核心观点
浦发银行发布2024年半年度报告，我们点评如下：24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.3%、-3.6%、16.6%，增速较24Q1分别上升2.45pct、3.08pct、6.60pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、中收承压为主要拖累。
亮点：（1）信贷增长延续回升态势，24H1贷款同比增长6.8%，增速较24Q1环比上升2.56pct，其中24Q2单季度信贷增量1287亿元，同比多增1274亿元。结构上以对公贷款为主，24H1对公贷款同比增长13.5%，制造业、租赁商服和基建贷款提供主要增量。个人贷款受按揭、信用卡需求疲弱影响进一步缩表。（2）单季度净息差环比提升，负债成本显著改善。公司24H1净息差为1.48%，较23A收窄4bp，但值得注意，母公司口径净息差较24Q1上升2bp。另外， 测算24Q2单季度净息差环比24Q1走扩3bp，净利差环比走扩1bp。息差企稳主要得益于公司负债端成本管控成效显著，24年上半年手工补息整改、负债结构持续调优、存款挂牌利率下调等带动各类存款成本率均较23年显著下降，其中单位活期、单位定期和个人定期存款成本率分别同比下降25bp、8bp、14bp。（3）不良率改善，拨备覆盖率提升。24Q2末不良贷款率1.41%，环比24Q1下降4bp，主要得益于对公贷款不良率较23A下降19bp，其中房地产不良率显著下降，较23A下降1.37pct。24Q2 末拨备覆盖率为175.37%，较24Q1末上升2.53pct，风险抵补能力进一步夯实。（4）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24Q2单季度其他非息收入同比增长17%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益。
关注：（1）上半年逾期率回升10bp，关注新发不良。24Q2末逾期率2.12%，较23A上升10bp，关注率2.30%，较24Q1末下降5bp。测算24H1不良新生成率1.11%，同比上升5bp。主要风险暴露压力或在零售领域，24Q2末零售不良率1.54%，较23A上升13bp。其中，消费贷款不良率显著提升，关注后续风险暴露趋势。（2）手续费净收入负增长。24H1公司手续费及佣金净收入同比下降12.03%，减费让利政策下，代理业务手续费增长疲软，24H1同比下降31.36%。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为14.04%/8.80%，EPS分别为1.24/1.37元/股，当前股价对应24/25年PE分别为7.25X/6.59X，对应24/25年PB分别为0.41X/0.39X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.97元每股，对应24年PB估值约0.5X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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