广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳
亮点：（1）存款增速环比回升，零售活期存款同比增长35%。24Q2末存款同比增长5.6%，较24Q1末回升。24Q2虽对公活期存款负增，但对公定期同比增长15%，个人活期同比增长35%，24Q2单季度增长990亿元，对应24Q2个人存款成本率环比改善9bp，主要得益于理财、代发工资等场景的拓展。（2）资产质量稳定，拨备覆盖率环比提升。24Q2末不良贷款率1.07%，与24Q1持平，对公贷款不良率稳定，零售不良率环比小幅回升1bp，但信用卡不良较23Q1末回落7bp。24Q2末关注率1.85%，较24Q1末上行8bp，逾期率1.39%，较24Q1末回落2bp。测算24H1不良新生成率2.22%，同比回落1bp。24Q2 末拨备覆盖率为264.26%，较24Q1末回升2.6pct。（3）其他非息收入高增。公司24H1其他非息收入同比增长56.7%，主要贡献来自债券投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。（4）公司公布中期现金分红0.246元/股，对应分红率18%。
关注：（1）24Q2贷款负增长。24Q2贷款单季度缩量686亿元，风险偏好调整下消费贷、信用卡、经营贷等个人贷款继续缩表，对公贷款保持正增长，24Q2末同比增长21%，基建、批发零售、建筑业等行业贷款高增。（2）息差继续收窄。公司24H1净息差为1.96%，较24Q1收窄5bp。资产端，24H1生息资产收益率较24Q1收窄9bp，其中贷款收益率收窄15bp，24Q2零售贷款收益率环比下降29bp；负债端，24Q2各类型存款成本率环比均显著改善，有效缓解息差压力。（3）手续费净收入负增长。24H1公司手续费及佣金净收入同比增长-21%，代理和银行卡手续费同比大幅下降。
盈利预测与投资建议：公司风险偏好调整，盈利能力阶段性承压。Q2资产质量稳定好于预期，存款成本有改善，盈利增速有边际企稳迹象。转型仍在持续，等待再出发。预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.3%/1.9%，EPS分别为2.28/2.32元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.40X/4.32X，对应24/25年PB分别为0.45X/0.42X。综合考虑公司历史估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值17.91元/股，对应24年合理PB估值约0.8X，维持买入评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年08月16日
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