核心观点
苏州银行发布2024年半年度报告，我们点评如下：24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.9%、-0.6%、12.1%，增速较24Q1分别变动-0.23pct、+1.19pct、-0.19pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、中收承压、成本收入比上行、有效税率提升为主要拖累。
亮点：（1）对公贷款需求稳定，存款增量结构更优。24Q2末生息资产同比增长13.4%，贷款同比增长14.5%，公司深耕沃土，对公制造业、广义基建等行业贷款提供主要增量，个人经营贷规模缩量，或与小微风险暴露压力加大有关。负债端，24Q2末存款同比增长13.5%，增速较24Q1有所回落，但增量结构更优，24H1对公活期与个人活期存款增长160亿元，均实现同比多增。（2）负债成本改善，为息差提供支撑。24H1息差1.48%，较24Q1下降4bp。资产端，24H1生息资产收益率较23年下降28bp，其中贷款收益率较23年下降31bp，投资类资产收益率较23年下降39p；但同时负债端成本已连续两个季度边际改善，为息差提供一定支撑，测算24Q2计息负债成本率环比下降11bp，延续24Q1环比下行趋势，主要得益于公司持续优化存款结构，下调存款挂牌利率，定期存款成本大幅下行，今年上半年存款成本率下降10bp。（3）其他非息高增。24H1其他非息收入同比增长36.2%，主要贡献来自于交易性金融资产浮盈和其他债权投资盈利兑现。
关注：（1）零售贷款不良暴露增加。24Q2末不良率0.84%，连续4个季度持平。分板块来看，24Q2末个人贷款不良率较23年末上升31bp，其中上半年个人经营贷不良率上行0.76pct至2.27%，相关风险暴露增加，对公贷款不良率保持回落。从各项前瞻性指标来看，24Q2末关注贷款率0.88%，较24Q1末上升11bp；逾期率0.93%，较23年末上升21bp；测算24H1不良净生成率0.47%，同比上升23bp，关注后续风险暴露趋势。24Q2末拨备覆盖率486.80%，拨备安全垫依旧夯实。（2）中收增长承压。24H1公司手续费及佣金净收入同比下降19.9%，代客理财业务、代理业务、结算业务及银行卡业务相关均有所缩量。
盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为11.94% /7.28%，EPS分别为1.40/1.51元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.99X/4.65X，对应24/25年PB分别为0.60X/0.55X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.60元每股，对应24年PB估值约0.9X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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