率回升至6.8%附近，为过去15年最高水平，预计未来美国地产景气度仍将处于低位。

中国：9月经济数据显示地产仍然偏弱，近期地产重磅政策频频出台，实际效果还需要继续观察。

风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《28家公司新增获批回购增持贷款，国资委表态强化央企发展新质生产力——11月第2周央企研究周报》

对外发布时间：2024年11月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

张玉龙 SAC编号：S1440518070002

SFC 编号:BPW299

赵子鹏 SAC编号：S1440523080001

证券研究报告名称：《化债政策落地，预计债市震荡小幅走强——宏观固收周观察20241111期》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

孙苏雨 SAC 编号：S1440523070003

尚晓岑 SAC 编号：S1440523100003

证券研究报告名称：《通信行业三季报综述：业绩增长良好，公募基金持仓占比创近年新高》

对外发布时间：2024年11月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

武超则 SAC 编号:S1440513090003

SFC 编号:BEM208

杨伟松 SAC 编号:S1440522120003

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

尹天杰 SAC 编号:S1440524070016

证券研究报告名称：《积极因素逐步酝酿，期待政策发力需求改善》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001

SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

证券研究报告名称：《十四届全国人大常委会第十二次会议在北京举行，习近平总书记在湖北调研（2024年11月4日-11月10日）》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003

冯天泽 SAC 编号:S1440523100001

研究助理：杨旭泽

证券研究报告名称：《周报20241108：化债政策如期落地，看好非银板块业绩弹性》

对外发布时间：2024年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

证券研究报告名称：《每周观点：财政10万亿化债规模落地，建材板块明确受益》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

任宏道 SAC 编号:S1440523050002

丁希璞 SAC 编号:S1440523110003

证券研究报告名称：《中期关注特朗普交易逆转风险——资产配置11月报之战略篇》

对外发布时间：2024年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

丁鲁明 SAC编号：S1440515020001

陈韵阳 SAC编号：S1440520120001

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