核心观点
亮点：（1）存贷规模高增。24Q2末公司生息资产和计息负债同比增速分别为17%、18%，增速分别较24Q1提升3.36pct、3.29pct，资负规模保持高速扩张。资产端，贷款同比增长20.6%，主要增量贡献来自对公，租赁商服、批发零售、制造业等扩张更快，零售贷款增速有所回落，但各类贷款均保持正增长，显示区域个贷需求较具韧性。负债端，存款同比增速略低于贷款增速，公司加大了主动负债扩张力度。（2）累计息差依旧稳定，负债端改善明显。公司24H1净息差为1.87%，较23A收窄1bp，基本保持稳定。资产端收益率依旧承压，上半年收窄11bp，息差维稳一方面得益于贷款实现较快扩张，另一方面得益于负债端成本改善。24H1公司计息负债成本率较23年下行3bp，其中存款成本率下行5bp，公司有序压降高成本负债、调降存款挂牌利率，相关成效后续有望持续显现。
关注：（1）资产质量前瞻性指标波动。24Q2末不良率0.76%，与前期持平，对公不良率较23年末继续改善，零售不良率较23年末上升18bp。24Q2末，关注率较24Q1末上行28bp，逾期率较23年末回落1bp，测算不良新生成率同比上升41bp，各项前瞻性指标显示公司新发不良压力可能有所上行，与行业趋势相符，关注后续零售领域风险暴露。24Q2末拨备覆盖率420.55%，较24Q1末下降11.08pct，拨备安全垫依旧夯实。（2）中收增长承压。24H1手续费净收入同比增长-24.9%，主要受代理业务拖累。
盈利预测与投资建议：通过精细化管理和市场化经营，宁波银行实现多年中高速规模扩张和业绩增长，并维持着扎实的资产负债表，其经营优势会在向好的宏观环境中放大，等待经济复苏alpha。预计公司24/25年归母净利润增速分别为5.0%/5.7%，EPS分别为3.95/4.18元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.2X/4.9X，对应24/25年PB分别为0.7X/0.6X，综合考虑历史PB（LF）估值中枢和基本面，维持公司合理价值36.43元/股，对应24年PB合理估值1.2X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
https://research.gf.com.cn/
如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。
