关注货币政策信号
民生
财经
2024-09-18 15:17
中国
本期：2024/9/9~9/15，上期：2024/9/2~9/8，下期：2024/9/16~9/22。央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展10,232亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期2,102亿元，净投放8,130亿元。下期公开市场有8,845亿元逆回购到期，周三有5,910亿元MLF到期。财政缴款和节假日扰动下，央行逆回购余额回升至高于季节性的水平，余额处于历史同期中游。下期有较大规模MLF到期，错位操作形成的流动性补充压力下，逆回购需求或仍高，相关余额可能先升后降。政府债融资：本期政府债净缴款3,582.37亿元，预计下期净缴款约1,687.73亿元，但据Wind统计，9月最后一周财政缴款额约4,759.26亿元，9月政府债缴款力度不弱，后续关注财政力度的持续性。资金利率：上期受财政缴款、跨节扰动，资金利率先上升，周六回落。下期首个交易日为大额MLF到期和9月缴税截止日，MLF错位操作下，资金面或难言宽松，DR007预计回升至1.7%以上。NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.97%，较上期持平。本期存单发行规模8,706亿元，净融资规模2,409亿元。本期同业存单净融资依旧相对偏高，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为330亿元、267亿元、1397亿元，国股行融资水平回落，城商行为融资主力。9月存单合计到期规模约2.42万亿元，高额到期叠加负债承压，预计银行存单发行规模保持高位，继续关注9月降准信号。国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-10.4bp、-10.8bp、-7.8bp、-9.6bp、-12.6bp。本期各期限长债利率回落，30Y国债下降较多，或受存量房贷利率下调传闻影响。截至本期末，5Y国债收益率为1.70%，较国有大行5Y存款挂牌利率低10bp，1Y和3Y国债收益率在本期超10bp回落后，同样略低于同期限存款挂牌利率。存款挂牌利率虽然有对应利率市场化调整机制，但由于存款竞争存在囚徒困境特征，同时银行体系对存款利率市场化调整机制也还在摸索期，全行业存款挂牌利率下调依旧需要央行引导，且存款挂牌利率表征居民部门无风险收益率，我们或许可将其视作国债收益率水平的政策下限，从这一角度来看，国债收益率明显低于存款挂牌利率时，降息窗口可能再次来临，同时新一轮存款挂牌利率下调也有望开启。票据利率：本期票据利率波动不大，1M利率继续回升，预计9月信贷投放较7、8月投放有所增加。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。一、关注货币政策信号
（一）本期数据观察：关注货币政策信号
央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展10,232亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期2,102亿元，净投放8,130亿元。下期央行公开市场将有8,845亿元逆回购到期，另外，周三有5,910亿元MLF到期。财政缴款和节假日扰动下，央行逆回购余额回升至高于季节性的水平，余额处于历史同期中游。下期有较大规模MLF到期，错位操作形成的流动性补充压力下，逆回购需求或仍高，相关余额可能先升后降。政府债融资（图9）：本期政府债净缴款3,582.37亿元，预计下期净缴款约1,687.73亿元，但据Wind统计，9月最后一周财政缴款额约4,759.26亿元，9月政府债缴款力度不弱，后续关注财政力度的持续性。资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.61%、1.65%、1.83%、1.93%、1.95%，分别较上期变动-11.4bp、-3.5bp、-4.5bp、+5.7bp、+4.6bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.83%、1.85%、1.91%、1.93%、1.96%，分别较上期变动-0.1bp、0.0bp、+0.9bp、-0.1bp、-0.2bp。上期受财政缴款、跨节扰动，资金利率先上升，周六回落。下期首个交易日为大额MLF到期和9月缴税截止日，预计上期银行已开始做流动性储备，但MLF错位操作下，资金面或难言宽松，DR007预计回升至1.7%以上。NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.97%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.85%、1.86%、1.92%、1.92%、1.92%，分别较上期变动-1.4bp、-1.9bp、-4.0bp、-4.3bp、-4.3bp。本期存单发行规模8,706亿元，净融资规模2,409亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比19%；9M以上存单占比54%（见表5）。本期同业存单净融资依旧相对偏高，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为330亿元、267亿元、1397亿元，国股行融资水平回落，城商行为融资主力。9月存单合计到期规模约2.42万亿元，未来两期存单到期规模高达0.89万亿元、0.66万亿元，高额到期叠加负债承压，预计银行存单发行规模保持高位，继续关注9月降准信号。国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.33%、1.44%、1.70%、2.04%、2.18%，较上期末分别变动-10.4bp、-10.8bp、-7.8bp、-9.6bp、-12.6bp。本期各期限长债利率回落，30Y国债下降较多，或受存量房贷利率下调传闻影响。截至本期末，5Y国债收益率为1.70%，较国有大行5Y存款挂牌利率低10bp，1Y和3Y国债收益率在本期超10bp回落后，同样略低于同期限存款挂牌利率。存款挂牌利率虽然有对应利率市场化调整机制，但由于存款竞争存在囚徒困境特征，同时银行体系对存款利率市场化调整机制也还在摸索期，全行业存款挂牌利率下调依旧需要央行引导，且存款挂牌利率表征居民部门无风险收益率，我们或许可将其视作国债收益率水平的政策下限，从这一角度来看，国债收益率明显低于存款挂牌利率时，降息窗口可能再次来临，同时新一轮存款挂牌利率下调也有望开启。票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.57%、1.37%、0.97%，分别较上期末变动+3bp、-5bp、-2bp。本期票据利率波动不大，1M利率继续回升，预计9月信贷投放较7、8月投放有所增加。同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.83万亿元，存量存单加权平均利率为2.15%，平均剩余期限为165天。本期累计发行同业存单8,706亿元，募集完成率91.6%，其中AA+级以下63.7%。加权平均发行利率1.97%，较上期持平，加权发行期限0.66年（上期：0.76年）。本期同业存单到期6,297亿元，到期存单加权平均利率为2.06%，预计下期到期8,926亿元。商业银行债券方面，本期9笔商业银行债发行，发行规模210亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.08万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA+级以下1Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超6BP。本期3笔商业银行普通债到期，预计下期5笔商业银行债到期。商业银行次级债方面，本期无资本工具发行，2笔永续债成功发行，发行规模210亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.20万亿元，其中二级资本工具3.84万亿元，永续债2.36万亿元。信用利差方面，本期信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超16BP。本期1笔二级资本工具到期，预计下期3笔二级资本工具到期。
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（二）下期关注：税期和MLF错位操作的资金面扰动
节后首个工作日面临9月税期截止日和MLF到期，关注资金面波动。
二、央行动态与市场利率
本期（2024年9月9日~9月14日）央行公开市场共开展10,232亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期2,102亿元，净投放8,130亿元。下期央行公开市场将有8,845亿元逆回购到期，周三至周五分别到期4,875亿元、1,608亿元、2,362亿元。另外，周三有5,910亿元MLF到期。![]()
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（二）市场利率：长债利率回落
资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-11.37bp、-3.48bp、-4.52bp。Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+0.1bp、0、+0.9bp、-0.1bp、-0.15bp。NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.35bp、-1.87bp、-4.00bp、-4.28bp、-4.25bp。国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-10.42bp、-10.80bp、-7.81bp、-9.63bp、-12.60bp。票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+3bp、-5bp、-2bp。
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三、银行融资追踪
本期跟踪时间区间为2024年9月9日~2024年9月15日，上期为2024年9月2日~2024年9月8日，下期为2024年9月16日~2024年9月22日。（一）同业存单：本周同业存单发行利率较上周持平
1. 存量：目前总存量约17.83万亿元，存量存单加权平均利率为2.15%，平均剩余期限为165天。2. 发行：本期总发行8,706亿元，日均发行1,451亿元（上期1,334亿元），本期加权平均发行利率1.97%（上期1.97%），AAA级加权平均发行利率1.97%（上期：1.96%），AA+级以下2.13%（上期：2.07%）。本期加权发行期限0.66年（上期：0.76年），1年期发行占比35.6%（上期：59.0%），3个月期发行占比9.9%（上期：13.9%）。3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率91.6%（上期：91.0%），AA+级以下63.7%（上期：69.7%）。4. 净融资与到期：本期到期6,297亿元，净融资额2,409亿元，预计下期到期8,926亿元，预计未来30天到期20,450亿元，日均到期682亿元，本期到期存单平均利率为2.06%。
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（二）商业银行债：本期 210亿元商业银行债发行
2. 发行：本期9笔商业银行债发行，发行规模210亿元，有7笔评级为AAA级。3. 信用利差：本期信用利差除AA+级以下1Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超6BP。4. 到期方面：本期3笔商业银行普通债到期，到期规模65亿元，预计下期5笔商业银行债到期，到期规模75亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模341亿元。
（三）资本工具：本期二级资本债信用利差普遍走阔
1. 存量：目前总存量约6.20万亿元，其中二级资本工具3.84万亿元，永续债2.36万亿元。2. 发行：本期无资本工具发行；本期2笔永续债成功发行，发行规模210亿元。3. 信用利差：本期信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超16BP。4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到期规模25亿元，预计下期3笔二级资本工具到期，到期规模225亿元，预计未来30天到期9笔，到期规模867亿元。
（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览
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四、风险提示
（1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，或导致经济下行超预期。（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《关注货币政策信号》
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https://research.gf.com.cn/
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