中信建投 | 好声音+短视频：今日投资精华

财富 2024-11-12 07:31 北京

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各位投资者大家好，今天是2024年11月12日，为您推荐的投资要点为：

1、宏观：如何定价化债行情？

2、策略：化债政策落地，光模块/EDA盈利预测上调——估值及景气跟踪

3、通信：关税影响无需过度担忧，关注需求释放与自主可控

首先看一下宏观团队观点：

一、本轮化债讨论，需要围绕以下五组数据展开。

千呼万唤，11月8日人大常委会终于公布新一轮化债规模。除去4+6=10万亿总化债规模之外，此次人大常委会还公布了一些关键财政数据，值得市场关注。

1、2023年末，政府口径隐性债务规模14.3万亿元。

2、2024年末，地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

3、化债规模是6+4=10万亿。其中6万亿来自专项债限额增扩，分三年完成，从2024年开始，每年2万亿。4万亿是从新增专项债而来，每年0.8万亿，分五年完成，从2024年开始。

4、2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还；“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

5、法定债务利率大大低于隐性债务利率，估算五年累计可节约6000亿元左右。

二、化债行情第一问，10万亿元额度够不够？

自10月12日财政部发布会明确提及“近年最大规模化债”以后，市场对本轮化债期待极高。

虽然城投有息债务并不代表需要化解的债务总规模，但面对累计10万亿（6万亿来自限额打开，4万亿来自新增专项债），也可以理解为12万亿（再加上2万亿来自棚改债务延期）化债规模，仍有不少市场观点认为本轮化债力度不足。我们该如何评估化债力度？

我们先从化债的方式方法说起。自2015年以来，中国已经尝试过非常多的化债方案，只不过这些方案多以地区经验的形式存在。有些化债方法推广到全国层面，例如中央统一债务置换（2015-2018年债务置换）；有些化债止步于地方经验（例如镇江化债），甚至是阶段性地方经验，试行一段时间之后便被叫停。

总结过去诸多地方化债经验，三条规律足以概括：

第一，化债目的是为了延缓债务偿付时间，降低债务付息压力；

第二，化债方式虽然看似繁杂，归总起来就三条：中央承担债务责任（置换）、地方承担债务责任（预算内资金或者国有资产盘活来化债）、金融机构承担责任（债务展期）。

第三，化债力度是否足够，关键看化债之后地方金融能否扛过经济下行阶段对应的债务压力。

了解了化债的本质逻辑之后，我们再来评估本轮化债规模是否足够。

1、12万亿化债更多针对当下最紧迫债务。2028年之后债务如何化解，目前尚未给定论断。

2、2024年可动用化债规模是2+0.8万亿，考虑到当下已经是11月中旬，这波额度大概率会落在明年使用。所以明年实际可使用化债额度规模或在5.6万亿，2025年地方债务压力并不大。

再来看一下策略团队观点：

市场表现层面，本周高市盈率、小盘、科技表现居前，计算机/国防军工/非银金融涨幅居前。盈利层面，近1周非银金融、银行盈利预测上调。景气层面，二手房市场热度高位，新房一线城市亮眼；“10万亿”化债有望显著改善银行资产质量；车市“银十”延续高景气；产业链价格仍有下移，特朗普当选对光伏行业影响十分有限；集团场出栏计划环比增加，供应充足猪价回落。估值及交易热度层面，市场热度高位有升，内需—周期板块相对热度上行。

最后看一下通信团队观点：

国内光模块企业海外产能布局充分，供应链地位稳固，关税影响无需过度担忧。国内主要光模块公司在东南亚国家都有布局，且基本实现大批量出货；光模块在整体Capex的占比较低，但是作用愈发重要，国内光模块企业已经占据重要产业地位，海外科技客户有足够的驱动力去降低关税带来的供应风险。

CPO应用的重点不仅仅在交换机侧实现功耗和成本的降低，更多的是在IO领域突破电信号传输的速率瓶颈。在未来的CPO时代，光模块行业预计将演进为光引擎行业，市场规模有望实现大幅增长，同时在此过程中对于光芯片、封装和设备领域将带来明显的需求拉动和产业格局重塑。

此外，卫星互联网板块即将迎来密集催化期，星座组网陆续开始，产业链有望充分受益。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

报告来源

证券研究报告名称：《如何定价化债行情？ ——全球大类资产周观点（35）》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

王大林 SAC 编号: S1440520110002

证券研究报告名称：《化债政策落地，光模块/EDA盈利预测上调——估值及景气跟踪11月第2期》

对外发布时间：2024年11月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

SFC 编号：BUE195

研究助理：胡远东

证券研究报告名称：《关税影响无需过度担忧，关注需求释放与自主可控》

对外发布时间：2024年11月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

武超则 SAC 编号:S1440513090003

SFC 编号:BEM208

杨伟松 SAC 编号:S1440522120003

尹天杰 SAC 编号:S1440524070016

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