广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣
江苏银行发布24年中报，营收、PPOP、归母净利润同比增长7.2%、5.1%、10.1%，增速分别较24Q1下降4.6PCT、4.1PCT、0.0PCT，年初以来投资者对公司的预期出现较大程度回落，24Q2公司在单季营收增速大幅回落背景下归母净利润增速仍维持双位数增长，体现管理层对完成全年经营目标的信心，超出投资者预期（详细图表见正文）。
亮点：（1）双位数利润增长，彰显管理层完成全年目标信心。24Q2单季营收增速下滑至2.9%（24Q1增速为11.7%）主要是其他非息收入同比减少10.7%（24Q1其他非息收入增长了74.9%）。24Q2单季归母净利润增长10.1%，与Q1基本持平， 24Q2减值损失同比减少29%（23Q4增长8.4%，24Q1增长15.3%）业绩维持高位。（2）净息差实际收窄幅度低于披露的表观值。24H1公司披露口径息差为1.90%，同比收窄38BP，较23A收窄8BP。披露口径息差收窄幅度较大主要是息差计算中酌情计入部分FVPL金融资产收益，按照我们测算（利息净收入/生息资产平均余额）23H1、23A、24H1净息差分别为1.93%、1.82%、1.76%，同比仅收窄17BP。趋势上看生息资产收益率受贷款收益率拖累加速下行，但存款付息率大幅下行，推动计息负债成本改善。（3）理财规模继续扩张推动手续费收入改善。24H1公司手续费收入增长11.3%（vs.24Q1手续费收入增长-16.8%），主要是理财规模增长较好，6月末达6045亿元，较年初增长16%，推动代理手续费24H1增长30.7%（vs.23A:-15.0%）。（4）1月公司公告更换会计师事务所，24年中报将苏银金租长期应收款并入贷款口径披露，对公贷款和零售个人经营性贷款规模有所增加，贷款不良率和拨备覆盖率有正向影响。
关注：（1）消费贷款对资产质量的影响。新口径下6月末不良贷款率为0.89%，环比12月末持平；6月末拨备覆盖率357%，环比12月末下降32.3PCT；关注贷款率环比略升8BP至1.40%；24H1测算不良新生成率1.34%，同比23H1上升38BP，环比23A上升24BP，预计主要来自个人消费贷款。（2）其他非息24Q2同比减少10.7%主要是收益兑现，Q2其他非息收入49亿元，其中42亿元为投资收益，公允价值变动收益仅2亿元。（vs.Q1 60亿元其他非息中39亿元为投资收益，18亿元为公允价值变动）。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为10.2%/11.3%， EPS为2.09/2.34元/股，BVPS为14.26/16.09元/股，股价对应24 年PE为3.7X/3.3X，对应23/24年PB为0.5X/0.5X。给予24年0.7倍PB，合理价值9.98元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
对外发布日期：2024年08月19日
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