逆回购万亿级净投放，MLF续作或改期

本期：2024/8/12~8/18，上期：2024/8/5~8/11，下期：2024/8/19~8/25。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展15,449亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期213亿元，MLF到期4010亿元，整体实现净投放11,226亿元。下期央行公开市场将有15,449亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额大幅回升，目前逆回购操作方式为数量招标，显示1.1万亿元净投放为市场真实的流动性需求，预计一方面受税期和政府债缴款影响；另一方面，本期有4010亿元MLF到期，但央行并未续作，考虑到7月25日央行开展月内第二次MLF操作，预计后续MLF投放都将改期为月内下旬，LPR报价公布以后，以淡化MLF的政策利率地位，而存量的MLF依旧为每月15日到期，本期逆回购放量或也是为应对MLF到期和投放时间错位对流动性的冲击。下期财政缴款压力回落，且有MLF续作，预计逆回购余额回落。

政府债融资：本期政府债净缴款6,461.85亿元，预计下期政府债净缴款约2,063.28亿元，较上周有所回落。8月政府债累计净融资超季节性，关注后续节奏上的持续性。

资金利率：本期资金利率窄幅波动，按需投放模式下，公开市场操作更加精准合理，资金面波动有所趋缓。

NCD利率：本期 NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期上行5bp。本期存单发行规模4,330元，净融资规模1,664亿。本期存单存量规模继续回落，8月以来国有行存单余额小幅提升，股份行净融资规模持续为负，国有行负债压力持续，股份行存单备案使用率有所回落。同时，8月长期存单发行规模占比延续高位，国股行长期存单发行占比更是保持在 70%以上，或是银行希望利用有限的扩张空间，尽可能去满足下半年流动性考核。后续继续关注三个方面：（1）大行存单备案提额的可能性；（2）降准的可能性 （3）财政节奏和持续性。

国债利率：本期长债利率先大幅回升，后随着金融数据披露，“金融监管部门对银行投资基金比例设限”谣言等因素扰动，债市利率出现较大波动。经济基本面偏弱意味着10Y国债利率或难以回升至降息前水平（2.26%），而考虑到监管对于长债利率风险的重视和财政发力预期预计其下行空间也十分有限，短期内长债利率或保持震荡， 中长期中枢取决于财政力度和名义经济增速 。

票据利率：本期各期限票据利率明显回落，预计8月信贷持续偏弱态势。

下期关注：8月LPR报价和MLF续作量价 。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

（一）本期数据观察：逆回购万亿级净投放， MLF续作或改期

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展15,449亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期213亿元，MLF到期4010亿元，整体实现净投放11,226亿元。下期央行公开市场将有15,449亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额大幅回升，目前逆回购操作方式为数量招标，显示1.1万亿元净投放为市场真实的流动性需求，预计一方面受税期和政府债缴款影响；另一方面，本期有4010亿元MLF到期，但央行并未续作，考虑到7月25日央行开展月内第二次MLF操作，预计后续MLF投放都将改期为月内下旬，LPR报价公布以后，以淡化MLF的政策利率地位，而存量的MLF依旧为每月15日到期，本期逆回购放量或也是为应对MLF到期和投放时间错位对流动性的冲击。下期财政缴款压力回落，且有MLF续作，预计逆回购余额回落。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款6,461.85亿元，预计下期政府债净缴款约2,063.28亿元，较上周有所回落。8月政府债累计净融资超季节性，关注后续节奏上的持续性。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.70%、1.84%、1.89%、1.90%，分别较上期变动-9.4bp、+1.5bp、+5.0bp、+11.4bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.81%、1.84%、1.88%、1.91%、1.92%，分别较上期变动+0.6bp、+0.5bp、-0.1bp、+0.4bp、+0.6bp。本期资金利率窄幅波动，按需投放模式下，公开市场操作更加精准合理，资金面波动有所趋缓。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期上行5bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.78%、1.83%、1.90%、1.92%、1.93%，分别较上期变动+2.12bp、+4.00bp、+3.71bp、+3.49bp、+4.17bp。本期存单发行规模4,330元，净融资规模-1,664亿（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比38%；9M以上存单占比61%（见表5）。本期存单存量规模继续回落，8月以来国有行存单余额小幅提升，股份行净融资规模持续为负，国有行负债压力持续，股份行存单备案使用率有所回落。同时，8月长期存单发行规模占比延续高位，国股行长期存单发行占比更是保持在70%以上，或是银行希望利用有限的扩张空间，尽可能去满足下半年流动性考核。后续继续关注三个方面：（1）大行备案额度远未达监管上限，关注大行存单备案提额的可能性，但考虑到防空转的监管导向，预计央行通过提额申请概率不大；（2）关注降准的可能性。若后续大行主动负债补充空间有限，降准的概率可能会提升；（3）关注财政节奏和持续性。若财政发力，一方面预计银行金市扩表，可能增大负债补充压力；另一方面集中缴款影响资金面稳定性，银行短期资金备付压力提升。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.53%、1.78%、1.89%、2.20%、2.39%，较上期末分别变动+7.79bp、+5.95bp、+1.95bp、-0.08bp、+1.00bp。本期长债利率先大幅回升，后随着金融数据披露，8月15日“金融监管部门对银行投资基金比例设限”谣言扰动下，债市利率出现较大波动。经济基本面依旧偏弱意味着10Y国债利率可能难以回升至降息前水平（2.26%），而监管对于长债利率风险的高度重视和财政发力空间，意味着其下行空间也十分有限，预计短期内长债利率保持震荡，中长期中枢取决于财政力度和名义经济增速。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.70%、1.15%、0.95%，分别较上期末变动-33bp、-26bp、-9bp。本期各期限票据利率明显回落，预计8月信贷持续偏弱态势。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.23万亿元，存量存单加权平均利率为2.18%，平均剩余期限为163天。本期累计发行同业存单4,330亿元，募集完成率92.0%，其中AA+级以下83.7%。加权平均发行利率1.89%，较上期上行5bp，加权发行期限0.63年（上期：0.61年）。本期同业存单到期5,993亿元，到期存单加权平均利率为2.05%，预计下期到期7,051亿元。

商业银行债券方面，本期两笔商业银行债发行，发行规模30亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.08万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差普遍走阔，走阔幅度在4-6bp区间；中长期信用利差除AA-级以下3Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超3bp。本期无商业银行普通债到期，预计下期3笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期两笔资本工具发行，发行规模400亿元，1笔永续债发行，发行规模300亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.16万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.38万亿元。信用利差方面，本期A+级信用利差普遍收窄，7Y收窄幅度最大，超15bp；AA级及以上信用利差除AAA-级3Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3M走阔幅度最大，超6bp。本期3笔二级资本工具到期，预计下期4笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：8月 LPR报价 和 MLF续作量价

下期央行披露8月LPR报价，关注利率水平。

MLF续作或延迟到LPR报价之后，关注本月续作量价。

（一）央行动态：央行逆回购放量

本期（2023年8月12日~8月16日）央行公开市场共开展15,449亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期213亿元，MLF到期4010亿元，整体实现净投放11,226亿元。下期央行公开市场将有15,449亿元逆回购到期，周一至周五分别到期745亿元、3,857亿元、3,692亿元、5,777亿元、1,378亿元。

（二）市场利率资金利率平稳，长债利率波动

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-9.35bp、+1.52bp、+5.04bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+0.6bp、+0.45bp、-0.05bp、+0.4bp、+0.6bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回升，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+2.12bp、+4.00bp、+3.71bp、+3.49bp、+4.17bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+7.79bp、+5.95bp、+1.95bp、-0.08bp、+1.00bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-33bp、-26bp、-9bp。

本期跟踪时间区间为2024年8月12日~2024年8月18日，上期为2024年8月5日~2024年8月11日，下期为2024年8月19日~2024年8月25日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率上行5BP

1. 存量：目前总存量约17.23万亿元，存量存单加权平均利率为2.18%，平均剩余期限为163天。

2. 发行：本期总发行4,330亿元，日均发行866亿元（上期691亿元），本期加权平均发行利率1.89%（上期1.84%），AAA级加权平均发行利率1.89%（上期：1.82%），AA+级以下2.06%（上期：2.05%）。本期加权发行期限0.63年（上期：0.61年），1年期发行占比49.8%（上期：45.3%），3个月期发行占比10.5%（上期：18.6%）。

3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率92.0%（上期：88.1%），AA+级以下83.7%（上期：88.1%）。

4. 净融资与到期：本期到期5,993亿元，净融资额-1,664亿元，预计下期到期7,051亿元，预计未来30天到期20,306亿元，日均到期677亿元，本期到期存单平均利率为2.05%。

（二） 商业银行债：本期商业银行 债信用利差走阔居多

1. 存量：目前总存量约3.08万亿元。

2. 发行：本期两笔商业银行债发行，发行规模30亿元，有1笔评级为AAA级。

3. 信用利差：本期短期信用利差普遍走阔，走阔幅度在4-6bp区间；中长期信用利差除AA-级以下3Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超3bp。

4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期3笔商业银行债到期，到期规模360亿元，预计未来30天到期15笔，到期规模693亿元。

（三） 资本工具 ：本期700亿元二永债发行

1. 存量：目前总存量约6.16万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.38万亿元。

2. 发行：本期两笔资本工具成功发行，发行规模400亿元；本期1笔永续债发行，发行规模300亿元。

3. 信用利差：本期A+级信用利差普遍收窄，7Y收窄幅度最大，超15bp；AA级及以上信用利差除AAA-级3Y和7Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，3M走阔幅度最大，超6bp。

4. 到期：本期3笔二级资本工具到期，到期规模503亿元，预计下期4笔二级资本工具到期，到期规模137亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模703亿元。

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

四、风险提示

（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。

（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。

（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。

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