中信建投证券策略、计算机、银行、汽车、金属、医药、食品饮料、家电、社服商贸、电新、建材等团队联合推出【2024年三季报业绩解读】：重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
策略：供需改善+逆境韧性是重点关注线索——24三季报深度分析
银行：银行业2024年三季报综述：业绩环比改善，关注经济复苏
医药：上市公司2024三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点
核心观点：24Q3全A（非金融石油石化）归母净利润同比延续下滑，但9.24以来政策转向全力振兴经济，Q3业绩底可期。后续关注供需改善和需求韧性两条线索，一是以全A目前平均约1年的转固期推测，25年下半年起供需格局改善、ROE企稳是大概率事件，关注供给端率先收缩触底和25年触底概率较大方向；二是后续若内需复苏、业绩改善，在需求逆境中体现出明显强于大环境业绩韧性的优质核心资产有望成为领军资产，实现更强的盈利弹性。
盈利：24Q3 A股业绩筑底，25年预计正增改善。24Q3全A（非金融石油石化）单季归母净利润同比较Q2继续下滑1.5pct至-10.3%，主因有效需求不足，产能利用率低位，PPI不及预期；金融业绩韧性支撑下，全A单季利润增速则转正至+4.8%。结构上大盘、价值相对占优，值得关注的是，需求承压期核心资产体现明显业绩韧性，宁组合利润增速24Q1或已经率先触底。9.24以来政策转向全力振兴经济，Q3业绩底可期，我们初步预计全A、全A（非金融石油石化）25年有望分别实现+3%、+10%左右的利润同比增速表现。
重点关注线索一：供需改善。全A（非金融石油石化）ROE（TTM）较Q2继续下滑0.2pct至6.9%，主因产能利用率下滑拖累，但目前企业资本开支意愿持续收缩并转负，以全A平均约1年的转固期推算，叠加政策发力稳需求，25年下半年起供需格局改善、ROE企稳是大概率事件。行业方面，目前供给端已率先收缩触底的主要包括地产链（消费建材、家电、家居）、原料药、食品；供给端25年触底概率较大的主要包括锂电、风电、CXO、炼化。
重点关注线索二：逆境韧性。按照22年以来市占率提升+24年内需逆境中实现业绩韧性两条线索，我们筛选出一批 “真金”资产。后续若内需复苏，其亦有望成为领军资产，实现更强盈利弹性。所筛选标的大部分与我们首创的宁组合概念重合，即具有全球竞争力的优势制造龙头；此外还囊括新兴产业领域优质龙头。
产业链景气特征：1）科技/医药：电子产业链相对高景气但环比回落；光模块同环比正增；软件端依旧不及预期；CXO龙头现好转迹象。2）制造：“两新”线索景气复苏，智能驾驶兼具β+α；军工拐点将至；新能源量增价减，储能是结构亮点。3）内需-顺周期（消费/周期）：除贵金属外24Q3周期品利润增速同环比普遍承压；餐饮链、美妆延续下行，白酒净现流同比降幅明显；出行链高基数下增速回落。4）出口/出海：分化加剧，部分品种面临外需下滑压力及Q4基数走高担忧；新兴市场出海景气依旧，仍有开拓空间。5）红利稳定：24Q3中信稳定风格盈利占比全A（非）继续上行，但随稳增长政策逐步传导，后续恐将逐步触顶；红利中大金融超预期，保险资负端表现均明显好转。
景气层面，后续值得关注：1）Q3景气板块中将继续维持高增的细分：新能源车/智能驾驶、半导体设备、光模块、贵金属、保险、饮料；2）改善或困境板块中有望率先回升的方向：军工、锂电（储能）、海风、工程机械、CXO等。
风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险
证券研究报告名称：《供需改善+逆境韧性是重点关注线索——24三季报深度分析》
对外发布时间：2024年11月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001
前三季度申万计算机板块合计实现营收8518.20亿元，同比增长7.35%；归母净利润167.62亿元，同比下滑29.20%；扣非归母净利润98.75亿元，同比下滑26.45%。其中，市值超过500亿的企业韧性较强，硬件板块相对强势。分子版块，前三季度国产化、工业软件相对强势，单Q3企业级服务、智能汽车、国产化、教育信息化表现更佳。10月制造业PMI及综合PMI产出指数均环比提升，经济环境改善有望促进计算机板块业绩修复。投资建议：1）数据要素政策催化；2）国产化方向，党政与行业信创加速，以及财税IT与政府采购IT方向；3）预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）；4）互金和券商IT；5）估值修复+顺周期白马标的。
24年前三季度计算机行业整体收入保持正增长，利润受宏观经济影响承压相对严重，但Q3增速环比已有所改善。申万计算机行业共计337家上市企业（剔除北交所23家）均已发布2024年三季度报告。上述公司24年前三季度合计实现营业收入8518.20亿元，同比增长5.83%；合计实现归母净利润167.62亿元，同比下滑29.20%；合计实现扣非归母净利润98.75亿元，同比下滑26.45%。单三季度看，上述公司合计实现营业收入3069.00亿元，同比增长3.10%；合计实现归母净利润78.27亿元，同比下滑2.36%，较Q2增速（-18.57%）有所改善；合计实现扣非归母净利润52.51亿元，同比下滑17.39%。
24年前三季度多数计算机企业收入实现正增长，三季度受行业季节性影响存在波动。从收入分布结构看，24年前三季度337家上市公司总共有174家实现正增长；超4成的公司增速落在0~30%区间（143家）。云天励飞收入实现翻倍增长，主因其智算运营业务收入及智能硬件产品的销售收入增加。单Q3，163家公司收入同比增长，同比变动在-30%~0区间的企业占比最大（121家），主要系行业季节因素影响计算机企业Q3收入。
24年前三季度多数计算机企业利润端承压，Q3改善明显。从利润分布结构看，前三季度超4成公司（149家）利润同比增长，其中盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈的企业分别75、56、16家，上涨在0~30%区间的企业占比最大（60家）。单Q3，近5成公司（165家）实现利润正增长，较24H1有所改善，其中盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈的企业分别64、84、39家。
宏观弱势下毛利率承压，强化费控缓解经营压力。24年前三季度，计算机行业整体毛利率为25.24%，同比下滑1.80pp；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/5.34%/9.62%/0.17%，分别变动-0.49/-0.24/-0.63/+0.17pp，除财务费用率受汇兑及利率影响有所波动外均保持下行，整体期间费用率下降1.18pp。24Q3，计算机行业整体毛利率为24.42%，同比下滑1.86pp；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.01%/9.10%/0.32%，分别变动-0.31/-0.11/-0.50/-0.05pp，均保持下行，整体期间费用率下降0.98pp。
前三季度经营性现金流下行，Q3已有所改善，但宏观弱势仍致使应收账款小幅上行。24年前三季度，计算机行业经营活动现金净流量与营业收入比为-4.85%，主因计算机行业收款集中在四季度，但其占收入比重同比-0.45pp，亦反映出一定的经营压力。应收账款与营业收入比为44.55%，同比提升0.54pp，小幅上行，主因宏观弱势下B端和G端客户付款能力减弱；应付账款与营业收入比则提升2.84pp至26.74%。此外，24年前三季度计算机行业存货与营业收入比达到33.55%，同比提升2.22pp，主要系需求弱势下产品存在一定的积压。单Q3，计算机行业经营活动现金净流量与营业收入比为4.18%，同比提升1.70pp，已实现明显改善。
大型企业业绩韧性相对较强，中小企业利润下滑136%，硬件板块保持高速增长。截止2024年9月30日，申万计算机中市值超过500亿的企业共有12家，分别为海康威视、金山办公、同花顺、科大讯飞、宝信软件、中科曙光、紫光股份、德赛西威、三六零、浪潮信息、大华股份、华大九天。24年前三季度，计算机行业营收整体同比上涨5.83%，其中上述十二家大市值企业营收同比增长20.45%，其他中小市值企业营收下滑0.51%；而从利润端看，在全行业实现-29.20%业绩下滑的背景下，大市值企业归母净利润仅下滑2.40%，反映了大企业在宏观弱势时较强的韧性，而其他中小市值企业业绩则显著走弱，同比下滑135.73%。此外，我们选取海康威视、大华股份、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、中国长城、电科数字、神州数码等以计算机硬件为主要业务的公司作为硬件板块，前三季度合计营收增长17.69%，合计利润增速为-0.07%，均超过行业平均水平，反应基础设施景气度较高，与海外同趋。
单Q3情况与全年类似，十二家大市值企业营业收入合计同比增长22.84%，优于全行业3.10%的增速及其他中小市值企业-6.05%的增速；归母净利润同比下滑1.12%，同样优于全行业-2.36%的增速及其他中小市值企业-10.46%的增速。八家硬件企业营业收入合计同比增长18.41%，归母净利润同比下滑2.25%，同样优于行业平均水平。
前三季度多数板块经营承压，国产化、工业软件相对强势。前三季度，营收和净利润均保持快速增长的板块包括工业互联网及工业软件、国产化；营收稳步增长，但受费用、成本、竞争等因素增长影响导致利润下降的板块包括云计算、企业级服务、教育信息化、智能汽车、能源电力信息化；受宏观环境及季节性波动影响，多数板块营收利润均承压，包括金融IT、医疗信息化、军工及卫星遥感应用、建筑信息化、互联网金融、网络安全、智慧城市及政务。
单三季度企业级服务、智能汽车、国产化、教育信息化相对强势， 各板块整体表现有所好转。单Q3，营收和净利润均保持快速增长的板块包括企业级服务、智能汽车、国产化、教育信息化；营收稳步增长，但受费用、成本、竞争等因素增长影响导致利润下降的板块包括云计算、工业互联网及工业软件、教育信息化、能源电力信息化；营收小幅下降，但成本费用控制得当，利润小幅上升的板块有网络安全、建筑信息化、智慧城市及政务；受宏观环境及季节性波动影响，部分板块营收利润均承压，包括金融IT、医疗信息化、互联网金融、军工及卫星遥感应用。
10月制造业PMI重回荣枯线以上，看好计算机板块持续业绩改善。从宏观经济指标看，10月国内制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比提升0.3个百分点，重回荣枯线以上，制造业景气水平回升；10月中国综合PMI产出指数为50.8%，环比提升0.4个百分点，同样保持增长，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。我们认为，国内PMI指数的持续回暖，反映出宏观经济环境的不断改善，随着经济向好传导至以G端和B端客户为主的计算机企业，板块业绩有望修复。
总结：前三季度申万计算机板块合计实现营收8518.20亿元，同比增长7.35%；归母净利润167.62亿元，同比下滑29.20%；扣非归母净利润98.75亿元，同比下滑26.45%。其中，市值超过500亿的企业韧性较强，硬件板块相对强势。分子版块，前三季度国产化、工业软件相对强势，单Q3企业级服务、智能汽车、国产化、教育信息化表现更佳。
投资建议：全面看多计算机板块。
1）数据要素政策密集出台，并有望迎来持续催化。
2）续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现。受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速；
3）政策刺激叠加风偏上行，预期反转变化较大，建议关注预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）；
4）金融市场增加流动性，成交量上升带动咨询、服务等需求回暖，叠加金融信创，建议关注互金和券商IT方向。
5）估值修复先行，流动性释放与经济政策预期转向利好计算机优质底部白马和港股优质科技公司估值回归。计算机所属标的基本面的修复往往来自于经济预期或政策预期的好转，当前市场对经济预期的转向与风偏提升，利好计算机顺周期产业的白马标的估值回归。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。
证券研究报告名称：《计算机板块单三季度业绩增速环比改善》
规模稳步增长+负债端托底息差降幅企稳，净利息收入降幅收窄。叠加其他非息收入有力支撑，上市银行营收环比改善：9M24上市银行营业收入同比减少1.1%，降幅较上半年收窄0.9pct。得益于规模增速的环比改善，叠加负债成本优化带来的息差降幅企稳，净利息收入降幅环比收窄。中收在减费让利下继续承压，但理财规模的好转也带动降幅小幅收窄。此外，三季度其他非息收入增速环比进一步上行，有力支撑营收。分板块来看，国有行、股份行营收分别同比减少1.2%、2.5%，城商行、农商行营收分别增长3.9%、2.2%。
营收趋势向好+拨备少提释放利润，业绩增速小幅改善，大行利润增速回正。9M24上市银行归母净利润同比增长1.43%，增速较上半年进一步上升1.06pct。其中，国有行、城商行增速分别较上半年上升1.8pct、0.5pct至0.8%、6.7%，而股份行、农商行增速分别较上半年下降0.2pct、1.28pct至0.85%、4.9%。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润8.6%；其他非息和拨备计提分别正向贡献净利润2.9%和2.6%。负向贡献因子来看，息差缩窄、中收承压是主要拖累项，分别负向贡献利润增速11.0%、1.5%。
信贷需求仍有待改善，票据冲量明显。优质区域城农商行投放景气度不低：3Q24上市银行资产、贷款规模均同比增长8.2%，季度环比上升1.0pct、下降0.8pct，有效信贷需求仍然偏弱，信贷增速处于下行区间。资产结构上看，信贷占总资产比重为57.8%，季度环比下降0.4pct。贷款增量方面，3Q24对公贷款投放偏弱，零售贷款投放小幅改善，票据冲量现象较为明显。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行贷款规模分别同比增长9.1%、4.4%、11.9%、6.4%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。其中成都、江浙地区的城农商行信贷增长最为强劲，优质区域beta支撑下，信贷投放景气度仍较高。展望2025年，期待一揽子经济刺激政策下，信贷需求逐步回暖，带动银行规模扩张速度稳步回升，带动净利息收入继续改善。
企业存款资金流出，存款“搬家”现象延续，增速仍然承压，定期占比处于上升区间：3Q24上市银行总负债、总存款分别同比增长8.2%、4.5%，增速较2Q24分别上升1.2pct、0.1pct。存款结构上看，由于企业、零售活期存款资金流出，定期存款占比较年中进一步上行，国有行、股份行、农商行、城商行定期存款占比较2Q24分别上升1.0pct、2.4pct、2.3pct、1.3pct至59.2%、47.3%、70.0%、68.8%。
存款挂牌利率多次下调带动负债成本显著优化，3Q24息差降幅企稳。由于存量按揭利率下调、LPR下行，25年净息差压力仍存：3Q24上市银行净息差（测算值）季度环比下降3bps至1.57%，降幅与二季度基本持平。国有行、股份行、城商行、农商行净息分别季度环比下降2bps、1bp、2bps、1bp。资产端来看，三季度信贷需求未见明显改善，叠加LPR的多次下调，资产端利率仍明显承压。3Q24生息资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至3.16%。负债端，受益于存款挂牌利率的下调，3Q24计息负债成本率（测算值）季度环比下降6bps至1.92%，托底息差。预计未来负债成本优化是银行净息差差异化表现的“胜负手”。展望2025年，静态测算下，近期一系列资负两端利率调整约影响上市银行25年净息差10bps左右。
不良率、不良生成率保持稳健，关注率继续上行。期待一揽子政策对重点领域风险的逐步化解，进一步夯实资产质量：3Q24上市银行不良率季度环比持平于1.25%，加回核销不良生成率季度环比下降3bps至0.83%，但关注率继续上行5bps，资产质量趋势需继续关注。3Q24上市银行拨备覆盖率季度环比下降1.4pct至243%，信用成本季度环比下降19bps至0.77%，风险抵补能力依旧充裕。重点风险领域方面，地产、小微、化债等重点领域风险相关政策继续加码，“以时间换空间”，有助于上市银行资产质量进一步夯实。
中收因代销费率下调影响承压，2025年有望好转。其他非息收入对营收贡献或逐步减弱：9M24上市银行净手续费收入降幅较1H24收窄1.3pct至10.8%，在代销费率下调的情况下继续承压。但受益于近期存款搬家趋势，理财规模有所好转，中收降幅收窄。展望明年，考虑到高基数效应影响减弱，叠加存款挂牌利率下调和清退手工补息导致的存款搬家趋势，2025年中收增长有望回暖，招行等零售银行或有所受益。其他非息收入方面，受益于今年上半年债市表现较优，9M24其他非息收入同比高增25.6%，支撑营收增长。但目前经济复苏预期逐步改善，债市逐步进入震荡阶段，其他非息收入对营收的贡献将逐步减弱。
银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行。当前海外进入降息周期，港股国际大行的信贷规模增长有望改善，同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理持续增长，港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，配置价值突出。A股银行板块配置上，一揽子稳经济、宽货币的增量政策发布后，市场悲观预期有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。
（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
证券研究报告名称：《银行业2024年三季报综述：业绩环比改善，关注经济复苏》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001
李晨 SAC 编号：S1440521060002
零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。10月25日，文远知行成功赴美上市，成为“全球通用自动驾驶第一股”，发行市值约50亿美元，产品包括自动驾驶出租车、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车、自动驾驶环卫车等。随着自动驾驶产品逐步落地，产业有望迎来快速发展。同时，特斯拉预计2025年销量增长率约25%-30%，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。
风险提示：
行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣挂、信息传播亦需要一定时间。到“金九银十”购车旺季，补贴资金能否发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待进一步观察。3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。
证券研究报告名称：《三季报期呈兑现行情，持续看好华为主线》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
程似骐 SAC 编号：S1440520070001
SFC 编号：BQR089
陶亦然 SAC 编号：S1440518060002
陈怀山 SAC 编号：S1440521110006
马博硕 SAC 编号：S1440521050001
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010
李粵皖 SAC 编号：S1440524070017
近日，军工板块发布2024年三季报，从我们跟踪的150家军工板块重点公司情况来看，板块共实现营业收入4444亿元，同比下降3.05%。分板块来看，船舶和航发是两个营收维持正增长的板块。从净利润来看，2024年前三季度实现归母净利润239.76亿元，同比下降30.78%。在军品采购低成本背景下，2024年前三季度毛利率从2023年的21.22%下降到19.53%，同比下降1.69个百分点，产业链各环节毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。合同负债和存货小幅增加，反映当前部分公司订单好转并组织生产备货。
主要内容
1、近日，军工板块发布2024年三季报，从我们跟踪的150家军工板块重点公司情况来看，板块共实现营业收入4444亿元，同比下降3.05%。分板块来看，船舶和航发是两个营收维持正增长的板块。从净利润来看，2024年前三季度实现归母净利润239.76亿元，同比下降30.78%。在军品采购低成本背景下，2024年前三季度毛利率从2023年的21.22%下降到19.53%，同比下降1.69个百分点，净利率从2023年前三季度的7.78%下降到5.95%。产业链各环节毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。合同负债和存货小幅增加，反映当前部分公司订单好转并组织生产备货。
2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业 以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统 以及新一代智能化作战底座；三是新质生产力方面，建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航 天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。
风险提示：
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王春阳 SAC 编号：S1440520090001
根据A股36家钢铁上市公司披露的2024年第三季度报告，前三季度36家上市公司总归母净利润-75.88亿元，同比-147.5%，19家实现盈利，盈利率53%。有7家公司业绩同比提升，29家公司业绩下滑。在业绩提升的公司中，5家公司利润增加，2家公司亏损减少。三季度末钢铁行业基金持仓总市值为163亿元，较二季度环比减少了49%，较去年三季度同比提升了3.3%。钢铁行业持仓占机构总持仓量的0.43%，环比-0.21pct，同比-0.07pct，对比钢铁行业市值在A股总市值中的占比仍处于偏低水平。9月30日，钢铁行业市净率（LF）为0.95，处于近三年36.8%的分位数，行业超过半数公司市净率分位数在10%以下，仍处于较低位置。
三季度钢铁行业上市公司利润环比转亏，盈利率53%。
根据A股36家钢铁上市公司披露的2024年第三季度报告，前三季度36家上市公司总归母净利润-75.88亿元，同比-147.5%，19家实现盈利，盈利率53%。有7家公司业绩同比提升，29家公司业绩下滑。在业绩提升的公司中，5家公司利润增加，2家公司亏损减少。业绩下滑的公司中，14家公司利润减少，3家公司转亏，12家公司亏损增加。其中久立特材在高端产品领域持续发力，高端品营收占比提升至22%，同时收购EBK后复合管利润增长，叠加合金子公司业绩贡献明显，公司扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长52%。南钢股份先进钢铁材料销量稳步增长带动公司总体毛利率提升，面对原燃料价格高企的挑战，公司优化用料结构、降低高炉消耗、降低维修费用，降本成效显著，在行业景气度明显下滑的逆境下归母净利润仍取得5.3%的增长。甬金股份位于广东和浙江的项目产能释放带来公司产品销量大幅提升，归母净利润同比大幅增长85%。抚顺特钢受益于技改项目的陆续投产及原材料的采购价格下降，归母净利润增长11.8%。盛德鑫泰受益于募投项目逐步投产及下游订单激增，各品类出货量增加，尤其是合金钢及不锈钢产品增幅较大，产品结构优化带动公司前三季度归母净利润同比大增166.3%。西宁特钢通过重整，亏损大幅减少。柳钢股份通过降本增效，毛利率提升带动公司整体利润实现亏损的减少。而在2024年三季度业绩方面，36家上市公司总归母净利润-98.57亿元，同比-213.1%，环比转亏，17家实现盈利，盈利率47%。有6家公司业绩同比提升，其中特钢5家，30家公司业绩下滑。在业绩提升的公司中，4家公司利润增加，2家公司亏损减少。业绩下滑的公司中，13家公司利润减少，9家公司转亏，8家公司亏损增加。
截至2024年三季度末，钢铁行业基金持仓总市值环比减少。
三季度末钢铁行业基金持仓总市值为163亿元，较二季度环比减少了49%，较去年三季度同比提升了3.3%。钢铁行业持仓占机构总持仓量的0.43%，环比-0.21pct，同比-0.07pct，对比钢铁行业市值在A股总市值中的占比仍处于偏低水平。据wind数据，9月30日，钢铁行业市净率（LF）为0.95，处于近三年36.8%的分位数，行业超过半数公司市净率分位数在10%以下，仍处于较低位置。2024Q3钢铁行业公募基金持仓市值前十个股分别为：宝钢股份、包钢股份、久立特材、中信特钢、南钢股份、新钢股份、抚顺特钢、新兴铸管、华菱钢铁、甬金股份，持仓市值占钢铁行业公募基金持仓市值86.5%，环比+1pct。公募基金持仓市值占流通市值比前十个股分别为久立特材（7.9%）、新钢股份（7.48%）、甬金股份（6.93%）、抚顺特钢（5.39%）、包钢股份（4.27%）、南钢股份（3.51%）、新兴铸管（3.45%）、沙钢股份（3.38%）、宝钢股份（3.13%）、金洲管道（2.32%），占比靠前的多为特钢企业。
普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。远期可持续关注地产销售改善向开工端传导。
特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。
风险提示：
当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
王介超 SAC 编号：S1440521110005
王晓芳 SAC 编号：S1440520090002
汪明宇 SAC 编号：S1440524010004
行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显改善。2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5%和20.8%。
各细分子行业表现分化加剧，寻找结构亮点。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行业分别是医疗设备、科研试剂、疫苗及生物制品上游等。
重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各家公司积极调整，观察行业出清信号。
今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块看好经营韧性强的OTC龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。
长期看好主线：
创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。
出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。
底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司。
低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业；②连锁药店龙头；③医药流通及综合性药企。
其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。
风险提示：
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001
SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001
SFC 编号：BPW879
王在存 SAC 编号：S1440521070003
汤然 SAC 编号：S1440524100001
9月以来，一系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。政策催化下餐饮需求有望复苏，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局，景气度环比提升成本端边际改善，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升。
【白酒】：三季报降速压力释放，后市预期平稳回暖
【啤酒】：三季报板块承压，关注餐饮复苏与成本变动
【乳制品】：三季报落地，龙头利润有所改善
【调味品&速冻】：三季报持续分化，关注Q4旺季备货
【软饮料机会&休闲食品】东鹏三季报继续高增，休闲零食三季报各公司存在分化
观点及投资建议：
1、继9月26日的中央政治局会议之后，10 月 12 日召开的财政部会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，除了已经发布的降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，本次新增发布加力支持地方化解政府政务风险、发行特别国债补充核心一级资本、 运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策。以提振消费为重点扩大国内有效需求，
食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。
2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
【白酒】三季报降速压力释放，后市预期平稳回暖
三季报降速压力释放，高端及地产白酒相对稳健。白酒三季报显示行业收入增速有所回落，企业分化仍然明显。茅台、汾酒、古井、今世缘等依然保持双位数以上增长，五粮液、老窖、迎 驾等降速明显，酒鬼、舍得、洋河等大幅调整，金徽酒环比明显改善。行业三季度动销偏平淡，酒企调整节奏释放压力，维护渠道良性运转，渠道资金压力有所减轻。部分酒企三季度销售费用投放有所增加，但整体仍有所克制，主流产品的价格仍相对稳定。
经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10月pmi已重回扩张区间，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。
【啤酒】：三季报板块承压，关注餐饮复苏与成本变动
本周青岛啤酒、重庆啤酒、百威亚太发布三季报，行业量价相对承压，青啤单Q3吨价同降0.2%、重啤单Q3吨价同降1.6%、百威中国区单Q3吨价同降-2.1%，餐饮夜场需求平淡拖累啤酒表现。酒企三季报承压，渠道库存低位，来年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24年吨成本降幅在1-2个百分点，当前大麦进口成本环比持续下行，25年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。
【乳制品】：三季报落地，龙头利润有所改善
根据农业农村部，10月第4周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.13元/公斤，同比下跌15.9%，但环比持平企稳。目前来看，乳制品消费仍较为疲软，为了刺激动销、守住市场份额，在今年生鲜乳价格较低的条件下，各厂家也拿出了较大力度的折扣活动。结合本次Q3业绩，乳企收入多数仍呈现同比下降态势，但利润端相对较好，龙头伊利Q3归母净利率同比增长8.53%，成本改善带动盈利能力提升。展望后续，乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。
【调味品&速冻】：三季报持续分化，关注Q4旺季备货
本周调味品&速冻企业均已披露三季报，但表现较为分化。调味品企业中，收入端表现较好的有海天味业、安琪酵母、天味食品等，收入增速分别为9.83%、27.14%、10.93%，但其他调味品较Q2也出现了收入的环比改善。此外，调味品中，多数利润表现亮眼，天味、中炬、安琪（扣非后）、榨菜、日辰净利润同比分别增长64.79%、32.9%、21%、17.88%、44.52%。行业环比较Q2收入、利润均有改善，表明调味品作为刚需消费的韧性。速冻层面，表现相对承压。收入端较低增长，安井、立高、千味收入同比分别为+4.63%、-1.11%、-1.17%，表明需求仍旧疲软。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复；2）景气度向好，有望实现环比提速；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高。
【软饮料&休闲食品】东鹏三季报继续高增，休闲零食三季报各公司存在分化
本周东鹏饮料发布三季报，公司继续高增，单Q3公司实现营业总收入 46.85亿，同比增长47.29%，归母净利润9.77亿，同比增长78.42%。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐一可看高成长标的，二可看港股高股息标的。
休闲食品三季报陆续发布，整体增速处于食品饮料公司里面的偏高水平，但内部有分化。盐津铺子收入稳健增长，扣非利润有所承压。三只松鼠渠道和组织调整见效，营收和净利润高增。洽洽、劲仔三季报收入端承压，受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报超预期。板块内大多数公司都在快速发展轨道上，三季报侧面印证了休闲零食公司成长动力充足和基本面良好。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
安雅泽 SAC 编号：S1440518060003
SFC 编号：BOT242
陈语匆 SAC 编号：S1440518100010
SFC 编号：BQE111
张立 SAC 编号：S1440521100002
余璇 SAC 编号：S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号：S1440524070010
核心观点：2024年家电上市公司三季报披露完毕，整体看，弱市场背景下白电龙头较为稳健，黑电、小家电外销表现较强，清洁电器盈利回落，厨电仍然承压。具体看，白电外销支撑大盘，龙头利润逆势稳健彰显调整能力；清洁公司加大投入应对竞争，利润端短期承压；黑电内销好转+外销增长，国产品牌份额提升；厨房大电依然受到地产压制；摩托车受益于出口景气，整体表现良好。
投资建议：1）推荐黑电龙头的拐点性机会；2）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会；3）把握两轮车板块2025年行业改善的机会。
风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风险；4)市场竞争加剧。
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
翟延杰 SAC 编号：S1440521080002
2024年截至10月末，美容护理板块走势-2.08%，商贸零售-4.03%，消费者服务-6.54%。即使近期行情有所回暖，仍落后于沪深300指数。国内外消费板块景气度向上行业继续减少，四季度大部分行业仍需承压，但供给侧底部行业在逐渐增加。理性性价比是当前消费者的主动选择，伴随政策发力的传导有望实现通胀预期的启动，建议关注餐饮、超市、黄金等弹性行业的预期先行。
对外发布时间：2024年11月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
于佳琪 SAC 编号:S1440521110003
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
对外发布时间：2024年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC 编号：S1440522110001
本周建材板块三季报披露完毕，分板块来看，消费建材/水泥/玻璃/玻纤板块三季度收入分别同比-10.2%/-9.0%/-15.8%/+6.4%，环比-12.4%/-5.7%/-8.5%/-2.5%，除玻纤二季度涨价在三季度落实带动收入增长外，其余板块受三季度 数据边际恶化以及价格战影响收入同环比均有下滑。但进入四季度以来，在整体宏观预期转暖、地产政策刺激以及国家以旧换新补贴逐渐落地的带动下，消费建材、水泥及玻璃板块 均出现有一定程度回暖。从地产销售数据看，10月我们统计的29城市新房及13城市二手房成交面积分别达到1112万方以及725万方，同比分别增长6.0%/24.1%，此轮行情延续时间已超过过去政策刺激下地产销售脉冲行情的延续时间。我们判断在地产销售阶段性企稳回升的刺激下，建材的发货扭转仍将持续。
对外发布时间：2024年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
任宏道 SAC 编号:S1440523050002
丁希璞 SAC 编号:S1440523110003
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