核心观点
邮储银行发布2024年半年报，我们点评如下：24H1营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-0.1%、-6.1%、-1.5%，增速较24Q1分别变动-1.54pct、+0.04pct、-0.16pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、有效税率下降是主要正贡献，净息差收窄、中收承压、成本收入比上升等因素形成拖累。
亮点：（1）存贷稳增长。24Q2末贷款同比增长10.7%，高于生息资产增速，24Q2末贷款占生息资产比重较24Q1末上升1.16pct，结构上，对公贷款24Q2末保持15%的高增速，个人贷款增长同样稳健，公司持续深化普惠金融长效机制建设，聚焦“三农”和小微企业领域的“两小”贷款保持较快增长，增量占到了各项贷款增量的47.44%。24Q2末存款同比增长11.8%，较24Q1末回升1.27pct，存款量价较具韧性。（2）息差企稳，负债成本显著改善。24H1息差1.91%，较24Q1略降1bp，息差降幅明显趋缓。资产端收益率依旧承压，24H1生息资产收益率3.40%，较23年下降16bp，其中贷款收益率下降24bp，投资类资产收益率下降10bp；负债端成本改善，对息差形成一定支撑，24H1计息负债成本率较23年下降6bp，主要得益于积极优化存款结构，加强高成本存款管控，叠加存款挂牌利率下调成效释放，24H1存款成本率较23年下降5bp至1.48%。（3）不良率保持稳定。24Q2末不良率0.84%，与24Q1末持平，关注率0.81%，较24Q1末上升10bp，逾期率1.06%，较24Q1末提升7bp，测算241H不良新生成率0.37%，同比上升8bp，前瞻性资产质量指标有所波动，关注后续风险暴露。分板块来看，公司零售贷款不良率24Q2末为1.14%，较23年末上升2bp，经营贷不良率上升15bp，与行业趋势一致，对公贷款不良率低位继续回落。24Q2末拨备覆盖率325.61%，拨备安全垫夯实。
关注：（1）手续费净收入负增长。24H1手续费净收入同比下降16.7%，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。（2）成本收入比提升。24H1成本收入比同比提升2.6pct，预计为存款竞争下储蓄代理费增长所致。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为0.6%/1.3%，EPS分别为0.82/0.83元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.76X/5.68X，对应24/25年PB分别为0.56X/0.52X。参考行业估值，维持公司合理价值7.30元/股，对应24年PB约0.9X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值6.46港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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