今年以来已落地两次LPR下调、一次政策利率下调和新一轮存款挂牌利率下调，同时去年两次LPR、政策利率下调和三轮存款挂牌利率下调也持续影响今年银行息差，本篇报告将详细测算去年和今年以来利率政策对于各家上市银行24年、25年息差的影响。LPR报价下调：2024年初至今1年期LPR累计下调10bp、5年期LPR累计下调35bp，预计对上市银行24年、25年息差负面影响分别约为4.0bp、7.3bp，国有大行按揭占比以及长期限贷款占比更高，因此受到负面影响相对更大。存款挂牌利率下调：2024年7月25日，四大行再次下调存款挂牌利率，其中，活期存款利率下调5bp，1年及以内定期存款挂牌利率下调10bp，2年及以上定期存款挂牌利率下调20bp，预计本轮存款挂牌利率下调对上市银行24 年、25年息差正贡献分别约3.8bp、2.0bp。MLF利率下调：今年以来，中长期市场利率长期偏离MLF利率，央行货币政策利率调节重心也逐步转向逆回购利率。2024年7月22日，7天逆回购利率下调10bp；7月25日，MLF操作报价下调20bp，后续MLF利率下调或将进一步传导至银行金融投资收益率和主动负债成本率。（1）金融投资：预计MLF调降 20bp后，上市银行24年、25年生息资产收益率将分别受到1.3bp、1.1bp的负面影响；（2）主动负债：预计上市银行24年、25年计息负债收益率将分别改善3.3bp、1.2bp。综合来看，由于金融投资短期限占比低而主动负债短期限占比高，因此MLF下调对金融投资收益率负面影响更多滞后在25年反映，对主动负债成本率改善主要在24年体现。预计总体对上市银行24年、25年息差影响分别约+1.9bp、+0.02bp。
综合来看，预计今年以来各利率政策总体将对24年、25年上市银行息差带来+1.7bp、-5.3bp的影响。同时，考虑到去年两次 LPR 下调、两次MLF利率下调、以及三轮存款挂牌利率下调影响也将持续，将以上影响均纳入考量后，预计2023年以来各项利率政策对上市银行24年、25年息差影响分别约+3.8bp、-3.3bp。
投资建议：近期央行政策利率与银行存款利率集中下调，显示货币政策重点回归稳增长。美元利率和汇率逐渐见顶，汇率和利率政策两难格局或将被打破，政策加码及海外资金回流的环境下，A 股资产将逐渐变得有吸引力，银行板块表现将逐步回归基本面。个股方面，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。风险提示：经济增长超预期下滑；财政政策力度不及预期；政策调控力度超预期；暂未考虑手工补息整改和按揭贷款利率调整影响。今年以来已落地两次LPR下调、一次政策利率下调和新一轮存款挂牌利率下调，同时去年两次LPR、政策利率下调和三轮存款挂牌利率下调也持续影响今年银行息差，本篇报告将详细测算去年和今年以来利率政策对于各家上市银行24年、25年息差的影响。
一、LPR下调影响测算
2024年初至今共落地两次LPR下调。2024年2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR报价为3.45%，与前期持平，5年期LPR为3.95%，较前期下调25bp；2024年7月22日，1年期LPR和5年期LPR报价分别为3.35%、3.85%，均下调10bp。总体1年期LPR累计下调10bp、5年期LPR累计下调35bp。
我们可根据上市银行贷款重定价期限结构数据测算LPR下调的影响，考虑到贷款发放和重定价具有较为明显的季节性特征，测算2月LPR调降影响时采用23年末重定价期限结构，测算7月LPR调降影响时采用23年6月末数据，同时，按揭贷款重定价大部分集中在次年一季度，因此假设两次5年期LPR下调对按揭影响均反映在25年。综合来看，预计今年两次LPR下调对上市银行24年、25年息差负面影响分别约为4.0bp、7.3bp，静态测算下，预计将对24年、25年营收分别带来1.97pct、3.96pct的负面影响。分银行类型来看，国有大行按揭占比以及长期限贷款占比更高，因此受到负面影响相对更大，预计两次LPR下调对国有行24年、25年息差拖累约4.2bp、8.0bp。二、存款挂牌利率下调影响
2024年7月25日，OMO、LPR、MLF接连下调后，四大行再次下调存款挂牌利率，其中，活期存款利率下调5bp，1年及以内定期存款挂牌利率下调10bp，2年及以上定期存款挂牌利率下调20bp。本轮下调为放开行政管制以来，银行第五轮存款挂牌利率下调，前期存款利率监管及挂牌利率调整复盘见报告《存款利率调整复盘与影响测算》。
目前银行息差持续承压，且资产端利率集中调降，预计后续其他银行也将跟随调整存款挂牌利率。根据2023年末上市银行存款期限结构，可测算出本轮存款挂牌利率下调对上市银行24年、25年计息负债成本率改善幅度分别约4.1bp、2.1bp，对24年、25年息差正贡献分别约3.8bp、2.0bp；静态测算下，对24年、25年营收正贡献分别约1.90pct、1.07pct。分银行类型来看，由于国有大行活期存款占比更高，农商行定期存款期限偏短，改善更为明显，预计24年国有行、农商行计息负债成本率边际改善幅度分别约4.28bp、4.32bp。
今年以来，中长期市场利率长期偏离MLF利率，央行货币政策利率调节重心也逐步转向逆回购利率。2024年7月22日，央行公布7天逆回购操作利率为1.70%，下调10bp；7月25日，央行于当月第二次公布MLF操作，报价2.30%，下调20bp。预计MLF利率下调也将进一步传导至银行金融投资收益率和主动负债成本率。（1）金融投资：根据2023年末上市银行金融投资重定价日期限结构，预计MLF调降20bp后，上市银行24年、25年生息资产收益率将分别受到1.3bp、1.1bp的负面影响。分银行类型来看，城商行金融投资占比较高，且期限偏短，受到负面影响相对更大，预计对城商行24年、25年生息资产收益率拖累幅度分别约2.7bp、1.7bp。
（2）主动负债：根据2023年末上市银行主动负债重定价日期限结构，预计MLF调降20bp后，上市银行24年、25年计息负债收益率将分别改善3.3bp、1.2bp。分银行类型来看，股份行、城商行存款相对偏弱，主动负债占比相对更高，因此更为受益，预计受益于主动负债成本下降，股份行、城商行24年计息负债成本率改善幅度分别约为4.7bp、4.4bp。
综合来看，由于金融投资短期限占比低而主动负债短期限占比高，因此MLF下调对金融投资收益率负面影响更多滞后在25年反映，对主动负债成本率改善主要在24年体现。预计总体对上市银行24年、25年息差影响分别约+1.9bp、+0.02bp；静态测算下，对24年、25年营收影响分别约为+0.92pct、+0.01pct。
综合来看，预计今年以来两次LPR下调、一次MLF利率下调、一轮存款挂牌利率下调总体将对24年、25年上市银行息差带来+1.7bp、-5.3bp的影响，静态测算下，对24年、25年营收带来+0.9pct、-2.1pct的影响（见表4）。同时，考虑到去年两次LPR下调、两次MLF利率下调、以及三轮存款挂牌利率下调影响也将持续，将以上影响均纳入考量后，预计2023年以来各项利率政策对上市银行24年、25年息差影响分别约+3.8bp、-3.3bp，静态测算下对24年、25年营收的影响分别约+1.9pct、-1.3pct（见表5）。当前银行息差持续承压，降息或进一步降低银行息差，如果央行对冲或财政发力能让债券期限利差走阔，息差压力可能会小一些，但整体上降息对银行短期名义业绩是负向影响。但中长期来看，宏观上降息是用银行息差缓和经济下行压力，如果银行估值的核心矛盾是资产质量和中长期经济增长，降息对银行估值可以是利好。当前银行核心矛盾是经济下行产生的资产质量压力，所以降息对银行中期基本面不是坏事。另外，资产端降息的同时，存款成本率也在逐步跟随下调，2022年至今银行存款利率已经历了多轮下调，且于今年进行了“手工补息”整改，负债管理水平较优的银行有望保持长期优势。投资建议：近期央行政策利率与银行存款利率集中下调，这些举措说明与稳汇率相比，防范经济金融风险仍是当前货币政策中较为重要的工作内容。在美元利率和汇率逐渐见顶的环境下，汇率和利率政策两难格局将被打破，稳增长将成为未来主要目标，政策加码及海外资金回流的环境下，A股资产将逐渐变得有吸引力，与之相比高股息的吸引力将会逐渐下降，银行板块表现将逐步回归基本面，相对和绝对收益将减弱。个股方面，随着一轮估值收敛和小修复，银行板块个股间静态估值相对均衡，未来行情关注中期业绩可持续，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。![]()
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五、风险提示
（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（3）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
（4）本报告暂未考虑手工补息整改和个人住房贷款取消下限、公积金贷款利率下调影响。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《今年以来各项利率调整对银行息差影响》
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