核心观点
光大银行发布2024年半年度报告，24上半年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-8.8%、-10.5%、+1.7%，增速较24Q1分别变动+0.85pct、+0.64pct、+1.34pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、净手续费减少、成本收入比提高为主要拖累。
亮点：（1）负债成本改善。24上半年公司净息差1.54%，较23年下降20BP。单季度来看，测算24Q2净息差较24Q1仅下降1BP，降幅同比收窄，资产端，24Q2生息资产收益率同比回落14BP，预计受信贷有效需求偏弱、LPR下调、市场利率下行等因素影响；负债端，24Q2计息负债成本率同比下降13BP，公司下调存款挂牌利率、优化负债结构，拓宽低成本资金来源，24Q2末个人活期存款同比增长24%，存款结构优化。（2）核心一级资本充足率环比回升。24Q2末公司核心一级资本充足率9.59%，较23年末上升0.41pct。公司规模扩张适度，二季度末风险加权资产增速0.62%，低于ROE扣除分红后内生资本增速，带动公司核心一级资本充足率环比回升。（3）其他非息高增。24上半年其他非息净收入同比增长33.83%，主要来自于投资收益增加。
关注：（1）资产质量前瞻性指标波动。24Q2末不良率1.25%，较一季度末持平，其中对公不良率改善，24Q2末零售不良率1.47%，较23年末上升11BP；关注率1.99%，较23年末上升15BP；逾期率2.20%，较23年末上升25BP；测算上半年不良生成率1.47%，同比上升12BP。总体来看资产质量前瞻性指标有所波动，或因零售资产风险波动所致，关注后续情况。24Q2末拨备覆盖率172.45%，较24Q1末下降12.65pct。（2）中收增长承压。24上半年手续费净收入同比负增21.7%，主要受消费低迷、降费政策影响，银行卡业务、代理业务手续费收缩。
盈利预测与投资建议：在宏观需求较弱环境下，公司规模扩张适度，负债结构优化，加权风险资产增速下降，核心一级资本充足率提升，后续关注公司资产质量和拨备水平。预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.1%/1.6%，EPS分别为0.62/0.63元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.0X/4.9X，对应24/25年PB分别为0.38X/0.36X，维持公司合理价值5.38元每股，对应24年PB估值约0.7X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.12港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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