核心观点
建设银行发布2024年半年度报告，24H1营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-3.6%、-4.1%、-1.8%，增速较24Q1分别变动-0.6pct、-0.4pct、+0.37pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、净手续费减少、成本收入比上升形成一定拖累。
亮点：（1）信贷增长稳健。24Q2末贷款同比增长10%，对公端持续发力，加大对重点领域和薄弱环节支持力度，战略新兴产业、制造业、普惠、绿色金融、民营等领域贷款增长较快。24Q2末存款同比增长3.9%，增速有所回落，其中对公活期同比增长-8.8%，或受手工补息影响；个人定期高增，存款定期化趋势延续。（2）资产质量稳健。24Q2末不良率1.35%，较24Q1末回落1BP；关注率2.07%，较23年末下降37BP；逾期率1.27%，较23年末上升15BP，资产质量前瞻性指标有所波动，但公司逾期90天以上/不良为66.2%，不良认定仍旧严格。测算24H1不良新生成率为0.7%，同比上升6BP，预计受零售贷款资产质量波动影响。24Q2末拨备覆盖率238.75%，较24Q1末提升0.58pct。综合来看，公司资产质量依旧稳健。（3）其他非息高增。24H1其他非息净收入同比增长55.8%，主要贡献来自于公允价值变动和汇兑收益。（4）公布中期分红计划。公司公布2024年中期现金股息为0.197元/股，分红率29.97%，以2024年8月30日收盘价为准，对应股息率5.23%，配置价值依旧。
关注：（1）息差继续收窄。24H1息差1.54%，较24Q1/23年下降3BP/16BP。资产端，受LPR下调、市场利率低位运行以及公司持续让利实体经济等多重因素影响，24H1生息资产收益率3.27%，较23年收窄18BP，依旧承压。负债端，上半年受存款挂牌利率下调以及手工补息下存款结构调整影响，24H1计息负债收益率1.92%，较23年回落3BP。（2）中收承压。24H1手续费净收入同比下降11.2%，主要受代理业务降费政策、承销业务客户需求不及同期以及资管类产品收益率收窄等因素拖累。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为0.31%/1.40%，EPS分别为1.32/1.34元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.71X/5.63X，对应24/25年PB分别为0.59X/0.55X，给予24年PB估值0.75X，对应合理价值为9.55元每股。按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.0港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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