国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响无需过度担忧。国内主要光模块公司在东南亚国家都有布局，且基本实现大批量出货；光模块在整体Capex的占比较低，但是作用愈发重要，国内光模块企业已经占据重要产业地位，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。
CPO应用的重点不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。在未来的CPO时代，光模块行业预计将演进为光引擎行业，市场规模有望实现大幅增长，同时在此过程中对于光芯片、封装和设备领域将带来明显的需求拉动和产业格局重塑。
此外，卫星互联网板块即将迎来密集催化期，星座组网陆续开始，产业链有望充分受益。
国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响无需过度担忧。近期，美国大选结束，特朗普击败哈里斯，成为美国下一任总统。市场担心特朗普上任后会加征关税，对A股的海外算力出口链公司产生较大影响。我们认为，从当前时点看，影响十分有限，无需过度担忧光模块关税影响。第一，近期的市场交易来看，大部分算力公司的股价已经基本反映了Trump Trade的影响；第二，国内主要光模块公司在泰国等东南亚国家和地区都有布局，且基本都实现了大批量出货；第三，光模块在整体Capex的占比较低，但是作用愈发重要，国内光模块企业已经占据重要产业地位，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。
CPO渗透率提升将带来数通光通信领域市场规模的大幅增长。CPO技术应用的重点并不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。市场对GPU：光模块=1:2.5的换算比例认识较为清晰，但如果在scale up应用CPO，那么GPU：光引擎=1：11.5将成为现实。除了GPU之外，CPU、FPGA、ASIC，甚至三星开始研发的HBM中也会用到。在未来的CPO时代，光模块行业预计将演进为光引擎行业，市场规模有望实现大幅增长，同时在此过程中对于光芯片、封装和设备领域将带来明显的需求拉动和产业格局重塑。
需求释放带来EPS提升与产业链自主可控是短期的主要关注点。目前光模块公司的估值都处于较低的水平，2025年800G和1.6T的需求确定性强，供应格局稳定，AI产业趋势强，建议重点关注。同时，地缘政治环境的变化带来较大的不确定性，自主可控的重要性不断凸显。
此外，商业航天和卫星互联网板块即将迎来密集催化期，星座组网陆续开始，商业发射场将投入运营，以及带卫星直连功能的手机将陆续发布等，产业链有望充分受益。
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
刘永旭：中信建投证券通信行业联席首席分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究云计算IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。
阎贵成：中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，目前专注于5G、物联网、云计算、卫星互联网等领域研究。近8年中国移动工作经验，近8年证券研究工作经验。系2019-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。2021年新财富最佳分析师通信行业第一名。
武超则：中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网等领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。
杨伟松：通信行业分析师，南京大学理学学士，浙江大学工学硕士。6年光通信行业研发及管理经验，曾就职于光通信头部企业Coherent。2022年2月加入中信建投通信团队，主要研究光通信、ICT设备和激光雷达等方向。
尹天杰：同济大学工学学士，复旦大学金融硕士，2022年加入中信建投研究团队。
证券研究报告名称：《关税影响无需过度担忧，关注需求释放与自主可控》
对外发布时间：2024年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
SFC 编号:BVF090
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
武超则 SAC 编号:S1440513090003
SFC 编号:BEM208
杨伟松 SAC 编号:S1440522120003
尹天杰 SAC 编号:S1440524070016
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