核心观点
亮点：（1）信贷规模高增。资产端，24H1公司生息资产同比增长16.8%，其中贷款同比增长22.8%，对公依旧为增长主力，广义基金保持高增，同时零售贷款同比增长10%，需求好于行业，上半年个人按揭、消费贷、经营贷均正增长；负债端，24H1存款同比增长14.6%，负债端整体增长稳健，24Q2单季度存款同比少增110亿元，主要拖累为对公活期存款。（2）净手续费高增，其他非息增速回正。24H1净手续费同比增长31.9%，增速较24Q1提升16.15pct，公司发力理财及资产管理业务、担保及承诺业务，同比增速均达50%以上；24H1其他非息净收入同比增长10.5%，环比24Q1提升14.40pct，主要贡献来自交易户浮盈和其他债权投资收益兑现。
关注：（1）息差继续收窄。24H1公司净息差1.66%，较23年末下行15BP。资产端，24H1生息资产收益率较23年末下行14BP，其中贷款收益率4.41%，较23年下行20BP，另外市场利率下行环境下，公司投资类资产收益率明显下行，资产端收益率依旧承压。负债端，测算24Q2单季度负债成本率环比24Q1下降7BP，边际明显改善，一定程度缓冲了息差收窄压力。（2）前瞻性资产质量指标波动，个人贷款不良率上升。24H1不良率0.66%，环比24Q1持平，其中零售不良率0.68%，环比23年末上升13BP，主要受上半年住房按揭贷款不良率上升18BP影响，个人经营贷不良率稳定回落。24H1关注贷款率0.45%，环比24Q1上升4BP；逾期贷款率0.90%，较23年末上升10BP；测算24H1不良新生成率0.31%，较23年末上升13BP，关注后续风险暴露。24Q2末，拨备覆盖率496.02%，较24Q1末下降7.79pct，拨备安全垫依旧夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为9.42%/7.38%，EPS分别为3.35/3.60元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.47X/4.16X，对应24/25年PB分别为0.77X/0.68X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值20.47元每股，对应24年PB估值约1X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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