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核心观点
板块表现方面:本期(2024/8/19-2024/8/23),Wind全A下跌2.1%,银行板块整体(中信一级行业)上涨2.9%,排在所有行业第2位,跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。恒生综合指数上涨0.6%,H股银行涨幅1.5%,跑赢恒生综合指数,跑输A股银行。
个股表现方面:Wind数据显示A股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.24%、宁波银行上涨5.95%、江苏银行上涨5.87%,跌幅前三为浙商银行下跌2.48%、常熟银行下跌1.63%、郑州银行下跌1.13%。H股银行涨幅靠前为渤海银行上涨4.44%、中国银行上涨2.29%。
银行转债方面:Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.22%,跑赢中证转债1.23个百分点。个券方面,涨幅靠前为成银转债(+1.80%)。
盈利预期方面:根据Wind数据,本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化(兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行)。A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。
投资建议:长期以来,M1作为资本市场衡量实体流动性的重要指标,和股票市场流动性高度关联,反映了企业经营、投资等活动,因此市场对M1关注度较高。今年4月以来M1持续负增长,主要由于手工补息规模较大,整改下企业活期存款持续流出。根据2023年报测算上市银行涉及“手工补息”的存款规模合计约30万亿元,占24年7月末M1、M2余额比例分别为47.76%、9.96%。未来手工补息存款转向定期存款、广义基金,M1下行或将持续。但本次M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击,和企业自身经营关联较弱,因此M1可能会失效。从银行板块投资来看,手工补息整改短期有效带动存款成本下降,但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。短期来看,手工补息整改有利于对公存款成本压降,有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看,负债成本降幅优于预期。中长期看,手工补息整改下,部分企业活期存款流向定期存款,给银行2024全年息差带来一定压力。假设24年末企业活期存款余额同比下降20%,其中50%流向定期存款,上市银行息差将下降4bp。考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升,建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头,建议关注H股招商银行H、建设银行H,A股招商银行。风险提示:(1)经济表现不及预期;(2)金融风险超预期;(3)政策落地不及预期;(4)利率波动超预期;(5)国际经济金融风险超预期等。
三、板块表现:银行板块上涨,周度换手率上升
涨跌幅:本期(2024/8/19-2024/8/23)银行(中信一级行业)板块整体上涨2.92%,在30个中信一级行业中排第2,跑赢Wind全A(除金融、石油石化)指数约5.55个百分点。
换手率:本期银行(中信一级行业)板块周换手率1.12%,较前一周上升0.31个百分点,在30个中信一级行业中排第29。
估值:绝对估值方面,截至2024年08月23日,银行板块最新市盈率(TTM)5.92X,最新市净率(最新财报,下同)0.64X。相对估值方面(银行/ Wind全A(除金融、石油石化)指数),最新相对市盈率(TTM)为0.26,最新相对市净率为0.36,均处在2017年以来均值+1倍标准差水平。
四、个股表现:个股普遍上涨,国有大行表现较好
涨跌幅:本期个股涨幅最高的为沪农商行+10.24%、宁波银行+5.95%、江苏银行+5.87%。子板块来看,国有大行、股份行、城商行、农商行(中信三级行业)变动幅度分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。
换手率:本期个股换手率靠前的为苏农银行7.98%、常熟银行6.70%、江阴银行5.89%。子板块来看,国有大行、股份行、城商行、农商行(中信三级行业)周换手率分别为0.69%、1.54%、2.78%、3.75%,交易活跃度较上一期均有所上升,农商行整体交易活跃度更高。
估值:国有大行、股份行、城商行、农商行(中信三级行业)最新市盈率(TTM)分别为6.34X、5.16X、4.98X、5.46X,最新市净率分别为0.69X、0.54X、0.61X、0.55X,最新相对市盈率(TTM)分别为1.07、0.87、0.84、0.92,最新相对市净率分别为1.07、0.84、0.94、0.86。
五、转债表现:本期银行转债平均价格上涨0.22%
六、盈利预测跟踪:24年业绩增速一致预期基本不变
根据Wind数据,本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化(兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行)。
本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。24年净利润一致预期方面,股份行、城商行、农商行分别变动+0.09pct、-0.02pct、-0.22pct。24年营收一致预期方面,股份行、城商行、农商行分别变动-0.06pct、-0.13pct、-0.28pct。
倪军:SAC 执证号:S0260518020004
王先爽:SAC 执证号:S0260520040002
李佳鸣:SAC 执证号:S0260521080001
文雪阳:SAC 执证号:S0260524070004
报告原文:《失效的M1——银行投资观察20240825》
对外发布日期:2024年08月26日
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