核心观点
农业银行发布 2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 0.3%、0.1%、2.0%，增速较 24Q1 分别变动+2.06pct、+3.28pct、 +3.63pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支和有效税率是主要正贡献，净息差收窄、中收承压等因素形成一定拖累。
亮点：（1）贷款稳步扩张，加大重点领域支持力度。24Q2 末贷款同比增长 11.9%，支持实体经济行稳致远。结构上，对公贷款同比增长 14.2%，为信贷扩张提供有效支撑，“三农”县域、科技金融、绿色金融、普惠金融信贷规模均稳步扩张。零售端，按揭贷款需求依旧偏弱，公司加大消费贷款营销力度，同时以“惠农 e 贷”产品为主要抓手，持续加大农户贷款投放，取得良好成效，24Q2 末个人贷款同比增长 8.5%，增速较 24Q1 末回升 1.86pct。（2）资产质量稳定。公司坚持把防风险作为首要任务，加大不良处置和逾期清收，24Q2 末不良率 1.32%、关注率 1.42%，均保持稳定，逾期率 1.06%，较 23 年末下降 2bp，测算 24H1 不良新生成率为 0.62%，同比下行 7bp，各项指标稳中改善，表现好于同业。24Q2 末拨备覆盖率 303.94%，拨备安全垫较为夯实。分版块来看，24Q2 末零售贷款不良率较 23 年有所上升，主要是农户贷款和消费贷不良率上行，绝对值依旧保持 0.79%的低位，对公贷款不良率回落。（3）净息差回升。24H1 净息差 1.45%，较 24Q1 回升 1bp，主要是存款挂牌利率下调、手工补息整改带动存款成本率改善，市场利率下行缓解主动负债成本压力。（4）24Q2 其他非息高增。24Q2 单季度其他非息收入同比增长 25%，主要贡献来自金融投资收益兑现。
关注：存款增长承压，主动负债扩张。公司 24Q2 末存款同比增长 4.4%，增速较24Q1回落14.29pct，或受手工补息整改和经济活跃度偏弱影响，公司对应加大了主动负债扩张，24Q2 末同业负债、发行债券同比分别增长 51%、29%，尤其公司 2024 年备案同业存单规模 1.7 万亿元，截至 2024 年 8 月 30 日备案使用率已至 96%，显示负债端有一定压力，关注下半年资负匹配情况。
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 24/25 年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 2.2%/2.6%，EPS 分别为 0.78/0.80 元/股，当前股价对应 24/25 年 PE 分别为 5.8X/5.6X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.61X/0.56X。给予公司 24 年 PB 合理估值 0.75X，对应合理价值 5.58 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.26 港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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