广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳
亮点：（1）信贷保持较高增速。24H1贷款同比增长13.5%，结构上以对公贷款为主，24H1对公贷款同比增长16.6%，基建和制造业贷款同比增速分别为34.3%、26.3%。24H1个贷同比增长4.4%，主要受消费贷款带动，同比增长9.4%。（2）其他非息收入保持高增。24H1公司其他非息收入同比增长25.5%，环比24Q1提升1.62pct，或主要得益于债牛行情下交易户浮盈，公允价值变动损益大幅增长。（3）中收增长稳健。24H1手续费及佣金净收入同比增长13.3%，相对稳健，主要是代理咨询、担保承诺等业务保持高增，债券承销佣金收入增长仍疲弱。（4）确认开展中期分红派息，大股东法巴银行增持，24Q2法巴银行增持0.34pct。
关注：（1）息差持续收窄。24H1净息差为1.96%，较年初下降8bp。生息资产收益率4.06%，较年初下降16bp，一方面预计受重定价、LPR 下调、信贷需求偏弱影响，贷款收益率较年初下行 23bp；另一方面，市场利率下行带动投资类资产收益率上半年回落24bp。（2）手工补息整改影响。24H1存款同比增速仅 4.2%，24Q2存款单季度缩量17亿元，主要是对公活期存款缩量418亿元，可能是受手工补息整改影响，但对应存款成本率上半年下降8bp，有效缓解了息差下行压力，目前新一轮存款挂牌利率下调已落地，叠加前几轮下调成效释放，预计下半年存款成本率延续改善趋势。（3）零售贷款不良率较年初上行14bp。24H1末，不良率0.83%；拨备覆盖率345.02%，环比24Q1下降11.93pct；关注率1.07%，较24Q1末上升 3bp；逾期率1.25%，较23年末下降6bp，各类指标总体保持稳定。测算24H1不良新生成率1.31%，较23H1/24Q1分别上升51bp/10bp，不良生成压力或主要在零售端，24H1末零售贷款不良率较年初上行14bp至1.64%。（4）资本充足率下降，关注转债转股预期。24H1核心一级资本充足率8.97%，环比24Q1下降25bp。公司当前股价距强赎价约10%，转债转股有望补充资本。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为8.0%/6.7%，EPS分别为1.82/1.95 元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.53X/5.16X，对应24/25年PB分别为0.69X/0.62X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值14.79元每股，对应24年PB估值约1.0X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年08月01日
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